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宏觀強(qiáng)預(yù)期持續(xù)，但難改弱現(xiàn)實(shí)格局

本輪黑色系的強(qiáng)勢(shì)上漲行情始于10月末的1萬(wàn)億特別國(guó)債增發(fā)，而同期外交部長(zhǎng)王毅與美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯的兩輪會(huì)談及中央金融工作會(huì)議召開(kāi)為市場(chǎng)多頭進(jìn)一步注入強(qiáng)心劑。來(lái)自宏觀層面的看漲情緒持續(xù)涌動(dòng)，加上海外經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂及美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)，多頭資金紛紛轉(zhuǎn)向黑色系品種，導(dǎo)致近期黑色系與銅鋁等有色品種走勢(shì)明顯分化。而中美兩國(guó)元首在舊金山APEC峰會(huì)期間會(huì)晤使得市場(chǎng)對(duì)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善的預(yù)期升溫，因此短期內(nèi)宏觀強(qiáng)預(yù)期將繼續(xù)支撐黑色系價(jià)格。

同為工業(yè)原料，近期黑色金屬與有色金屬價(jià)格的不同表現(xiàn)說(shuō)明當(dāng)前終端需求并沒(méi)有得到較明顯改善。一旦宏觀利多交易驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，交易邏輯轉(zhuǎn)向弱現(xiàn)實(shí)，盤(pán)面價(jià)格將面臨回落壓力，而在短期內(nèi)漲幅最大且已經(jīng)升水現(xiàn)貨的焦煤期貨壓力或更加明顯。

鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，但負(fù)反饋擔(dān)憂仍存

在本輪黑色系期貨價(jià)格上漲過(guò)程中，現(xiàn)貨市場(chǎng)的跟漲情況較好。在成材現(xiàn)貨連續(xù)上漲之后，鋼廠利潤(rùn)水平得到一定程度修復(fù)，據(jù)測(cè)算，當(dāng)前長(zhǎng)流程鋼廠的生產(chǎn)利潤(rùn)已回升至盈虧平衡線附近。隨著采暖季到來(lái)，黑色金屬的終端需求將整體下行，寄希望于鋼價(jià)繼續(xù)上漲從而提振鋼廠利潤(rùn)的難度加大?？梢哉f(shuō)，鋼廠已經(jīng)陷入減產(chǎn)與否的兩難困境當(dāng)中，減產(chǎn)會(huì)對(duì)鋼價(jià)有所支撐，但鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)之后鋼廠開(kāi)工意愿又將提升，進(jìn)而從供應(yīng)端對(duì)鋼價(jià)形成壓力。從這個(gè)角度來(lái)看，鋼廠利潤(rùn)近期雖有所修復(fù)，但整體仍將維持在較低水平，而如果出現(xiàn)鋼價(jià)下跌鋼廠利潤(rùn)再度惡化倒逼鋼廠減產(chǎn)的負(fù)反饋情形，或引發(fā)焦煤在內(nèi)的黑色系品種價(jià)格調(diào)整。

低庫(kù)存之下，冬儲(chǔ)需求對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)支撐

通過(guò)上述分析可知，雖然宏觀利多預(yù)期仍在，焦煤盤(pán)面在突破前高之后技術(shù)面亦維持強(qiáng)勢(shì)，但在近期快速上漲之后，焦煤已成為即便看多也不宜做多的品種，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，更應(yīng)聚焦于評(píng)估盤(pán)面轉(zhuǎn)弱之后回調(diào)空間。從供需面來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量整體季節(jié)性下移，蒙煤通關(guān)量維持高位，但臨近年末也有可能下滑，而需求端高爐也將進(jìn)入季節(jié)性下行階段，相對(duì)于當(dāng)前247家鋼廠238萬(wàn)噸的日均鐵水產(chǎn)量，目前焦煤供應(yīng)整體略顯寬松，這也可以從近兩周焦煤總庫(kù)存持續(xù)回升得到印證。但考慮到當(dāng)前焦煤庫(kù)存水平尚處于歷年同期低位，加上原料冬儲(chǔ)備貨需求也臨近啟動(dòng)，因此焦煤價(jià)格下方的支撐會(huì)比較強(qiáng)。

行情走勢(shì)方面，近期焦煤期貨雖表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但多空分歧加大，價(jià)格快速升到較高位置后蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)亦不小，建議投資者即便看多也不宜做多，而考慮現(xiàn)貨后續(xù)向下調(diào)整的空間有限，短期內(nèi)沽空時(shí)機(jī)尚不成熟，特別是臨近移倉(cāng)換月的合約入場(chǎng)須謹(jǐn)慎。