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　　 黑色系6月以來(lái)持續(xù)下跌，其中螺紋鋼跌超500點(diǎn)，跌幅14%，熱卷跌幅13%，鐵礦石自5月22日高點(diǎn)回落，跌幅近19%，焦炭跌幅17%，焦煤跌近22%。整體來(lái)看，黑色系連續(xù)2個(gè)月的趨勢(shì)性下跌，一方面，宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)弱;另一方面，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入淡季，需求壓力加大，且7月下半月由于新舊國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換的影響，螺紋鋼出現(xiàn)拋貨壓力，市場(chǎng)情緒快速回落，形成超跌行情。

        一、美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率回升，國(guó)內(nèi)政策關(guān)注落地效果

        剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議顯示，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)繼續(xù)維持5.25%至5.5%不變，但釋放了9月可能降息的信號(hào)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)了在近期降通脹方面取得的進(jìn)展，且開(kāi)始強(qiáng)調(diào)就業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，利率決議發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)平衡等整體因素都支持，最快將于9月降息。會(huì)后美指和美債收益率雙雙下挫，美股黃金紛紛走高，大宗商品受此提振度多數(shù)上漲。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為0%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率回升至93.5%。

        國(guó)內(nèi)方面，7月制造業(yè)PMI錄得49.4%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，需求端拖累明顯，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為49.3%和48.5%，均處于收縮狀態(tài)，其中，新訂單較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，出口訂單較上月回升0.2個(gè)白分點(diǎn)，反映當(dāng)前內(nèi)需壓力更加明顯。國(guó)家發(fā)改委近期發(fā)文，下半年要把促消費(fèi)放在更加突出的位置，并強(qiáng)調(diào)3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。其中有1500億左右直接安排給地方。此外，專項(xiàng)債三季度有望進(jìn)入高速發(fā)行期，關(guān)注8月之后資金落地情況和“金九銀十”形成實(shí)物工作量的空間。

        二、螺紋鋼減產(chǎn)明顯，短期仍有出貨壓力

        本周五大材產(chǎn)需雙雙回落，螺紋鋼減產(chǎn)明顯，周度減產(chǎn)18.94萬(wàn)噸至197.75萬(wàn)噸，較上周減產(chǎn)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，處于歷史同期的最低水平，較2023年同期下降26.70%。高爐和電爐均有規(guī)模減產(chǎn)，其中高爐檢修集中在華北、東北、西北以及西南地區(qū)。需求方面，目前仍處于淡季，下游補(bǔ)庫(kù)意愿不高，且螺紋鋼面臨舊國(guó)標(biāo)出貨壓力，市場(chǎng)情緒依舊謹(jǐn)慎。周度表觀需求下降11.4萬(wàn)噸，基于當(dāng)前減產(chǎn)明顯，貿(mào)易商主動(dòng)去庫(kù)，總庫(kù)存下降17.87萬(wàn)噸，主要來(lái)自社庫(kù)降庫(kù)15.37萬(wàn)噸，鋼廠方面控產(chǎn)出貨，廠內(nèi)庫(kù)存微降2.5萬(wàn)噸。中金協(xié)呼吁，全國(guó)鋼廠8月1日起全面停止生產(chǎn)老國(guó)標(biāo)螺紋鋼，且適當(dāng)減少新產(chǎn)品投放，呼吁鋼貿(mào)企業(yè)“先出后入”的原則，盡量減少新國(guó)標(biāo)采購(gòu)。從目前貿(mào)易商和期現(xiàn)公司的庫(kù)存情況來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)意愿整體較低，市場(chǎng)以出貨為主，近月合約仍有賣保壓力。同時(shí)，新國(guó)標(biāo)螺紋鋼陸續(xù)生產(chǎn)出來(lái)，多數(shù)地區(qū)報(bào)價(jià)比舊標(biāo)高出30元/噸以上。遠(yuǎn)月合約或?qū)⒁蛐聵?biāo)庫(kù)存偏低獲得支撐。

        熱卷方面，產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降，較上周下降4.76萬(wàn)噸，需求表現(xiàn)好于螺紋鋼，較上周增加0.08萬(wàn)噸，處于產(chǎn)需雙旺的格局。目前熱卷需求端的主要支撐來(lái)自出口。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周中國(guó)港口鋼材出港量為193.22萬(wàn)噸，同比仍高于近兩年水平，但環(huán)比上周下滑17%。且近期越南開(kāi)啟對(duì)中國(guó)熱卷出口反傾銷調(diào)查，越南作為中國(guó)鋼材出口第一大國(guó)，上半年占中國(guó)鋼鐵總出口額的12%，若反傾銷調(diào)查成功，將對(duì)我國(guó)熱卷出口帶來(lái)較大影響。不過(guò)，基于調(diào)查流程需要一定的時(shí)間，一般情況下，反傾銷調(diào)查應(yīng)在1年內(nèi)結(jié)束。這或?qū)?duì)下半年形成搶出口的預(yù)期，后續(xù)需關(guān)注出口邊際變化。

        三、仍需警惕鋼廠檢修短時(shí)負(fù)反饋影響

        此輪鋼價(jià)大跌，鋼廠盈利率降至15%左右，較今年3月虧損面積更大。從鋼廠近期檢修統(tǒng)計(jì)來(lái)看，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止7月31日共有38家鋼廠相繼啟動(dòng)檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)影響建材產(chǎn)量約336萬(wàn)噸，周度檢修鋼廠增加20家，大部門鋼廠檢修集中在7月下旬至8月底，預(yù)計(jì)8月鐵水日產(chǎn)將下降超4萬(wàn)噸。隨著鋼廠檢修力度的加大，原料端需求支撐下滑。目前鋼廠利潤(rùn)收縮后，焦炭首輪提降已經(jīng)落地，后續(xù)有二輪提降預(yù)期，這也導(dǎo)致焦炭企業(yè)生產(chǎn)積極性有所下滑，對(duì)焦煤采購(gòu)謹(jǐn)慎，雙焦價(jià)格趨弱。同時(shí)，鐵礦石8月發(fā)運(yùn)有望較7月小幅回升，到港量也將跟隨低位增加，而當(dāng)前港口庫(kù)存處于歷史同期高位，截止7月26日，45港口鐵礦石庫(kù)存高達(dá)1.53億噸，疊加近期鋼廠拿貨謹(jǐn)慎，鐵礦石價(jià)格短期仍有回落空間。短時(shí)，鋼材成本有望繼續(xù)下移，或?qū)︿搩r(jià)形成一定拖累。但從中期角度來(lái)看，此輪鋼廠減產(chǎn)將逐步形成供需新平衡，為三季度鋼價(jià)低位回升贏得空間。

        綜合以上，基于近期宏觀擾動(dòng)較大，鋼價(jià)低位企穩(wěn)后小幅反彈，但并未形成反轉(zhuǎn)行情。從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，目前仍面臨一定的出貨壓力，主要集中在螺紋鋼舊國(guó)標(biāo)的去庫(kù)。由于淡季終端需求補(bǔ)庫(kù)意愿較低，貿(mào)易商積極出貨，市場(chǎng)報(bào)價(jià)繼續(xù)承壓。此外，鋼廠持續(xù)檢修減產(chǎn)，鐵水高位下滑，對(duì)鐵礦石等原料支撐減弱。預(yù)計(jì)短時(shí)鋼價(jià)仍將處于磨底階段，螺紋鋼3300-3500，熱卷3400-3600。中期可關(guān)注遠(yuǎn)月01合約低多機(jī)會(huì)。