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煤炭需求增長好于預(yù)期。展望2025年，該行預(yù)計煤炭需求平穩(wěn)增長，同比+2.3%。原因是，從結(jié)構(gòu)上看，該行認(rèn)為新舊能源的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型非一朝一夕，短期內(nèi)煤炭仍將發(fā)揮能源基礎(chǔ)保障作用?？偭可峡?，市場預(yù)期在傳統(tǒng)的鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)需求放緩下，能源需求或受較大拖累，但該行認(rèn)為能源需求彈性系數(shù)在短期內(nèi)或保持相對高位，主要是新能源等新質(zhì)生產(chǎn)力迅速發(fā)展下，其對能源的需求也并不低，同時終端用能的電氣化水平提高也在促進需求提升。因此，煤炭需求仍有望保持較強的增長動能。

煤炭供給大幅增加的可能性有限。展望2025年，該行預(yù)計原煤?產(chǎn)量小幅增加，同比+1.2%，彈性較小，原因是煤炭本身存在“不可能三角”，即產(chǎn)量、成本、安全三者之間相互制約。短期內(nèi)三者或能維持弱平衡，但長期來看三者恐難兼?zhèn)洌虼嗽诎脖O(jiān)趨嚴(yán)、煤價受約束的背景下，產(chǎn)量持續(xù)保持高位面臨一定難度。此外，過去的投資不足也導(dǎo)致供給彈性下降，往前看產(chǎn)能擴張更是面臨成本增加、降碳政策等方面的制約，因此行業(yè)中長期供給無序增長的可能性較低。

信貸結(jié)構(gòu)變化利好煤炭供需基本面。金融周期“下半場”，房地產(chǎn)信貸吸納資金的能力收縮，增量資金涌向各行各業(yè)，直接和間接支撐煤炭供需基本面。其一是逆周期刺激利好煤炭需求;二是新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)能擴張也利好煤炭需求;三是煤炭行業(yè)準(zhǔn)入門檻愈發(fā)提高、且投資轉(zhuǎn)化為供給的周期長，因此信貸變化對行業(yè)供給的刺激相對小。