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經(jīng)濟刺激計劃效果顯現(xiàn)，煤炭下游行業(yè)逐漸復(fù)蘇，預(yù)計下半年發(fā)電量增速為9％左右，鋼材、水泥直接受益于投資的拉動，從而帶動煤炭的消費需求，下半年煤炭行業(yè)的運營基本面要好于上半年，煤炭行業(yè)景氣度也在恢復(fù)當(dāng)中。預(yù)計下半年煤價整體平穩(wěn)，受需求的回暖，預(yù)計會小幅上漲，但漲幅不會太大。下半年的投資機會在于趨勢性投資和行業(yè)內(nèi)資源整合，維持煤炭行業(yè)“買入”評級。

　　供給端控制有序

　　可以預(yù)見，山西地區(qū)的小煤礦整合必定對行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。一方面，使得煤炭行業(yè)避免十年前的競爭無序，過多釋放煤炭產(chǎn)能；另一方面，整合并購的推進提高行業(yè)的集中度，改變行業(yè)的競爭格局。我們認為未來小煤礦整合都有望延續(xù)至2010年，這將進一步控制小煤礦產(chǎn)量的釋放，為下游經(jīng)濟的復(fù)蘇贏得時間。

　　受制于小煤礦的整頓，小煤礦的產(chǎn)量占比將快速下降。受小煤礦治理影響，山西省煤炭產(chǎn)量降幅較大，1-5月份累計煤炭產(chǎn)量降幅為-14.9％，而內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量躍居第一煤炭大省，1-5月份累計煤炭產(chǎn)量增幅為32.5％。根據(jù)我們調(diào)研，內(nèi)蒙古也注意到煤炭產(chǎn)量擴張過快的問題，開始有著力控制煤炭產(chǎn)量，力爭09年產(chǎn)量控制在08年的水平上。

　　下游需求回暖

　　我們認為煤炭下游行業(yè)的需求回暖已基本得到確認，這將對煤炭公司形成有力支撐。

　　預(yù)計下半年發(fā)電量增速為9％左右。上半年發(fā)電量一直呈現(xiàn)負增長，但降幅逐月開始收窄，我們預(yù)計全年發(fā)電量增速為3％左右，發(fā)電量09年下半年會實現(xiàn)正增長，由于去年下半年基數(shù)低，預(yù)計發(fā)電量增速將在9％左右。同時，電價有進一步漲價的預(yù)期，如果電力漲價，能充分調(diào)動電力企業(yè)的積極性，同時有利于緩解上游煤炭企業(yè)的壓力。

　　鋼材、水泥直接受益于投資的拉動。國內(nèi)刺激經(jīng)濟的投資開始釋放，1-5月份固定資產(chǎn)投資5.35萬億元，同比增長32.9％，重新回到高速增長的軌道上，逐漸拉動下游投資品的需求。鋼鐵行業(yè)經(jīng)營趨于改善，整體要好于此前預(yù)期。鋼價回升，鐵礦石價格下降，鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)盈利，如5月份粗鋼產(chǎn)量達4645.97萬噸，創(chuàng)出年內(nèi)新高。同時受益的還有水泥行業(yè)，刺激計劃推出以來，水泥行業(yè)一直維持較高的景氣程度。

　　價格企穩(wěn)行業(yè)景氣回升

　　受煤炭限產(chǎn)保價，供給端控制良好，國內(nèi)煤炭價格的調(diào)整已基本結(jié)束，并逐漸開始回升。

　　國際煤炭價格筑底底部，并開始大幅反彈，6月10日澳大利亞BJ煤價達75美元/噸，從低點上漲20％，中國大幅煤炭進口是主要原因之一。我們認為國際煤價上漲一方面抑制國內(nèi)煤炭進口，另一方面，也將對國內(nèi)的煤炭價格形成支撐。

　　預(yù)計下半年煤價整體平穩(wěn)，受需求的回暖，預(yù)計會小幅上漲，但漲幅不會太大，主要原因為煤炭市場相對寬松，供給端的彈性控制；經(jīng)濟恢復(fù)階段不支持煤炭價格大漲，否則會放寬生產(chǎn)限制，比如08年煤炭供應(yīng)偏緊，政府放寬了小煤礦的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　“煤電之爭”至此，合同煤價格上漲預(yù)期更強，從目前公布的合同煤價格簽訂情況來看，中國神華、中煤能源合同煤價格上漲幅度較大（約10％），山東省內(nèi)重點合同煤簽訂價格上漲4％。合同煤價格均出現(xiàn)了一定程度的上漲，同時4％的價格漲幅有望成為簽約價格的主流。

　　我們認為下半年煤炭行業(yè)的運營基本面要好于上半年，經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，整個經(jīng)濟體系逐漸穩(wěn)定，回歸到正軌，煤炭行業(yè)景氣度也在恢復(fù)當(dāng)中。09年全年業(yè)績有望延續(xù)一季度的態(tài)勢運行。

　　關(guān)注兩類機會

　　下半年我們建議關(guān)注兩類投資機會：趨勢性投資和行業(yè)內(nèi)資源整合。

　　首先，關(guān)注油價上漲帶來的趨勢性投資機會。全球流動性過剩，大宗商品價格反彈，如果油價繼續(xù)創(chuàng)出新高，煤炭股的估值將得到有力支撐，并有進一步提升的空間。

　　其次，資源整合并購主題帶來的投資機會。目前，煤炭行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩，各地整治小煤礦的力度加大，政府出臺的煤炭行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，都將提高行業(yè)集中度作為目標(biāo)之一。尤其當(dāng)前對小煤礦的整合力度較大，大的煤炭集團可借機提高自己的資源儲量、市場占有率，比如山西省重點發(fā)展的五大煤炭集團，其相關(guān)的煤炭上市公司，如潞安環(huán)能（收購黑龍強肥煤、伊田肥煤）、蘭花科創(chuàng)（收購山陰口煤業(yè)、賈寨煤業(yè)、中立煤業(yè)等）已開始加緊對小煤礦的收購整合。

　　重點公司推薦

　　潞安環(huán)能(601699)：公司煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活、優(yōu)化，穩(wěn)健而有彈性，高出行業(yè)平均的盈利能力。煤炭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)既有彈性大的冶金煤，又有彈性小的電煤，靈活而穩(wěn)健。公司的盈利能力一直高于行業(yè)平均水平，08年ROE水平更是高達41.73％，高出行業(yè)平均10個百分點。09年公司煤價向下調(diào)整，整體來看，綜合銷售煤價有10％-15％的下跌空間，結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性利于抵御風(fēng)險。

　　屯留煤礦、潞寧礦業(yè)以及收購小煤礦是未來產(chǎn)能增長的主要來源，目前公司在建礦井產(chǎn)能超過1000萬噸，屯留煤礦、潞寧煤礦已經(jīng)在2008年正式投產(chǎn)。余吾煤業(yè)公司（屯留煤礦）600萬噸煤礦產(chǎn)能09年可達產(chǎn)，潞寧公司寧武礦區(qū)未來規(guī)劃建設(shè)1260萬噸煤炭產(chǎn)能。

　　盤江股份(600395)：重組后，煤電集團的煤礦資產(chǎn)基本上實現(xiàn)了整體上市，解決了長期干擾公司發(fā)展的關(guān)聯(lián)交易問題。公司原煤的核定產(chǎn)能將達到955萬噸/年。公司計劃2008年至2011年，通過技術(shù)改造使現(xiàn)有礦井原煤生產(chǎn)能力提升至1,500萬噸/年。同時資源儲量也大幅增加，按照攤薄以后股本計算，重組后每股資源儲量為1.5199噸，要高于重組前每股0.7633噸的資源儲量，未來公司的發(fā)展地位及前景均被看好。

　　終端消費需求的減速“倒逼”上游煉焦煤價格的回調(diào)，未來行業(yè)將持續(xù)調(diào)整。西南地區(qū)煉焦煤市場相對獨立，供給能力總體不強，公司與下游客戶保持較穩(wěn)定關(guān)系，80％以上的合同銷售，調(diào)整期間經(jīng)營業(yè)績波動性相對較小。

　　機構(gòu)來源：渤海證券