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2011年前兩個(gè)月，瘋漲的鐵礦石現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在接近200美元/噸歷史高價(jià)后，暫隨鋼價(jià)調(diào)整回落。但在必和必拓強(qiáng)推月度協(xié)議、力拓、淡水河谷季度協(xié)議礦價(jià)仍將上漲、印度宣布統(tǒng)一上調(diào)出口關(guān)稅至20%的背景下，礦價(jià)大幅下探空間有限。被控制的礦價(jià)仍將繼續(xù)侵吞國(guó)內(nèi)眾多鋼企的利潤(rùn)。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本推動(dòng)礦石金融化的努力，也始終沒有停滯。就在一個(gè)月前，印度商品交易所ICEX及多種商品交易所MCX同時(shí)宣布，獲批推出鐵礦石期貨（IOF），并成為世界上首個(gè)以鐵礦石為標(biāo)的地期貨合約。這是在鐵礦石掉期（IOS）被推出后，礦石邁向金融化的關(guān)鍵一步，下文即將對(duì)IOF與IOS進(jìn)行對(duì)比分析。

    以ICEX 鐵礦石期貨（IOF）為例。其與新加坡鐵礦石掉期（IOS）合約對(duì)比看，雖然兩者在合約規(guī)模、最低價(jià)格波動(dòng)幅度、交易時(shí)間等方面存在差異，如ICEX礦石期貨合約交易單位為100MT（公噸），新交所礦石掉期為500MT；ICEX礦石期貨報(bào)價(jià)單位為盧比，最低價(jià)格波動(dòng)幅度為0.5盧比/1DMT，即100DMT價(jià)格變動(dòng)為0.5*100=50盧比等等。但I(xiàn)OF與IOS核心內(nèi)容基本一致，即兩者標(biāo)的均為62%品位鐵精粉中國(guó)港口CFR。同時(shí)，兩合約對(duì)應(yīng)結(jié)算價(jià)均指向TSI指數(shù)的簡(jiǎn)單平均值。

　　當(dāng)然，作為場(chǎng)內(nèi)交易，IOF可進(jìn)行實(shí)物交割，交割單位為5,000DMT，這與IOS的現(xiàn)金交割不同。同時(shí)，IOF在風(fēng)險(xiǎn)控制方面也做出了詳細(xì)規(guī)定，如規(guī)定不小于8%的初始保證金及個(gè)人（全部合約持倉(cāng)不大于75,000MT）及會(huì)員（全部合約持倉(cāng)不大于375,000MT或不大于市場(chǎng)總持倉(cāng)15%的高者）持倉(cāng)限制。這使得IOF相對(duì)IOS更受關(guān)注，但值得注意的是，在當(dāng)前礦山擁有控制和影響力的背景下，雖然IOF擺脫了IOS信用、監(jiān)管等方面的風(fēng)險(xiǎn)，但仍將是既有礦石金融衍生品的拓展。

　　因?yàn)?，礦石指數(shù)的誕生及推廣，本身就是礦山借其控制及影響力，期待獲得更多利益的努力。隨著季度、月度定價(jià)的實(shí)現(xiàn)，其目標(biāo)也在逐步實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，在這個(gè)尚未金融化的領(lǐng)域，也始終吸進(jìn)著金融資本的關(guān)注。礦石指數(shù)的推出為其成功推出金融產(chǎn)品打開了大門。因此，新加坡交易所、LCH、芝加哥商業(yè)交易所、挪威清算所、洲際交易所等紛紛推出礦石掉期。

　　作為OTC產(chǎn)品，礦石掉期不可避免存在信用及監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)有礦石掉期多出自運(yùn)行規(guī)范的交易所或投行機(jī)構(gòu)，但對(duì)此類產(chǎn)品的監(jiān)管及約束無論在哪個(gè)國(guó)家均不能與場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品相比。這就使得掉期產(chǎn)品存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)：如對(duì)結(jié)算順利進(jìn)行能否提供擔(dān)保及對(duì)違約處理等方面。特別是，現(xiàn)有掉期產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)商、參與者甚至清算者均是國(guó)際投行，對(duì)同時(shí)作為合約設(shè)計(jì)者、參與者的他們?nèi)绾文軌虮ＷC掉期產(chǎn)品的信用，值得關(guān)注和謹(jǐn)慎對(duì)待。此外，場(chǎng)外交易通常對(duì)投機(jī)者沒有持倉(cāng)限制及持倉(cāng)信息披露等方面的規(guī)定。因此，在沒有嚴(yán)格監(jiān)管制度、法律約束及風(fēng)險(xiǎn)控制程序的環(huán)境下，一旦出現(xiàn)違約，各方將只能在合同糾紛的框架下進(jìn)行解決，并給投資者帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　從此角度分析，IOF的推出將改善參與者對(duì)IOS諸多風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。但是，IOS存在的本質(zhì)問題，IOF同樣未能規(guī)避。這里所指的是，IOS若成功運(yùn)行，必須具備的幾方面因素：首先，市場(chǎng)規(guī)模要足夠大，這就要求參與者眾多；其次，市場(chǎng)要有足夠流動(dòng)性，這就要求經(jīng)紀(jì)商甚至做市商的積極參與、推動(dòng)；再次，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大，這樣才能吸引參與熱情；最后，市場(chǎng)結(jié)算要有被廣泛認(rèn)可的價(jià)格指數(shù)。

　　當(dāng)然，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易，參與者熱情將可能超過場(chǎng)外，如果市場(chǎng)參與者眾多，將可帶來更大的市場(chǎng)交易量及流動(dòng)性。但關(guān)鍵問題是，能夠給予參與者熱情的前提是，對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)要足夠活躍，同時(shí)存在被廣泛認(rèn)可的價(jià)格指數(shù)。在過去幾年，礦山及金融資本幾乎所有努力均是基于此目的的：為實(shí)現(xiàn)季度、月度甚至現(xiàn)貨定價(jià)，礦山極力改變了年度定價(jià)機(jī)制，并力推指數(shù)結(jié)算。這在給礦山帶來更多利潤(rùn)的同時(shí)，也帶來了市場(chǎng)價(jià)格的多變及預(yù)期。與此同時(shí)，金融資本頻繁出現(xiàn)，他們帶來并推動(dòng)了礦石的金融化，使他們?cè)诔蔀榈V企股東后，又在金融市場(chǎng)上分得一杯羹。更重要的是，無論礦山還是金融資本，均有隨時(shí)可以影響現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格甚至海運(yùn)費(fèi)的能力，并最終影響到IOS及IOF的結(jié)算價(jià)。

　　因此，簡(jiǎn)單概況，IOF不過是IOS發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物或必然，是IOS的拓展。只要礦山及金融資本的影響力仍在，只要現(xiàn)有編輯的價(jià)格指數(shù)仍在不透明情況下被定為結(jié)算依據(jù)，那么礦石存在外部影響力的本質(zhì)就沒有改變，任何金融化的礦石產(chǎn)品本質(zhì)也不會(huì)改變。

　　遺憾的是，鐵礦石金融之路不會(huì)停滯，月度甚至指數(shù)定價(jià)可能在未來被礦山繼續(xù)推動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)也將可能變得更為劇烈，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本均可能越來越多的參與到這個(gè)市場(chǎng)中來。因此，對(duì)于未來若干年仍是最大礦石消費(fèi)用戶的中國(guó)鋼企，為減少礦價(jià)大幅波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及利潤(rùn)帶來的不確定性，擇機(jī)擇時(shí)參與規(guī)范金融市場(chǎng)是合理選擇。比如，鋼鐵企業(yè)可通過金融市場(chǎng)買入礦石期貨鎖定礦石成本，并在合適時(shí)機(jī)在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)賣出鋼材期貨鎖定銷售價(jià)格。那么理論上，鋼鐵企業(yè)將不僅規(guī)避了礦價(jià)上漲帶來的成本增加風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)鎖定了銷售利潤(rùn)。

　　綜上，雖然即將推出的IOF仍存本質(zhì)缺陷，但在當(dāng)前礦石供求及邏輯關(guān)系下，適度參與礦石金融產(chǎn)品，仍將是國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)不得已的選擇之一。