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中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧日前撰文指出，當(dāng)前，中國貨幣政策仍面臨國際收支不平衡和流動(dòng)性過剩的問題，中央銀行仍需加強(qiáng)流動(dòng)性管理，把好流動(dòng)性總閘門。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，存款準(zhǔn)備金工具對于成功進(jìn)行流動(dòng)性對沖功不可沒，目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作。

張曉慧表示，自2003年9月至2011年2月，中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率32次，其中上調(diào)28次，下調(diào)4次，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為19.5%。應(yīng)該說，存款準(zhǔn)備金工具對于成功進(jìn)行流動(dòng)性對沖功不可沒，目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作。

張曉慧稱，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整有一個(gè)過程，未來中國國際收支順差的狀態(tài)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但是，隨著市場自身和國家政策的調(diào)整，國際收支趨于平衡應(yīng)該是大的趨勢。在此過程中，市場經(jīng)濟(jì)體制將不斷完善，利率、匯率等改革將繼續(xù)推進(jìn)，中國貨幣政策也將更有條件逐步增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型工具的作用，從偏重?cái)?shù)量型調(diào)控向更多運(yùn)用價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。

張曉慧介紹，2002年下半年以來，持續(xù)、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)顯著特征，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。國際收支順差使中央銀行不斷被動(dòng)購入外匯、吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，并直接增加貨幣供應(yīng)，從而形成流動(dòng)性過剩的壓力。

在這種背景下，央行把存款準(zhǔn)備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具。搭配使用這兩種對沖工具的原因，主要是隨著對沖規(guī)模不斷擴(kuò)大，公開市場操作的有效性和可持續(xù)性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買意愿、流動(dòng)性凍結(jié)深度等因素的制約；而存款準(zhǔn)備金工具具有主動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，收縮流動(dòng)性比較及時(shí)、快捷，能夠長期、“深度”凍結(jié)流動(dòng)性，更適合應(yīng)對中長期和嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩局面。同時(shí)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力，對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力。

她同時(shí)肯定了央票對流動(dòng)性回收的作用。她指出，在流動(dòng)性持續(xù)較多的情況下，央行票據(jù)這一操作工具的推出也為貨幣調(diào)控贏得了一定的主動(dòng)權(quán)。同時(shí)，央行票據(jù)的發(fā)行對促進(jìn)中國貨幣市場、債券市場發(fā)展以及利率市場化改革也起到重要作用。

來源：上海證券報(bào)