在過(guò)去的十年中，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的變革。2011年至2015年，行業(yè)景氣度急劇下滑，主要原因是房地產(chǎn)投資增速放緩以及鋼鐵產(chǎn)能的無(wú)序釋放。地方政府的保護(hù)主義和GDP考核指標(biāo)使得去產(chǎn)能的政策未能有效落實(shí)，供需關(guān)系惡化，行業(yè)虧損逐漸顯現(xiàn)。高負(fù)債率和自2011年起盈利的快速回落，使得現(xiàn)金流緊張，行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，供給側(cè)改革迫在眉睫。
供給側(cè)改革的核心在于實(shí)施多層次、多手段的系統(tǒng)性措施，重點(diǎn)包括去產(chǎn)能、需求側(cè)配合和企業(yè)微觀層面的調(diào)整，旨在迅速防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，確保行業(yè)穩(wěn)定。2016年，國(guó)務(wù)院提出在五年內(nèi)壓減粗鋼名義產(chǎn)能1億至1.5億噸。通過(guò)工信部的產(chǎn)能核查，優(yōu)先去除超出備案的產(chǎn)能，2016至2018年間累計(jì)壓減了1.45億噸。
打擊“地條鋼”是供給側(cè)改革的重要舉措之一。2017年上半年，成功打擊了1.4億噸地條鋼，顯著減少了市場(chǎng)流通量，優(yōu)化了行業(yè)基本面。同時(shí)，產(chǎn)能置換政策通過(guò)減量置換比例的調(diào)整，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性壓減，助力供給側(cè)改革目標(biāo)的達(dá)成。
在需求側(cè)，2016年汽車(chē)購(gòu)置稅的減免以及2017-2018年棚改貨幣化政策的實(shí)施，刺激了地產(chǎn)投資增速，推動(dòng)了鋼鐵需求的增長(zhǎng)，形成了供需雙優(yōu)化的局面。盡管鋼鐵股在2016年初政策發(fā)布后經(jīng)歷了波動(dòng)，但隨著2016年三季度基本面數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)，鋼價(jià)上漲帶動(dòng)了鋼鐵股的全面上行。
改革并未就此結(jié)束，近年來(lái)通過(guò)粗鋼平控等手段持續(xù)推進(jìn)。未來(lái)，行業(yè)可能通過(guò)超低排放改造和能效標(biāo)準(zhǔn)等措施進(jìn)一步深化改革。隨著外部性影響的減弱，行業(yè)負(fù)債率未惡化至2015年水平，銀行對(duì)行業(yè)的放貸也變得更加謹(jǐn)慎，供給側(cè)改革的強(qiáng)度將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。
鋼鐵行業(yè)的供給特征愈發(fā)明顯，這與2016至2018年間實(shí)施的立體化改革措施密切相關(guān)?；仡櫣┙o側(cè)改革的背景，2011至2015年間，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了顯著的低迷期，主要原因在于需求側(cè)的變化，尤其是房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下滑，2015年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)能的無(wú)序釋放使得行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。盡管政府提出了去產(chǎn)能的政策，但實(shí)際執(zhí)行受到地方保護(hù)主義和GDP考核的制約，導(dǎo)致供需關(guān)系在這五年間急劇惡化，2014和2015年間，行業(yè)虧損逐漸顯現(xiàn)。
為何僅因短暫的虧損就需進(jìn)行改革?這源于鋼鐵行業(yè)多年來(lái)的資本開(kāi)支擴(kuò)張，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率高企。自2011年盈利見(jiàn)頂后，行業(yè)迅速回落，現(xiàn)金流緊張，稍有虧損便會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，迫使行業(yè)不得不采取供給側(cè)改革。
更為重要的是，鋼鐵和煤炭行業(yè)的外部性極強(qiáng)。鋼鐵年產(chǎn)值約在3至4萬(wàn)億之間，煤炭也在萬(wàn)億級(jí)別，而電解鋁、水泥、玻璃等行業(yè)的產(chǎn)值則相對(duì)較低。因此，一旦鋼鐵和煤炭行業(yè)崩潰，將對(duì)地方GDP、稅收和就業(yè)造成巨大沖擊，甚至可能影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
在2016和2017年被認(rèn)定為過(guò)剩行業(yè)之前，銀行對(duì)鋼鐵和煤炭行業(yè)的借貸比例極高。如果這兩個(gè)行業(yè)出現(xiàn)崩潰，金融系統(tǒng)將面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)和信用違約的威脅，社會(huì)穩(wěn)定也將受到影響。實(shí)際上，已經(jīng)有一些標(biāo)志性的破產(chǎn)事件發(fā)生，如山西海鑫鋼鐵、天津渤海鋼鐵和遼寧東北特鋼等大型企業(yè)相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。這些信用違約事件及其潛在后果，促使高層決策者啟動(dòng)了鋼鐵和煤炭的供給側(cè)改革，拉開(kāi)了行業(yè)轉(zhuǎn)型的序幕。
供給側(cè)改革的浪潮自2016年起席卷鋼鐵行業(yè)，盡管其名為“供給側(cè)改革”，但核心在于“改革”本身。這一過(guò)程不僅需要供給側(cè)的多項(xiàng)措施，還需需求側(cè)的配合與企業(yè)微觀層面的協(xié)同，形成一個(gè)系統(tǒng)性的改革框架，以快速實(shí)現(xiàn)防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。
供給側(cè)改革的首要舉措是去產(chǎn)能。2016年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的意見(jiàn)，計(jì)劃在五年內(nèi)壓減粗鋼名義產(chǎn)能1億到1.5億噸。去產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)基于工信部對(duì)鋼鐵行業(yè)的摸查結(jié)果，所有鋼企需上報(bào)產(chǎn)能數(shù)據(jù)，實(shí)際產(chǎn)能超出備案的部分將優(yōu)先被淘汰。同時(shí)，淘汰高能耗、高污染的小型高爐和轉(zhuǎn)爐也是重要標(biāo)準(zhǔn)。2016年至2018年，鋼鐵行業(yè)連續(xù)三年去產(chǎn)能，累計(jì)壓減1.45億噸，遠(yuǎn)超原定目標(biāo)。
另一個(gè)關(guān)鍵舉措是打擊“地條鋼”。2017年初，全面開(kāi)展打擊行動(dòng)，半年內(nèi)淘汰了1.4億噸地條鋼產(chǎn)能，相當(dāng)于合規(guī)粗鋼產(chǎn)量的九分之一。這一舉措顯著收縮了供給，優(yōu)化了行業(yè)基本面，涉及工信部、住建部、質(zhì)檢總局、環(huán)保部和公安部等多個(gè)部門(mén)的協(xié)同，顯示出行動(dòng)的嚴(yán)厲性。
此外，產(chǎn)能置換作為去產(chǎn)能的補(bǔ)充措施，最初置換比例為1.25倍，后擴(kuò)大至1.5倍。即賣(mài)家出售125萬(wàn)噸產(chǎn)能，買(mǎi)家只能投產(chǎn)100萬(wàn)噸，形成25萬(wàn)噸的產(chǎn)能劣勢(shì)。2016至2018年間，產(chǎn)能置換交易活躍，主要因市場(chǎng)基本面良好，國(guó)企手中有閑置產(chǎn)能指標(biāo)，民營(yíng)資本則愿意高價(jià)購(gòu)買(mǎi)。
然而，隨著時(shí)間推移，產(chǎn)能置換過(guò)程中也暴露出新投產(chǎn)能增產(chǎn)及地方監(jiān)管不嚴(yán)等問(wèn)題，這些亟需解決，以確保供給側(cè)改革的成效。
鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革正在經(jīng)歷深刻的變革，產(chǎn)能與產(chǎn)量的關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜。與其他行業(yè)不同，鋼鐵行業(yè)的高爐產(chǎn)能可能達(dá)到100萬(wàn)噸，但通過(guò)后續(xù)的轉(zhuǎn)爐和廢鋼補(bǔ)充，實(shí)際產(chǎn)量卻可能飆升至120萬(wàn)噸甚至130萬(wàn)噸。這種現(xiàn)象使得鋼鐵產(chǎn)量的控制變得異常困難，尤其是在新設(shè)備投產(chǎn)的背景下。供給側(cè)改革結(jié)束后，2018至2020年間，鋼鐵產(chǎn)量反而增長(zhǎng)了7%至10%，這與新設(shè)備的引入密切相關(guān)。
今年第三季度，工信部暫停了實(shí)施了八九年的產(chǎn)能置換政策，標(biāo)志著一個(gè)糾偏的過(guò)程。未來(lái)，產(chǎn)能置換可能會(huì)以新的形式出現(xiàn)，這也是2016至2018年供給側(cè)改革的第三個(gè)重要抓手。
與此同時(shí)，兼并重組的鼓勵(lì)也在持續(xù)推進(jìn)。中鋼協(xié)指出，兼并重組已進(jìn)行十余年，其核心在于防范風(fēng)險(xiǎn)，而非單純的去產(chǎn)能。改革的初衷是通過(guò)提升企業(yè)的內(nèi)生盈利能力來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。以寶鋼收購(gòu)武鋼為例，盡管短期內(nèi)可能對(duì)寶鋼的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，但這種內(nèi)部化處理加速了風(fēng)險(xiǎn)的化解。
環(huán)保限產(chǎn)則是供給側(cè)改革的第五個(gè)抓手。在2016至2018年間，環(huán)保限產(chǎn)措施在華北地區(qū)尤為顯著，旨在保持行業(yè)的高景氣度，延長(zhǎng)企業(yè)盈利周期。通過(guò)行政手段限制開(kāi)工率，尤其是在秋冬季的需求淡季，鋼鐵行業(yè)的景氣度得以維持，盡管實(shí)施過(guò)程中伴隨一些負(fù)面新聞，但其在維持行業(yè)穩(wěn)定方面的作用不可小覷。
供給側(cè)改革的成功還需依賴(lài)需求側(cè)的配合。2016年的汽車(chē)購(gòu)置稅減免和2017至2018年的棚改貨幣化政策是需求側(cè)的重要舉措，尤其是棚改貨幣化推動(dòng)了中小城市的新一輪地產(chǎn)周期，帶動(dòng)了投資、銷(xiāo)售和施工的全面增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)使得鋼鐵總需求每年增加五六千萬(wàn)噸，年增速達(dá)到7%至8%。供需雙向優(yōu)化推動(dòng)了鋼價(jià)和企業(yè)盈利的上行，許多企業(yè)在此期間迅速改善了經(jīng)營(yíng)狀況。然而，部分企業(yè)因危機(jī)嚴(yán)重，未能及時(shí)享受到改革帶來(lái)的紅利。
在鋼鐵行業(yè)的艱難時(shí)刻，企業(yè)們面臨著生死存亡的抉擇。沒(méi)有像寶鋼股份和中信特鋼這樣的巨頭出手相救，許多企業(yè)只能選擇自救。裁員和債轉(zhuǎn)股成為了主要手段，前者通過(guò)降低人工和管理費(fèi)用來(lái)減輕負(fù)擔(dān)，后者則將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，降低財(cái)務(wù)壓力。這一策略在2017-2018年鋼鐵股牛市的背景下，幫助企業(yè)順利減持股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了資金的有效回流。
通過(guò)裁員和債轉(zhuǎn)股的組合，企業(yè)的費(fèi)用得以降低，壓力也得到了階段性的緩解。供給側(cè)改革的措施不僅僅局限于供給端的調(diào)整，還包括需求側(cè)的刺激和企業(yè)自救的多重策略。結(jié)果顯而易見(jiàn)，2016至2018年間，鋼鐵行業(yè)的凈利潤(rùn)迅速攀升，資產(chǎn)負(fù)債率也大幅下降，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得到了顯著改善。
然而，改革之路并非一帆風(fēng)順。裁員問(wèn)題的處理、補(bǔ)償方案的制定，歸根結(jié)底都與資金密切相關(guān)。為此，中央政府推出了約1000億的專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金，支持供給側(cè)改革，幫助地方政府解決裁員帶來(lái)的矛盾。各地根據(jù)退出產(chǎn)能的任務(wù)、需安置的職工人數(shù)等因素獲得財(cái)政補(bǔ)貼，表現(xiàn)優(yōu)異的地方還可獲得額外的獎(jiǎng)勵(lì)。
盡管如此，部分地區(qū)仍面臨挑戰(zhàn)，尤其是東北的黑龍江、吉林等地，因就業(yè)機(jī)會(huì)稀缺，群眾的抵觸情緒較為明顯，甚至出現(xiàn)了聚集性事件。這些問(wèn)題與區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異密切相關(guān)，東部地區(qū)的就業(yè)機(jī)會(huì)相對(duì)較多，員工在獲得補(bǔ)償后更容易再就業(yè)或創(chuàng)業(yè)，而東北地區(qū)則相對(duì)艱難。
在股市表現(xiàn)上，鋼鐵行業(yè)的復(fù)蘇同樣經(jīng)歷了波折。2016年之前，市場(chǎng)對(duì)去產(chǎn)能和改革措施的信心不足，鋼價(jià)在2015年觸底后雖有短暫反彈，但隨即又回落。直到2016年三季度，政策逐步落實(shí)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)隨之上漲，帶動(dòng)了鋼鐵股的整體回升。這一波上漲持續(xù)到2017年8月，整個(gè)板塊迎來(lái)了普漲的局面，標(biāo)的股的表現(xiàn)也隨之提升。
鋼鐵行業(yè)的改革之路正在經(jīng)歷深刻的變革。從2017年第四季度到2018年上半年，鋼鐵板塊在高位震蕩中逐漸分化，供給側(cè)改革的成效開(kāi)始顯現(xiàn)。各大鋼企的噸鋼毛利差異逐漸浮出水面，成本控制和費(fèi)用管理出色的企業(yè)，盈利彈性顯著，吸引了更多投資者的青睞，而盈利能力較弱的企業(yè)則漲幅有限。
在這一階段，南方鋼企和螺紋鋼成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。南方鋼企在成本和費(fèi)用管控方面表現(xiàn)突出，而螺紋鋼因棚改政策的推動(dòng)，成為盈利彈性最大的品種。方大特鋼、新鋼、三鋼閩光等南方企業(yè)因此在市場(chǎng)中脫穎而出，漲幅領(lǐng)先。
然而，2018年10月，韓正副總理提出環(huán)?，F(xiàn)場(chǎng)禁止“一刀切”，這一政策被市場(chǎng)解讀為供給側(cè)改革力度減弱的信號(hào)，導(dǎo)致板塊收益持續(xù)下滑。與此同時(shí)，貿(mào)易戰(zhàn)的影響也讓經(jīng)濟(jì)承壓，各地政府可能會(huì)依賴(lài)鋼鐵行業(yè)來(lái)維持GDP和稅收，因此對(duì)行業(yè)的監(jiān)管有所放松。
盡管基本面單價(jià)跌幅不大，但由于淡水河谷礦難，鐵礦石價(jià)格逆勢(shì)上漲，支撐了鋼價(jià)。2019年，盡管地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲軟，鐵礦石價(jià)格卻因供給端問(wèn)題持續(xù)走高。
供給側(cè)改革并未停止，而是不斷演進(jìn)。2016至2018年間，改革的手段主要集中在去產(chǎn)能、打擊地條鋼和環(huán)保措施上。近年來(lái)，改革的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向粗鋼產(chǎn)量的平控。2020年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到10.65億噸，2021年減少至10.35億噸，2022年繼續(xù)下降，2023年預(yù)計(jì)持平，顯示出改革的持續(xù)性。
未來(lái)，改革手段可能會(huì)包括超低排放改造和能效標(biāo)準(zhǔn)的提升。到2025年，行業(yè)需完成80%以上的超低排放改造，但部分企業(yè)因資金不足可能無(wú)法達(dá)標(biāo)，政府的態(tài)度將是關(guān)鍵。
與2015年底和2016年初相比，當(dāng)前鋼鐵行業(yè)面臨的外部壓力顯著減輕。如今，行業(yè)整體負(fù)債率并未惡化至當(dāng)時(shí)的水平，彼時(shí)全行業(yè)負(fù)債率超過(guò)80%，甚至高達(dá)90%以上，銀行和金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。那時(shí)，鋼鐵和煤炭行業(yè)的債務(wù)占比極高，而如今，因前幾年這些行業(yè)被認(rèn)定為過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，銀行對(duì)其放貸變得更加謹(jǐn)慎，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模大幅縮小，外部風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。因此，供給側(cè)改革是否會(huì)再次加大力度，仍需持續(xù)關(guān)注。
上周五，中鋼協(xié)的新聞再次提及產(chǎn)能退出機(jī)制和兼并重組，這一話(huà)題自2016年至2018年間便未曾停歇。中鋼協(xié)作為行業(yè)協(xié)會(huì)，其效率尚未達(dá)到政策層面的效果，政策的出臺(tái)往往依賴(lài)于國(guó)務(wù)院的多部門(mén)協(xié)作，而中鋼協(xié)僅具備建議權(quán)。因此，未來(lái)是否會(huì)有新的措施，仍需靜待觀察。
當(dāng)前的重點(diǎn)在于需求側(cè)的刺激，是否需要進(jìn)行供給側(cè)的匹配，行業(yè)層面可能存在優(yōu)先級(jí)的劃分。以往光伏行業(yè)的供給側(cè)改革優(yōu)先級(jí)更高，這一點(diǎn)值得注意。因此，若要配置鋼鐵股，需綜合考慮多個(gè)因素。參與主題概念行情時(shí)，建議選擇那些業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)異、經(jīng)歷過(guò)壓力測(cè)試的龍頭企業(yè)。這些企業(yè)不僅具備兼并重組的潛力，還有穩(wěn)健的業(yè)績(jī)支撐，能夠參與市場(chǎng)行情，如寶鋼、華菱、首鋼和新鋼等。
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