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　　2019年鋼鐵上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)572.33億元，同比下滑 45.5%;2020 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 75.79 億元，同比下滑 41.4%，降幅都十分明顯。雖然行業(yè)整體進(jìn)入下行周期，但仍然有部分上市鋼企業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中 2019 年有 9 家上市鋼企實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，占比 26.5%;2020 年有 7 家上市鋼企實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比 20.59%。

　　行業(yè)短板未補(bǔ)齊是造成業(yè)績(jī)下降的主因。通過總結(jié)上市公司 2019 年業(yè)績(jī)下滑的原因，“鋼材價(jià)格下降”和“進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲”是被幾乎所有鋼企提到的兩個(gè)主要影響因素。我們認(rèn)為，這兩個(gè)原因其實(shí)折射出鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)久以來存在的兩個(gè)最主要短板依舊沒有得到明顯改善：(1)短板之一：行業(yè)集中度偏低導(dǎo)致行業(yè)自律較差，生產(chǎn)無序增長(zhǎng)。2019年 GDP 增速明顯下滑，但鋼鐵產(chǎn)量卻又創(chuàng)新高。雖然在 2019 年年初業(yè)內(nèi)就呼吁鋼企要加強(qiáng)行業(yè)自律，合理控制生產(chǎn)節(jié)奏，最終結(jié)果仍然是產(chǎn)量大大超出預(yù)期。在“供強(qiáng)需弱”的格局下，鋼材價(jià)格難以上漲。(2)短板之二：原料保障能力沒有明顯提升，對(duì)上游礦商議價(jià)能力依然較弱。2019 年國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦石均價(jià) 94.9 美元/噸，同比提高 32.9%，導(dǎo)致鋼廠成本壓力急劇上升。雖然行業(yè)多年來積極呼吁改變目前鐵礦石供應(yīng)格局和定價(jià)模式，但目前來看收效甚微，行業(yè)原料保障能力經(jīng)過多年的發(fā)展，仍然沒有明顯的提升。

　　特鋼盈利韌性凸顯，鋼企轉(zhuǎn)型值得關(guān)注。從板塊來看，2019 年及 2020年一季度特鋼板塊業(yè)績(jī)分別下降 18.0%和 19.0%，降幅分別比普鋼板塊少 32.1 個(gè)百分點(diǎn)和 28.2 個(gè)百分點(diǎn);從個(gè)股來看，2019 年及 2020 年一季度業(yè)績(jī)分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的 9 家和 7 家上市鋼企，上市特鋼企業(yè)分別占77.78%和 71.43%，特鋼企業(yè)盈利韌性十分顯著。同時(shí)，部分鋼鐵上市公司加碼轉(zhuǎn)型“產(chǎn)品高端化”和“業(yè)務(wù)多元化”，拓展公司發(fā)展空間，也值得關(guān)注。

　　投資建議：展望二季度，隨著新冠疫情進(jìn)一步穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始發(fā)力，國(guó)內(nèi)鋼材需求環(huán)比將明顯好轉(zhuǎn)。但是，由于一季度累積的天量庫存去化速度不及預(yù)期，鋼鐵行業(yè)二季度經(jīng)營(yíng)壓力依然不減。我們認(rèn)為，二季度鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)同比仍將下降，但環(huán)比或有所增長(zhǎng)。從全年角度來看，鋼鐵行業(yè)盈利水平同比仍將下滑。