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國外能源系價格調整，以及當前鐵水下行引發(fā)負反饋預期或是當前黑色系盤面重挫的主要原因。節(jié)后歸來，數(shù)據(jù)顯示今年金九銀十黑色產業(yè)鏈終端需求的表現(xiàn)不及預期，五大材表需仍低于同期水平，一系列政策帶來的需求修復仍需時日。黑鏈逐漸步入淡季的預期重新主導盤面。黑色金屬終端市場需求始終沒有明顯起色，“金九銀十”旺季預期也基本被證偽，需求負反饋正逐步向上游傳導。

9月鐵水產量保持高位。 7、8月主要在交易平控減產邏輯，8月是檢驗控產成果關鍵期，已被高鐵水證偽。目前產量更多靠利潤自主調配。鋼材供需邊際惡化，價格率先下跌，鋼廠虧損加大，產業(yè)鏈負反饋預期增強，疊加焦炭期貨價格升水現(xiàn)貨，使得焦炭補跌、焦煤跟跌。

總體來看，在秋冬季限產政策的驅動下，第四季度將成為鋼企控產集中兌現(xiàn)的關鍵期，政策端對于產能釋放的約束力將不斷加大，鋼材市場有望重回“政策市”。在政策強刺激和采暖季限產的支撐下，第四季度鋼材市場有望上演“淡季不淡”行情，鋼材價格整體將以震蕩偏強運行為主。

大幅回調，低位震蕩【橫盤震蕩】

焦煤：目前主產區(qū)安全檢查壓力仍存，影響國內產量釋放。進口方面，節(jié)后蒙古恢復正常通關，海運煤成交有限。焦企利潤一般，保持前期開工幅度。鋼廠有減產計劃，原料需求承壓，盤面大幅回調后低位震蕩整理，建議短線操作。

焦炭：焦企虧損，小幅減產，目前焦企仍保持前期限產幅度，等待落后產能淘汰。需求方面，鋼廠虧損壓力較大，有高爐檢修計劃，鐵水產量環(huán)比回落。焦鋼博弈，盤面在短期需求壓力下震蕩回調，建議短線操作。

焦炭提漲艱難，焦煤承壓運行【偏空頭】

焦煤：現(xiàn)貨方面價格穩(wěn)中偏弱。供應端煤礦事故不斷，產量持續(xù)受到安監(jiān)壓制。需求端受焦化利潤虧損影響，高價煤需求減弱，庫存端低位去庫格局未變。目前整個產業(yè)鏈表現(xiàn)出負反饋態(tài)勢，最終或許需要中下游減產來解決行業(yè)矛盾。

焦炭：供應方面，焦化虧損限產疊加4.3米焦爐月底前關停，焦炭供應開始收縮。需求方面，因鋼廠虧損范圍加大，市場擔憂后續(xù)日均鐵水產量可能會出現(xiàn)回落。昨日焦企開啟第三輪提漲，暫未落地。目前焦炭成為板塊內最被動的品種，下游鋼廠利潤虧損，焦炭提漲落地難度較大，上游焦煤價格表現(xiàn)強勢，焦炭價格更多跟隨板塊波動。

雙焦現(xiàn)貨價格或將再度回歸至7-8月份的正常區(qū)間【偏空頭】

山西嚴格關停4.3米焦爐，特別是要在10月底之前全面完成，短期給煉焦煤市場或造成較為集中的采購節(jié)奏放緩，這將對此前煉焦煤低庫存、焦化廠和鋼廠需求飽滿的邏輯造成重大改變，從而導致焦煤價格止?jié)q轉跌。但更為重要的因素是，隨著鋼廠虧損幅度的進一步加大，特別是在虧損幅度創(chuàng)兩年多以來最大的情況下，預計后市部分成本較高的鋼廠將不得不采取控產調控措施。

鋼廠減產預期疊加煉焦煤需求突降，是焦煤期貨大幅回落的主要原因。此外，由于前兩輪焦炭現(xiàn)貨價格上漲主要是成本推動的，即煉焦煤低庫存疊加下游需求偏高導致此前煉焦煤價格持續(xù)走高，焦化廠不得不提漲，但當煉焦煤價格因為供需急劇變化明顯回落的時候，焦炭價格再度轉為下調符合當前產業(yè)鏈利潤分布邏輯。

從產業(yè)鏈利潤傳導的角度來說，焦炭、焦煤2401合約自5月底觸底反彈以來，最高已分別上漲超35%和60%，在鋼廠利潤持續(xù)下滑的階段，能有如此高的漲幅已遠超市場預期，鋼廠持續(xù)為雙焦生產企業(yè)輸送利潤的階段或已出現(xiàn)轉折。從另一個相關品種鐵礦石來看，未來半年至一年內鐵礦石供應寬松的趨勢較為明顯，若鐵礦石價格止?jié)q轉跌，也將對雙焦期貨價格回調產生較大影響。

總結來看，雙焦市場供需基本面轉變較為迅速，導致行情明顯逆轉，當然也與此前市場對雙焦基本面預期太過樂觀導致價格透支有關，當產業(yè)鏈上下游利潤開始重新整合，雙焦現(xiàn)貨價格或將再度回歸至7-8月份的正常區(qū)間。

寶城期貨：預計焦煤期價偏弱運行【偏空頭】

近期，煤礦安監(jiān)和綠色環(huán)保問題被頻繁提及，一方面由于安全事故頻發(fā)，主產區(qū)煤礦安監(jiān)趨緊，焦煤供應邊際收縮；另一方面，為推動焦化行業(yè)高質量綠色發(fā)展，山西將4.3米焦爐淘汰的節(jié)點由23年底提前至10月底，焦炭產能收縮使得現(xiàn)貨短期走勢偏強，并給焦煤帶來價格支撐。不過，隨著焦炭二輪提漲落地，鋼廠利潤承壓并引發(fā)負反饋的風險不可忽視，節(jié)后鐵水下行并帶動原料走弱的預期依然存在。

總的來說，焦煤安監(jiān)擾動仍存，不過雙節(jié)期間原油價格下挫，疊加鐵水產量見頂回落，市場氛圍或迎來降溫，預計焦煤期價偏弱運行，可關注做多盤面焦化利潤機會。

煤焦短期內震蕩運行【橫盤震蕩】

下游部分鋼廠減產消息影響市場情緒。供給方面，受安全事故影響停產煤礦在逐步恢復中，焦煤供應偏緊情況有所緩解。焦炭方面，近期焦煤價格多處高位，焦企提產意愿不強，加之部分煤礦有下調預期，焦炭供應企穩(wěn)，部分焦企有第三輪提漲意愿。需求方面，鋼價有所回落，焦鋼博弈持續(xù)，鋼廠利潤普遍較差，下游虧損擴大，多地鋼廠表示后期存減產及停產計劃，鐵水產量較前期有所下降，鋼廠短期修復較難，對雙焦以按需采購為主。

綜合來看，市場情緒較前期有所回落，粗鋼平控邏輯基本證偽，但鋼廠利潤收縮并引發(fā)負反饋的擔憂逐漸強烈，煤焦短期內震蕩運行，中長期來看，雙焦供應壓力不大，重點關注下游需求變化情況。

策略上維持逢低多思路【偏多頭】

焦炭方面，二輪提漲落地，三輪提漲開啟，焦企盈利能力改善，供應端稍有修復提產。需求端上周鐵水247萬噸，鋼廠開工仍在高位，目前僅部分區(qū)域鋼廠因虧損開始主動限產，整體減產力度不大。焦煤方面，節(jié)日期間山西發(fā)生多起安全事故，加之前期停產煤礦尚未完全恢復生產，產地供應依舊偏緊；進口蒙煤方面，口岸恢復通關，甘其毛都口岸9日通車867車；澳煤價格上漲，進口利潤窗口仍難以打開。需求端，經過節(jié)前補庫焦企庫存多在安全水平，對高價煤種抵觸情緒增加，貿易環(huán)節(jié)有所降溫。短期受外圍市場影響，以及節(jié)后成材成交不佳、供需壓力恐增加，市場擔心負反饋或發(fā)生，雙焦出現(xiàn)較大幅度補跌。但雙焦供應端擾動持續(xù)，下游鋼焦企業(yè)減產不明顯，對原料需求仍有一定支撐，策略上維持逢低多思路。

預計短期寬幅震蕩【橫盤震蕩】

焦煤：供應上，甘其毛都口岸進口蒙煤通關車數(shù)小幅回落，但三季度長協(xié)價格下浮，預計蒙煤進口量會穩(wěn)中有升。澳煤價格雖然再次回落，但目前仍高于品質相似的國產低硫主焦煤，預期未來澳煤進口將逐步改善。山西兩煤礦受安全事故影響被責令停產的影響減弱，短期產地煤供應擾動不大。需求上，前期下游焦化廠和鋼廠對焦煤維持低庫存，焦煤短期需求支撐仍在?？傮w上，焦煤目前基本面不弱，但從產業(yè)鏈上下游利潤博弈中，鋼廠利潤空間收窄，不會過度承受原料端雙焦的上漲?，F(xiàn)貨端上，焦鋼企對高價煤采購較為謹慎，焦煤線上競拍流拍率有所增加。另外，動力煤需求步入后半程也壓制焦煤的上行驅動力。預計短期焦煤寬幅震蕩。

焦炭：供應上，焦炭現(xiàn)貨第四次提漲落地，焦化利潤走擴，焦化廠產能利用率小幅上升，焦炭供給有所緩解。需求上，前期下游鋼廠對焦炭維持低庫存，焦炭短期需求支撐仍在，但目前焦鋼博弈加劇，鋼廠因利潤下滑至盈虧邊緣暫未同意焦炭第五輪提漲，焦炭現(xiàn)貨市場高價下觀望情緒濃厚。另外，多省粗鋼平控政策傳出以及動力煤需求步入后半程，焦炭板塊交易情緒受擾，預計短期焦炭寬幅震蕩。

整體以震蕩回調對待【橫盤震蕩】

雖然產能偏緊擾動仍存，但市場交易減產預期已逐步顯現(xiàn)。隨著這段時間原料成本快速上移以及來自供應端的擾動逐步被盤面所消化后，煤焦估值更多的跟隨成材呈現(xiàn)出回調的態(tài)勢，同時隨著金九銀十逐步進入尾聲，節(jié)后旺季需求發(fā)力維穩(wěn)運行，那么在下游庫存水平達到安全邊際線后，進一步通過季節(jié)性補庫拉動需求的驅動將受到限制。而對于鋼廠來說也將面臨著利潤難以向下傳導的問題，進而導致負反饋壓力逐步顯現(xiàn)，部分鋼廠也已傳出減產消息。因此，我們認為在現(xiàn)貨報價相對堅挺，焦炭仍有三輪提漲預期的背景下，盤面或已逐步開啟交易減產預期，整體以震蕩回調對待。