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七月鋼材市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)小幅下移，供應(yīng)壓力與淡季需求瓶頸壓制價(jià)格，鋼廠利潤(rùn)收縮。熱卷庫(kù)存可能超預(yù)期上升，觸發(fā)鋼價(jià)大幅下行。需求端受地方債發(fā)行、地產(chǎn)政策和制造業(yè)需求減弱影響，預(yù)計(jì)螺紋需求將持續(xù)下降。鐵礦和雙焦價(jià)格因市場(chǎng)需求減弱而面臨下跌壓力。

六月期螺主力合約兩次下探3500元/噸未果，印證鋼價(jià)“扎牢底部但上攻乏力”的判斷，七月期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格中樞或環(huán)比六月小幅下移。

六月底，樣本數(shù)據(jù)顯示螺紋和熱卷將陸續(xù)進(jìn)入累庫(kù)周期。Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示：七月鋼材供應(yīng)端或高位回落，但降幅有限。供應(yīng)壓力下，淡季需求和資金瓶頸在需求端壓制成材價(jià)格，成材累庫(kù)壓力逐步激化，鋼廠利潤(rùn)再度收縮。若鋼廠不能及時(shí)降產(chǎn)應(yīng)對(duì)壓力，鋼價(jià)或在7月下旬面臨向下破位風(fēng)險(xiǎn)。

雖然七月鋼材市場(chǎng)基礎(chǔ)情境圍繞鋼廠利潤(rùn)收縮展開(kāi)，但需關(guān)注七月熱卷累庫(kù)壓力的速度和程度以預(yù)防鋼價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)：

2024年春節(jié)后，熱卷的需求端表現(xiàn)十足韌性：雖然高供應(yīng)高庫(kù)存成為常態(tài)，但在強(qiáng)出口和強(qiáng)制造業(yè)的帶動(dòng)下，熱卷對(duì)螺紋保持價(jià)格溢價(jià)并基本維持生產(chǎn)盈利。而正是熱卷的需求韌性反映了其需求端的脆弱：調(diào)研數(shù)據(jù)顯示部分熱卷終端需求可能在七月存在邊際下滑風(fēng)險(xiǎn)（汽車(chē)，白電和出口需求都有明顯季節(jié)性走弱特征，疊加基建資金瓶頸改善有限），而市場(chǎng)情緒可能對(duì)熱卷需求邊際走弱較為敏感。

據(jù)推算，七月熱卷周均產(chǎn)量約317萬(wàn)噸（環(huán)比六月周均下降7萬(wàn)噸），仍處于偏高水平。近期由于雨水增多導(dǎo)致熱卷在途資源無(wú)法入庫(kù)，隱性庫(kù)存增加，導(dǎo)致本就居于歷史同期高點(diǎn)的熱卷庫(kù)存后續(xù)或?qū)⒖焖偕仙喝魺峋韼?kù)存超預(yù)期上升，則可能觸發(fā)鋼價(jià)大幅下行。

整體看，七月鋼材需求端的壓力來(lái)自：

1. 地方債發(fā)行規(guī)模不及預(yù)期，專(zhuān)項(xiàng)債資金難落地

審計(jì)署在6月25日公布的工作報(bào)告中顯示，由于地方債務(wù)壓力較大，存在專(zhuān)項(xiàng)債資金存在閑置和挪用、專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目安排不合理等問(wèn)題。這可能導(dǎo)致部分地區(qū)存在項(xiàng)目資源和資金不匹配情況，百年建筑網(wǎng)最新調(diào)研也顯示六月下半月以來(lái)工地資金到位率連續(xù)下滑，以新債還舊債情況較多。預(yù)計(jì)資金問(wèn)題短期仍將拖累鋼材需求。根據(jù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度判斷，上半年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不到40%，較去年同期61%進(jìn)度明顯下滑。

且需考慮專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建僅僅是托底作用，地方財(cái)政支出短期仍在“收縮修復(fù)”，難以配合專(zhuān)項(xiàng)債逆轉(zhuǎn)基建弱勢(shì)。

2. 地產(chǎn)政策托底意圖明顯，地產(chǎn)短期難言見(jiàn)底

上周北京跟進(jìn)“5·17”地產(chǎn)新政，但從效果看，也僅僅對(duì)一線城市二手房市場(chǎng)熱度有一定推升，整體新房市場(chǎng)并無(wú)起色，“存量房庫(kù)存下降——房屋新開(kāi)工增加——鋼材需求上升”的傳導(dǎo)路徑還不通暢。

3. 制造業(yè)用鋼需求或顯著走弱

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示夏季熱卷?終端的用鋼大戶(hù)如汽車(chē)和白電都有顯著走弱特征：

（1）七月汽車(chē)產(chǎn)量可能邊際下滑：據(jù)中央氣象臺(tái)數(shù)據(jù)，今年公歷七月十五日入伏后，湖北、成都、上海幾個(gè)汽車(chē)生產(chǎn)工廠集中的城市將面臨35度左右的高溫天氣，屆時(shí)汽車(chē)廠將迎來(lái)傳統(tǒng)規(guī)律的“夏休”，停產(chǎn)少則一周，多則三周。據(jù)中汽協(xié)歷史數(shù)據(jù)，2000年至今，七月汽車(chē)產(chǎn)量均環(huán)比六月下滑，平均降速為8%；

（2）七月家電排產(chǎn)顯著下降：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年七月三大白電排產(chǎn)量環(huán)比六月下滑15%，為2006年至今最大幅度同期下滑速度。

七月進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示鐵水產(chǎn)量在六月底見(jiàn)頂，但短期降速緩慢：六月最后一周鐵水產(chǎn)量在239萬(wàn)噸/天，七月最低日均鐵水產(chǎn)量可能僅下降到235萬(wàn)噸/天。預(yù)計(jì)螺紋七月周度產(chǎn)量（Mysteel樣本）將從七月第一周的246萬(wàn)噸小幅回落至235萬(wàn)噸，熱卷周度產(chǎn)量也將從當(dāng)前的322萬(wàn)噸逐步降至315萬(wàn)噸水平，回落幅度緩慢且保持高位生產(chǎn)水平。

螺紋：因五月釋放的宏觀利好兌現(xiàn)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于螺紋淡季需求的悲觀情緒濃厚，六月螺紋現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，均價(jià)較五月下跌110元/噸至3564元/噸。預(yù)計(jì)七月螺紋需求回落速度將快于供應(yīng)回落速度，總庫(kù)存加速累庫(kù)。

上周螺紋小樣本產(chǎn)量大幅增加14.2萬(wàn)噸至244.7萬(wàn)噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。據(jù)Mysteel調(diào)研，本周華北、西北仍有個(gè)別鋼廠復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)七月初螺紋產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)小幅回升1.3萬(wàn)噸至246萬(wàn)噸。但七月鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈維持壓縮鋼廠利潤(rùn)趨勢(shì)，疊加鋼廠庫(kù)存壓力逐步累積，預(yù)計(jì)七月中旬螺紋產(chǎn)量將開(kāi)始緩慢下降，因當(dāng)前鋼廠虧損程度（本周螺紋即期虧損127元/噸）及廠庫(kù)壓力未達(dá)到需要大幅減產(chǎn)的程度：預(yù)計(jì)七月螺紋產(chǎn)量或?qū)⒅鸩浇抵?35萬(wàn)噸周均水平，較七月產(chǎn)量最高點(diǎn)減少11萬(wàn)噸，仍位于年內(nèi)相對(duì)高位水平。

預(yù)計(jì)七月份螺紋需求持續(xù)下降，或創(chuàng)下年內(nèi)淡季新低點(diǎn)：1. 當(dāng)前房地產(chǎn)仍未筑底（據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑：五月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.1%，房屋施工面積同比下降11.6%）。2. 七月專(zhuān)項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模較6月有所減少（截止6月28日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月全國(guó)27個(gè)省市計(jì)劃發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債2791億元，較六月實(shí)際發(fā)行規(guī)模3327億元有所減少）；且據(jù)今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)律來(lái)看，每季度首月發(fā)行金額及規(guī)模均低于后兩月，因此七月資金情況不容樂(lè)觀。3. 當(dāng)前北方面臨高溫危機(jī)，而南方已正式進(jìn)入梅雨季，部分地區(qū)（華東）已出現(xiàn)洪澇災(zāi)害，下游施工進(jìn)度持續(xù)受阻（本周華東地區(qū)螺紋表需降幅明顯，環(huán)比下降13.5萬(wàn)噸）。因此，七月螺紋需求整體季節(jié)性下滑趨勢(shì)難改：預(yù)計(jì)七月螺紋表需較六月再下降一個(gè)臺(tái)階，環(huán)比下降7噸至225萬(wàn)噸/周。

整體來(lái)看，由于七月螺紋產(chǎn)量相對(duì)高位導(dǎo)致壓力不減，季節(jié)性需求走弱將導(dǎo)致螺紋庫(kù)存加速累庫(kù)。但據(jù)平衡表推算，小樣本總庫(kù)存累庫(kù)斜率較過(guò)去三年未有明顯差距：預(yù)計(jì)七月上海螺紋*均價(jià)環(huán)比下降幅度有限。

熱卷：六月上海熱卷*均價(jià)因市場(chǎng)對(duì)宏觀利好預(yù)期消退環(huán)比下跌 77 元/噸至 3773 元/噸，六月上海熱卷*現(xiàn)貨月均價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新低。

歷史數(shù)據(jù)顯示，七月熱卷需求可能明顯走弱。據(jù)平衡表推算小樣本熱卷7月周均表需環(huán)比下滑13萬(wàn)噸至312萬(wàn)噸（3月熱卷月度周均表需為314萬(wàn)噸），主因七月制造業(yè)需求可能相比往年七月加快下滑。

1）七月家電需求降幅或超過(guò)往年。根據(jù)三大白電七月排產(chǎn)計(jì)劃，七月空冰洗白電總排產(chǎn)量邊際下滑15%，較去年同期實(shí)績(jī)下滑速度明顯加快（2023年七月空冰洗實(shí)際產(chǎn)量環(huán)比下滑4%）。

2）七月為汽車(chē)傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，據(jù)中央氣象臺(tái)數(shù)據(jù)，今年公歷七月十五日入伏后，湖北、成都、上海幾個(gè)汽車(chē)生產(chǎn)工廠（吉利、長(zhǎng)安等汽車(chē)廠）集中的城市將面臨35度左右的高溫天氣，屆時(shí)汽車(chē)廠將迎來(lái)傳統(tǒng)規(guī)律的“夏休”。據(jù)中汽協(xié)歷史數(shù)據(jù)，7月為汽車(chē)產(chǎn)量通常較6月環(huán)比下降。即便在2022年5月底一系列汽車(chē)消費(fèi)刺激政策落地后，7月汽車(chē)產(chǎn)量同比高增，增速達(dá)31.8%，但產(chǎn)量依舊環(huán)比下降1.8%。

除前述部分內(nèi)需終端用戶(hù)熱卷需求邊際走弱之外，熱卷出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)再度改善（六月初以來(lái)，東南亞對(duì)國(guó)內(nèi)熱卷溢價(jià)走擴(kuò)近35美元/噸），但七月鋼材出口量可能面臨季節(jié)性低位水平，難以持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

七月熱卷月度供應(yīng)水平環(huán)比下滑：據(jù)Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)，華北部分鋼廠將從六月下旬開(kāi)啟檢修，七月下旬才能復(fù)產(chǎn)，因此推算熱卷37家小樣本7月周均供應(yīng)或環(huán)比下滑7萬(wàn)噸至317萬(wàn)噸，處于歷史較高生產(chǎn)水平。

熱卷庫(kù)存仍處于歷史同期最高點(diǎn)，同時(shí)還需注意由于近期天氣影響導(dǎo)致熱卷在途資源無(wú)法入庫(kù)的現(xiàn)象增加，隱性庫(kù)存增加，可能導(dǎo)致后期熱卷庫(kù)存數(shù)據(jù)不利變化觸發(fā)市場(chǎng)超跌風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)基礎(chǔ)情境下，七月上海熱卷*均價(jià)環(huán)比下跌，卷螺差或回落至 200 元/噸以下。

鐵礦：六月青島港PB粉均價(jià)817元/噸，較五月下跌61元/噸，創(chuàng)下2024年年內(nèi)單月均值最低水平。但五月內(nèi)鐵礦單日最低價(jià)格794元/噸，仍高于年內(nèi)最低點(diǎn)757元/噸。由于國(guó)外大宗商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)螺紋需求雙雙走弱，鋼鐵市場(chǎng)行情走低。但鋼廠產(chǎn)量處于年內(nèi)最高點(diǎn)的背景下，六月鐵礦石整體僅去庫(kù)30萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于預(yù)期，疊加后期粗鋼調(diào)控減產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致礦價(jià)在黑色系商品中跌幅最大。

展望七月，鋼材需求季節(jié)性走弱和粗鋼調(diào)控的消息陸續(xù)推進(jìn)，礦價(jià)繼續(xù)面臨下跌壓力。但據(jù)Mysteel七月鋼廠排產(chǎn)計(jì)劃調(diào)研顯示，全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量或在237萬(wàn)噸附近，較六月僅小跌1.8萬(wàn)噸。因此，在鐵水產(chǎn)量未到大幅下降的預(yù)期拐點(diǎn)前，市場(chǎng)或基于估值有抄底動(dòng)作，導(dǎo)致礦價(jià)下跌速度較六月收窄。

雙焦：六月港口準(zhǔn)一級(jí)焦*均價(jià)1958元/噸，較五月下滑42元/噸；臨汾低硫主焦*均價(jià)1928元/噸，較五月下滑80元/噸。

六月底焦炭一輪提漲落地后，焦企小幅盈利（模型推算主產(chǎn)地焦企即期盈利10-30元/噸），產(chǎn)量將保持高位。但六月底鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂，Mysteel調(diào)研顯示七月鐵水產(chǎn)量將逐步下降，維持焦炭需求邊際下滑趨勢(shì)。推算七月焦炭總庫(kù)存累庫(kù)幅度加大，價(jià)格方向偏弱。但從鐵水產(chǎn)量緩降，疊加部分地區(qū)鋼廠焦炭庫(kù)存偏低等情況來(lái)看，短期焦炭?jī)r(jià)格仍然存在一定剛需支撐，原料將繼續(xù)擠壓鋼廠利潤(rùn)。

安全生產(chǎn)月進(jìn)入尾聲，六月最后一周Mysteel樣本煤礦復(fù)產(chǎn)提速，煤礦開(kāi)工率升至年內(nèi)最高水平（91.1%），預(yù)計(jì)七月煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)將逐漸穩(wěn)定，焦煤產(chǎn)量保持上升趨勢(shì)，加快焦煤庫(kù)存累庫(kù)：六月以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的穩(wěn)定，疊加進(jìn)口增量較大，即使焦炭產(chǎn)量與鐵水產(chǎn)量保持高位，焦煤總庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始累庫(kù)。若七月需求環(huán)比下滑，則供需差將進(jìn)一步走闊，將再度壓低焦煤價(jià)格。