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4月初以來，錳硅期現(xiàn)價格持續(xù)上漲，期貨加權指數(shù)上漲650元/噸，內(nèi)蒙古錳硅現(xiàn)貨價格上漲140元/噸，期貨價格漲幅遠超現(xiàn)貨價格漲幅。本輪價格上漲，成本端出現(xiàn)大幅抬升，而利潤端卻虧損加劇，成本累計增加440元/噸，利潤收縮300元/噸。成本和利潤走向分化，成本走高而利潤走低?？梢姳据唭r格上漲的核心因素在于成本端的上移，利潤被原料價格的上漲侵蝕了。

錳硅生產(chǎn)原料主要包括錳礦、焦炭和電力，一般而言錳礦占比50%、焦炭占比15%、電力占比25%，剩余是其他雜費。月初以來電力市場價格穩(wěn)定，內(nèi)蒙古用電成本穩(wěn)定在0.41元/度，而焦炭價格上漲200元/噸，錳礦價格上漲5元/噸（天津港南非半碳酸價格）。電力成本穩(wěn)定，而焦炭和錳礦價格上漲，帶動錳硅成本上移60元/噸和380元/噸。未來焦炭和錳礦價格走勢將決定錳硅價格走向。

3月中旬澳大利亞出現(xiàn)強烈的熱帶氣旋，影響了全球主要錳礦生產(chǎn)商South32位于澳洲的生產(chǎn)基地，并導致港口碼頭和連接礦山的基礎設施遭遇嚴重破壞，對生產(chǎn)和發(fā)運均造成惡劣沖擊。此事件，無論是影響量級和時間尺度上均難以忽視。2023年，South32位于澳洲的生產(chǎn)基地年度錳礦產(chǎn)量為354.5萬噸，而根據(jù)USGS統(tǒng)計的全球錳礦總產(chǎn)量為2000萬噸，按此口徑計算，此基地產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的17.7%，影響量級較大。根據(jù)礦山官方表述來看，相關基礎設施要等到2025年一季度才能全部恢復正常。在如此長的時間范圍內(nèi)，錳礦供應出現(xiàn)10%以上的下降，預計對錳礦價格將產(chǎn)生嚴重影響。當然，South32也表示，會評估其他運輸方案，以在碼頭修復之前建立部分礦石出口能力。

對于國內(nèi)進口影響方面，事故發(fā)生前我國每月從澳大利亞進口錳礦47萬噸，而3月份進口量下降至35萬噸，月度進口量下降幅度達到12萬噸，考慮到船期的影響，12萬噸的下降幅度并不是全部，未來的下降風險巨大?？紤]到South32潛在的替代方案，若后期向中國發(fā)運能穩(wěn)定在20萬噸，中國從澳大利亞的進口量將比去年下降260萬噸，占去年進口總量的8.3%；一旦替代方案作用有限的話，將導致國內(nèi)進口量下降超10%。目前國內(nèi)錳礦港口庫存略超500萬噸，若進口明顯下降，近年長期存在的港口庫存壓力將有效緩解，從而釋放錳礦價格彈性。

整體來看，此事件沖擊較大。預計未來1—2個月錳礦價格偏強運行，潛在漲幅或超5元/噸度，帶動錳硅成本上漲近400元/噸。并且，錳礦價格可能系統(tǒng)性上移，即使未來再度轉弱，可能也難以回到今年低點，這將意味著今年錳硅價格最低點可能就是4月初的價格了。

因此，從成本角度來看，未來錳硅生產(chǎn)成本繼續(xù)上移的風險較大，上漲空間可能在500元/噸左右。

目前主產(chǎn)區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)虧損均較為嚴重，即使最有成本優(yōu)勢的內(nèi)蒙古，虧損幅度也超過了400元/噸。按照目前的生產(chǎn)利潤來看，錳硅周度產(chǎn)量很難趨勢性增加，或在較長時間維持在16萬噸左右的體量。現(xiàn)階段錳硅庫存合計超60萬噸，創(chuàng)歷史新高，庫存壓力比較大。需求端來看，鋼廠盈利能力尚可，盈利企業(yè)接近五成，并且鋼材出貨壓力明顯改善，目前仍有利鋼廠繼續(xù)復產(chǎn)，帶動錳硅消耗需求繼續(xù)增加。供應低位，需求改善，庫存預計見頂小幅回落，錳硅供需基本面邊際改善，工廠生產(chǎn)利潤將有所修復。

本輪價格上漲的核心因素在于成本端的上移，包括焦炭和錳礦。焦炭產(chǎn)量偏低、庫存偏低，需求逐漸改善，成本支撐較強，上漲空間尚存，預計焦炭未來仍有2—3輪的提漲空間，將給錳硅成本帶來120—180元/噸上漲空間。錳礦受到South32澳大利亞錳業(yè)停運的影響較大，量級上可能導致國內(nèi)錳礦進口同比下降10%，時間上會一直持續(xù)到明年一季度。錳礦價格潛在上漲空間或在5元/噸度，將給錳硅成本帶來近400元/噸上漲空間。

供需層面，錳硅維持低產(chǎn)量，需求隨著鋼廠復產(chǎn)逐漸增加，庫存或將見頂回落，基本面有所改善，工廠生產(chǎn)利潤將得到修復。評估下來，中期錳硅仍有上漲空間，下方支撐6300—6400元/噸，目標位7200—7300元/噸附近。策略上，鋼廠可擇機買保，錳硅工廠賣保還需等待。?