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經(jīng)過上周補(bǔ)庫利好的集中釋放后，本周成材需求向常態(tài)回歸。周初，在對聯(lián)儲降息和國內(nèi)利好政策釋放的預(yù)期下，鋼價高位震蕩；隨著周末9 月LPR 出爐，維持不變，先前的預(yù)期有所落空，黑色系商品期貨、現(xiàn)貨均轉(zhuǎn)為下跌。展望來看，下周在十一節(jié)前補(bǔ)庫需求支撐下，鋼價有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

1）補(bǔ)庫需求擾動，成材需求回落——經(jīng)過上周補(bǔ)庫后，本周鋼市回歸常態(tài)運(yùn)行，加之有兩天處于節(jié)假日，導(dǎo)致需求降幅較大。鋼材?表觀消費(fèi)量環(huán)比下降5.66%，同比下降14.55%，其中長材環(huán)比下降9.08%，板材環(huán)比下降2.80%。建筑鋼材成交量周均值11.41 萬噸，環(huán)比下降0.25 萬噸/天。下周在十一節(jié)前補(bǔ)庫加持下，需求有望走強(qiáng)。

2）利潤延續(xù)低位，鋼企復(fù)產(chǎn)延續(xù)——本周全國247 家鋼廠盈利率9.96%，環(huán)比+3.90pct，大部分鋼企處于現(xiàn)金流虧損的狀態(tài)。不過，伴隨鋼企即期利潤好轉(zhuǎn)，刺激部分鋼企復(fù)產(chǎn)，其中螺紋反映更明顯。本周日均鐵水產(chǎn)量上升至223.83 萬噸，較上周上升0.45 萬噸/天；五大鋼材總產(chǎn)量環(huán)比上升1.15%，同比下降13.60%；其中熱軋環(huán)比-0.52%，螺紋環(huán)比+3.36%。伴隨鐵水增產(chǎn)，礦、焦的基本面較前期改善。

3）庫存延續(xù)去化——隨著年末將至，產(chǎn)業(yè)鏈開啟主動去庫，本周鋼材總庫存環(huán)比下降2.44%；其中螺紋鋼庫存環(huán)比-5.47%，熱軋庫存環(huán)比-2.16%，熱軋去庫壓力較大。

由此，測算成本滯后一月的螺紋噸鋼利潤位于盈虧平衡線下約88元/噸。

熱點(diǎn)關(guān)注：如何展望四季度鋼價的走勢？

經(jīng)過自發(fā)性減產(chǎn)以及終端需求轉(zhuǎn)暖后，9月鋼價陸續(xù)企穩(wěn)，基本面較為健康的螺紋鋼價格甚至出現(xiàn)了一定幅度的反彈。進(jìn)入四季度，從基本面上看，由于低溫天氣壓制下游施工強(qiáng)度，鋼鐵需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，來自基本面的支撐或?qū)p弱。而從預(yù)期面上看，過往兩年鋼鐵板塊在年底均出現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期”交易；由于淡季的預(yù)期在短期內(nèi)無法證實(shí)，也無法證偽，在以宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)和地產(chǎn)政策寬松為代表的“強(qiáng)預(yù)期”氛圍下，黑色系商品左側(cè)提前反映，反而在淡季走強(qiáng)。今年來看，如何展望四季度鋼價的走勢？

復(fù)盤來看，10月鋼價以基本面主導(dǎo)；進(jìn)入11月后，預(yù)期面的權(quán)重加大。過往來看，相較于9月而言，往年10 月鋼價的變幅不大，仍是對旺季需求成色的映射；而進(jìn)入11月后，隨著鐵水產(chǎn)量大幅下降，鋼價的分化相當(dāng)明顯。其中，2020年在“產(chǎn)量平控”政策預(yù)期下，鋼價大幅上漲；2022、2023 年在“強(qiáng)預(yù)期”氛圍催化下，鋼價明顯走強(qiáng)；在其他年份，年末鋼價跟隨基本面的轉(zhuǎn)弱而下跌。

今年來看，盡管行業(yè)的底部特征愈發(fā)明顯，但“強(qiáng)預(yù)期”交易或更弱：1）一是今年政策更顯現(xiàn)出定力和韌性，市場判斷超預(yù)期政策落地的概率或更小，從今年7 月黑色市場對政策的交易趨弱，即可印證；2）過去兩年，強(qiáng)預(yù)期往往是以基本面更為夯實(shí)的鐵礦石和焦煤為基礎(chǔ)做多頭交易，尤其是鐵礦在“低庫存+強(qiáng)預(yù)期”的組合下，在年末屢次漲至年內(nèi)新高。今年在鋼企頻繁的自發(fā)性減產(chǎn)下，鐵水對原料端基本面的支撐減弱，配合預(yù)期拉漲的難度加大。由此，后續(xù)鐵水產(chǎn)量需密切跟蹤。倘如淡季鐵水降幅較小，配合預(yù)期催化，鋼價有望延續(xù)堅(jiān)挺；若進(jìn)入11 月后，鐵水產(chǎn)量下降明顯，并引發(fā)礦、焦價格進(jìn)一步下跌，鋼價或面臨進(jìn)一步的壓力測試。