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概述：9月受成本煤價(jià)上漲推動(dòng)和下游需求高位以及盤面反彈拉動(dòng)，焦炭接連兩輪提漲，均已全面落地。10月11日主流焦企再次開啟第三輪提漲，截止目前下游鋼廠并未回復(fù)，提漲尚未落地。中下旬山西4.3米焦?fàn)t淘汰工作開啟疊加鋼廠檢修需求下降，焦炭供需究竟如何演變，第三輪提漲能否落地，針對(duì)目前市場關(guān)注點(diǎn)，筆者簡要的進(jìn)行一下分析。

一、山西4.3米焦?fàn)t去產(chǎn)能帶來供應(yīng)下降預(yù)期

節(jié)前山西省出臺(tái)《關(guān)于做好4.3米焦?fàn)t關(guān)停工作的緊急通知》，其中明確4.3米焦?fàn)t10月20日前全面停止裝煤，啟動(dòng)關(guān)停程序，10月底前關(guān)停到位，不得以任何理由推遲關(guān)停 。截止2023年10月13日調(diào)研統(tǒng)計(jì)，山西省4.3米及以下焦?fàn)t產(chǎn)能1926萬噸(包含熱回收焦?fàn)t），山西預(yù)計(jì)10月份關(guān)停1824萬噸。10月中下旬集中性關(guān)停，供應(yīng)端短期內(nèi)有大幅下滑預(yù)期。

本次去產(chǎn)能難以復(fù)刻2020年四季度上漲行情。主要原因在于，2020年去產(chǎn)能力度大且產(chǎn)能供應(yīng)偏緊，2020年全年淘汰焦炭產(chǎn)能6155萬噸，其中僅四季度淘汰關(guān)停4424萬噸（10月淘汰1230萬噸、11月1246萬噸、12月1948萬噸），關(guān)停力度較大；2020年年底焦化產(chǎn)能約5.1億噸，總體產(chǎn)能供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2023年9月。

截止2023年9月底調(diào)研，調(diào)研統(tǒng)計(jì)全國冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能56498萬噸，高爐生鐵產(chǎn)能約10億噸，從焦炭下游產(chǎn)能需求來看，按照焦比0.45計(jì)算，冶金焦產(chǎn)能過剩1.15億噸；按照焦比0.5計(jì)算，冶金焦產(chǎn)能過剩0.65億噸，即使關(guān)停1824萬噸，焦化產(chǎn)能仍處于過剩階段。

受利潤以及下游開工影響，獨(dú)立焦企開工處于低位，因而2023年焦炭供需屬于緊平衡狀態(tài)。調(diào)研山西獨(dú)立焦企產(chǎn)量利用率80%，年度平均開工78.57%；全國獨(dú)立焦企平均開工76.55%，年度平均開工74.34%。即山西4.3米關(guān)停過程中，其他產(chǎn)能或提產(chǎn)彌補(bǔ)缺口。

考慮在產(chǎn)產(chǎn)能中部分區(qū)域開工始終處于較低水平以及當(dāng)前焦化利潤情況，在參考2020年四季度去產(chǎn)能獨(dú)立焦化開工下降節(jié)奏（2020年四季度全國焦化產(chǎn)能利用率下降3.47% 、山西焦化產(chǎn)能利用率下降10.53%，12月全國產(chǎn)能利用率降幅3.2% 、山西產(chǎn)能利用率降幅5.62%），推演本次去產(chǎn)能焦炭日均產(chǎn)量下降2-2.5萬噸/天 。

二、鋼材虧損以及需求下降帶來需求下降預(yù)期

9月以來明顯的特征是原料強(qiáng)而成材弱，鋼廠利潤快速壓縮。調(diào)研本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2845元/噸，平均鋼坯含稅成本3699元/噸，周環(huán)比上調(diào)26元/噸，與當(dāng)前普方坯出廠價(jià)格3420元/噸相比，鋼廠平均虧損279元/噸，周環(huán)比增加66元/噸。鋼廠盈利率24.24%降6.5%，鋼廠虧損幅度以及范圍均擴(kuò)大，鋼廠陸續(xù)發(fā)布檢修。預(yù)計(jì)11月中上旬247家鋼廠鐵水達(dá)到235萬噸/天，調(diào)研247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量245.95萬噸，較當(dāng)前減少約11萬噸。

三、焦炭供需在歷經(jīng)偏緊后在趨向平衡

根據(jù)上述推演，未來焦炭供需雙降，10月中下旬焦炭去產(chǎn)能嚴(yán)格落地執(zhí)行后，焦炭市場供應(yīng)偏緊局面延續(xù)；后期隨著鋼材市場整體處于穩(wěn)增長強(qiáng)預(yù)期和低需求弱現(xiàn)實(shí)的博弈中弱現(xiàn)實(shí)逐步顯現(xiàn)，疊加市場對(duì)復(fù)蘇的定價(jià)并不一致，認(rèn)為房地產(chǎn)市場下行趨勢(shì)難以改變情緒較強(qiáng)；鋼材市場將繼續(xù)面臨壓力，鋼廠利潤進(jìn)一步壓縮，鐵水減產(chǎn)幅度擴(kuò)大后，焦炭市場將迎來進(jìn)一步平衡。因此4.3米焦?fàn)t去產(chǎn)能影響已被弱化，焦炭市場難以再現(xiàn)2020年底行情。

當(dāng)前焦炭基本面仍處于緊平衡狀態(tài)，但因產(chǎn)能過剩以及鋼材市場虧損已到是否檢修邊緣，鋼廠對(duì)焦炭第三輪提漲接受度一般，因此第三輪提漲陷入博弈，假設(shè)第三輪提漲落地，那么很多處于觀望狀態(tài)鋼廠也將開始檢修，加速需求的下降，進(jìn)而加快市場反轉(zhuǎn)下行節(jié)奏，因此從市場穩(wěn)定角度來看，第三輪提漲難以落地。當(dāng)然鋼材市場高供應(yīng)下，成材市場的下行壓力始終存在，向原料傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)不減，第三輪是否落地只是延緩鋼廠檢修擴(kuò)大時(shí)長，并不能化解下游矛盾。

值得注意的是，當(dāng)前原料端的普遍低庫存，意味著價(jià)格下跌到一定的空間就會(huì)有較強(qiáng)的買入性價(jià)比，尤其是在當(dāng)前負(fù)反饋可能更多來自于短期鋼廠減產(chǎn)檢修的預(yù)期，而非長期的退出市場。這也就意味著此輪負(fù)反饋的持續(xù)性是有限的，且在中游鋼廠普遍原料處于低庫存的情況下，一旦原料價(jià)格跌至合理的價(jià)格區(qū)間，就可能帶來一定的投機(jī)補(bǔ)庫，從而對(duì)價(jià)格形成支撐。