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     昨天，央行首次詳解穩(wěn)健貨幣政策含義，并表示貨幣供給總量回歸常態(tài)是明年貨幣政策最主要的任務。同時，為達到調(diào)控目標，央行首次提出將動態(tài)調(diào)整差別存款準備金率。

貨幣供應增速將回落

     “貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為主的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。貨幣供給總量回歸常態(tài)是明年貨幣政策最主要的任務，只有回歸常態(tài)，才能實現(xiàn)中央提出的把好流動性總閘門的要求。”央行的此番表態(tài)表明明年的信貸增量和貨幣供應量增速將有明顯的回落。

     在實施適度寬松貨幣政策的2010年，監(jiān)管層將全年信貸目標定為7.5萬億元，但前11個月的新增貸款已經(jīng)高達7.45萬億元，全年超標基本成定局。與此同時，貨幣供應量增速也遠超過年初目標。截至11月底，廣義貨幣（M2）余額71.03萬億元，同比增長19.5％，高于17％的目標值。貨幣超發(fā)也推動了通貨膨脹的加劇和資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。

     興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委預計，明年的M2增速為16％，新增貸款7萬億左右，與今年的實際情況相比有一定程度的下降。

      但這可能有一定的難度和風險。第一創(chuàng)業(yè)證券分析師鄭振源表示，積極財政政策仍在繼續(xù)，而截至10月，2010年新開工項目個數(shù)僅比2009年同期規(guī)模龐大的28萬減少1.3萬個，只要政府沒有讓這些項目爛尾的決心，那么項目對信貸的需求仍將十分強勁，預計2011年信貸規(guī)模不會低于7萬億。

存款準備金將差別化收繳

     值得注意的是，央行此次明確提出：“運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合利率、存款準備金率、公開市場業(yè)務等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。”

     有研究人士表示，所謂差別準備金動態(tài)調(diào)整，就是央行在確定差別存款準備金繳納標準時，將會參考金融機構(gòu)在整個金融體系中的經(jīng)營規(guī)模、關(guān)聯(lián)性和替代性，以及其主要經(jīng)營指標和監(jiān)管風險指標進行差別化收繳，凡是資本充足率較低、經(jīng)營風險較大的金融機構(gòu)就要多繳存款準備金，且多繳的存款準備金利息適當降低直至為零。

     今年10月，6家銀行被要求執(zhí)行差別存款準備金率，并有部分銀行遭到3個月延期。

       中金公司研究報告認為，央行將更加市場化和賞罰分明的措施引導銀行合理控制信貸增長，但是在執(zhí)行初期可能仍需兩套體系并行，差別準備金率方式將經(jīng)歷幾個季度的試行，隨后逐步過渡到主導地位。

        銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，新信貸管理體制的核心意義在于，用更市場化的手段，調(diào)整銀行的非市場導向的信貸投放行為可能帶來的過多信貸投放，過度投資，經(jīng)濟過快增長和通貨膨脹的風險。如果能夠成功建立和實施這個新的體制，意味著明年最擔心的流動性過剩的通脹壓力可以得到有效緩解。