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　　利多因素：進入去庫階段，庫存壓力開始緩解，距離下游需求全面啟動為期不遠。

　　利空因素：產(chǎn)量將出現(xiàn)持續(xù)增加，由于房地產(chǎn)行業(yè)仍將貫徹“房住不炒”，基建拉動作用弱于房地產(chǎn)，“新基建”更側(cè)重于科技方面，需求可能不及預期。

　　操作建議：進入2季度，供需雙強格局，供應增加，需求證偽或不及預期，預計二季度鋼材價格可能先揚后抑。防范國際疫情擴散帶來及全球流動性寬松對大宗商品的干擾。

　　風險提示：國際范圍疫情發(fā)展變化 全球流動性寬松 鋼廠復產(chǎn) 需求啟動進度

　　Part1 上期復盤

　　1.1 觀點回顧

　　需求啟動前，鋼價震蕩盤整，或還有下降空間，

　　需求啟動后，關注遠月合約階段性做多機會。

　　關注新冠肺炎在全球多個國家蔓延控制情況，如果不能迅速、有效控制，市場恐慌心理可能會造成大宗商品價格下跌。

　　1.2 盤面回顧

　　產(chǎn)量方面，隨著疫情被控制，前期限產(chǎn)、檢修鋼廠陸續(xù)復產(chǎn)，短流程企業(yè)陸續(xù)開工，產(chǎn)量貢獻率不斷抬升，從3月初開始，螺紋鋼周度產(chǎn)量開始出現(xiàn)持續(xù)增加，并且增幅不斷擴大。前期處于利多鋼價的供應量開始轉(zhuǎn)變?yōu)槔找蛩亍?/p>

　　下游需求開始陸續(xù)啟動，盡管復工率不斷提升，但是由于到崗率提升的緩慢，所以需求在啟動，但是并沒有完全復蘇，隨著疫情被控制，人員流動增加，需求復蘇加快。

　　由于需求復蘇，交通運輸恢復，鋼材廠庫和社庫先后出現(xiàn)拐點，去庫速度不斷放大，開始進入去庫進程。

　　鐵礦石價格因為供應下降，價格持續(xù)上漲，對螺紋鋼價格有明顯支撐作用。

　　由于疫情在全球迅速蔓延，市場恐慌情緒加劇，多國為了應對疫情對經(jīng)濟的沖擊開始采取降息和量化寬松政策，恐慌情緒和寬松政策造成外圍市場價格大幅波動，干擾國內(nèi)大宗商品市場。黑色系雖然也受到影響，但是在基本面和資金面的作用下，黑色系表現(xiàn)偏強。

　　1.3 復盤對比

　　需求啟動前震蕩盤整。3月螺紋鋼價格寬幅震蕩，受外盤價格劇烈波動影響，螺紋鋼也受到一定的干擾，但是由于自身基本面及資金面影響，螺紋鋼價格總體呈現(xiàn)震蕩格局。

　　疫情在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，全球累計確診病例超過40萬，由于疫情造成市場恐慌情緒，3月美股出現(xiàn)4次熔斷，螺紋鋼價格也受到一定程度影響。

　　Part2 本期分析

　　2.1 行情預判

　　國內(nèi)疫情已經(jīng)得到控制，各行各業(yè)正在逐步恢復正常生產(chǎn)，人員到崗率不斷增長。長短流程鋼廠開工率也在持續(xù)增長，產(chǎn)量增長迅速，歷年數(shù)據(jù)來看，二季度螺紋鋼產(chǎn)量都處于年內(nèi)相對高位，預計二季度產(chǎn)量增加是大概率事件。

　　隨著需求的釋放，廠庫和社庫進入去庫階段，因今年庫存總量高位，同等去庫速度下，去庫時間可能略長。

　　需求方面，從庫存下降速度、全國貿(mào)易商建材成交量來看，需求明顯好轉(zhuǎn)，預計需求全面復蘇為期不遠，不排除在需求啟動后部分地區(qū)出現(xiàn)搶工狀態(tài)，市場成交可能出現(xiàn)短時的巨大放量。

　　由于房地產(chǎn)行業(yè)“房住不炒”導向不變，預計仍以穩(wěn)為主，基建將是今年下游需求的亮點，盡管“新基建”提速，但是由于不同于“老基建”，對于鋼材價格拉動作用恐有限，預計二季度將進行“需求證偽”，或不及之前預期。

　　進入2季度，供需雙強格局，供應增加，需求證偽或不及預期，預計二季度鋼材價格可能先揚后抑，防范國際疫情擴散帶來的恐慌及全球流動性寬松對大宗商品的干擾。

　　2.2 多空邏輯

　　利多因素——庫存拐點出現(xiàn)，去庫速度加快

　　1.長流程企業(yè)為連續(xù)生產(chǎn)，今年受疫情影響，造成鋼廠廠內(nèi)庫存持續(xù)累積，庫存創(chuàng)下歷史新高，廠內(nèi)螺紋鋼和鋼材總庫存均比歷史高點翻倍。隨著交通運輸?shù)幕謴?，鋼廠庫存陸續(xù)向終端客戶和貿(mào)易商轉(zhuǎn)移，廠內(nèi)庫存開始下降。

　　2.春節(jié)過后，下游需求尚不能立刻開工，所以節(jié)后庫存將會增加2-4周。通常年內(nèi)庫存高點在春節(jié)后1個月內(nèi)。今年受疫情影響，下游企業(yè)復工明顯推遲，造成鋼材庫存持續(xù)累積，庫存創(chuàng)下歷史新高。

　　3.鋼廠庫存壓力得到緩解，預計前期停產(chǎn)、限產(chǎn)、檢修的設備將陸續(xù)啟動。

　　4.隨著疫情得到控制，下游需求逐步復蘇，社會庫存拐點終于出現(xiàn)，預計將進入去庫進程。

　　利多因素——需求逐步啟動

　　1.3月19日，人社部表示，已有1億農(nóng)民工外出務工，占春節(jié)前返鄉(xiāng)農(nóng)民工的80%，下游需求全面復工為期不遠。

　　2.根據(jù)統(tǒng)計，至3月中旬，多數(shù)省市規(guī)模以上企業(yè)復工率超過90%，返崗率超過60%。不過復工不代表完全生產(chǎn)，生產(chǎn)完全恢復可能還要一定時間。

　　3.從貿(mào)易商建材成交量不斷增加以及庫存去庫來看，說明需求在轉(zhuǎn)好是不爭的事實。

　　利多因素——下游需求：房地產(chǎn)

　　1.節(jié)后部分省市房地產(chǎn)調(diào)控政策放松，但是多地政策“一日游”后被叫停，從政策導向來看，“房住不炒”依然沒變。

　　2.經(jīng)濟受疫情沖擊，不排除后期有地方出臺相應調(diào)控政策，但是政策出現(xiàn)明顯寬松，目前來看概率不大。

　　節(jié)后部分地區(qū)房地產(chǎn)政策

　　利多因素——下游需求：房地產(chǎn)

　　3.1-2月房地產(chǎn)行業(yè)主要指標出現(xiàn)斷崖式下降。

　　4.主要原因是因疫情對于房地產(chǎn)行業(yè)開工、施工及銷售造成明顯影響，隨著疫情得到控制，全國各行業(yè)陸續(xù)恢復正常生產(chǎn)，預計房地產(chǎn)行業(yè)各項指標將出現(xiàn)回升。

　　5.下游項目開工，需求復蘇后，不排除出現(xiàn)短時搶工現(xiàn)象。

　　6.在調(diào)控政策依然偏緊的背景下，房地產(chǎn)穩(wěn)字當頭，基建可能是今年的亮點。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速

　　利多因素——下游需求：基礎設施建設

　　1.基建是逆周期調(diào)節(jié)手段，是托底經(jīng)濟的主要方式，預計今年基建將是強支撐作用。

　　2.3月4日，中央政治局會議強調(diào)加快新型基礎設施建設進度。公開資料顯示截止3月初，全國13個省市重點項目累計投資超過30萬億。“新基建”預期刺激盤面價格上漲。

　　3.“新基建”≠老基建(鐵公機)，新基建更多偏重于科技。興業(yè)證券測算2020年新基建投資規(guī)模在2.18萬億左右，從體量上看，新基建投資規(guī)模占全國當前基建投資比重較小，短期對經(jīng)濟拉動效應有限，從長期來看，新基建少量投資帶來長期經(jīng)濟增長動能。

　　利多因素——下游需求：基礎設施建設

　　4.“新基建”中城際高速鐵路和城際軌道交通項目，是主要用鋼項目。近幾年我國鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模每年穩(wěn)定在8000億左右，根據(jù)興業(yè)證券測算，預計2020年高鐵和城規(guī)投資規(guī)模超過1.3萬億，到2025年有望達到2.2萬億，是未來基建投資的重要組成部分。

　　5.基建屬于長周期項目，通常需要3-5年時間，基建對于鋼材價格的拉動作用弱于房地產(chǎn)。

　　6.不完全統(tǒng)計，截止26日，1-3月全國累計發(fā)行專項債占總發(fā)行規(guī)模的69.3%，比去年提高了20個百分點。

　　7.從投放領域來看，大量專項債投放至基建領域，根據(jù)要求，2020年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關領域，關注后期項目開工進度和資金到位情況。

　　利空因素——產(chǎn)量呈增加趨勢

　　1.統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月全國粗鋼產(chǎn)量1.55億噸，同比增長3.1%。鋼筋產(chǎn)量同比下降，當時產(chǎn)量下降對鋼價有支撐。

　　2.從周度產(chǎn)量來看，春節(jié)后產(chǎn)量不斷下降，3月初產(chǎn)量出現(xiàn)拐點，但處于5年同期低位，預計后期產(chǎn)量將繼續(xù)增長。

　　3.隨著鋼企的復產(chǎn)，電爐企業(yè)的復工，產(chǎn)量增速擴大，截止3月27日當周，螺紋鋼周度產(chǎn)量基本回歸至歷史同期正常水平。

　　4.前期處于利多因素的產(chǎn)量供應低位正在逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔找蛩亍?/p>

　　5.歷史數(shù)據(jù)顯示，歷年二季度螺紋鋼日產(chǎn)都是全年內(nèi)較高水平。

　　利空因素——高爐開工率持續(xù)回升

　　1.隨著交通運輸恢復，鋼廠庫存向社庫轉(zhuǎn)移之后，鋼廠迅速恢復生產(chǎn)。

　　2.高爐開工率出現(xiàn)連續(xù)數(shù)周回升，唐山164座高爐開工率已經(jīng)超過70%，高于2018年和2019年，但和歷史同期相比，仍有繼續(xù)增長的空間。

　　3.全國247家鋼廠高爐開工率也已經(jīng)回升至歷史同期水平，雖然還略低，但是也顯示有繼續(xù)增加的空間。

　　4.前期檢修、限產(chǎn)的企業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，供應端將持續(xù)增加。

　　利空因素——行業(yè)盈利促進企業(yè)生產(chǎn)積極性

　　1.行業(yè)盈利水平?jīng)Q定企業(yè)生產(chǎn)積極性。根據(jù)測算，螺紋鋼盈利水平在100-200之間，企業(yè)利潤并不高，但因為企業(yè)依然處于盈利狀態(tài)，產(chǎn)量將呈現(xiàn)增加。

　　2.由于廢鋼價格一直處于高位，甚至高于鐵水成本，長流程添加廢鋼提高產(chǎn)量的優(yōu)勢不再，預計長流程企業(yè)添加廢鋼比例將保持相對正常水平。

　　利空因素——短流程開工率及產(chǎn)量提高

　　1.短流程鋼廠陸續(xù)開始復工復產(chǎn)，截止3月27日全國71家電弧爐開工回升至35.61%。

　　2.全國62家建筑鋼材獨立電弧爐鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量45.08萬噸。

　　3.從盈虧情況來看，一半多企業(yè)處于持平，盈利和虧損企業(yè)大體相當，占五分之一左右。

　　4.短流程利潤提升，疫情結(jié)束后，原料供應和銷售恢復正常，預計3月底電爐開工率將恢復正常水平。

　　利空因素——出口下降

　　1.海關數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月全國出口鋼材781萬噸，同比下降27%。

　　2.1月受春節(jié)假期影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，2月因為疫情影響，部分國家對中國鋼材出口采取了限制措施。

　　3.目前海外疫情擴散，可能仍會抑制國內(nèi)鋼材出口，預計3月份出口數(shù)據(jù)也不樂觀。

　　4.3月，財政部、稅務總局提高了部分鋼材產(chǎn)品出口退稅提高至13%。利好鋼材出口。

　　5.關注后期海外疫情控制情況，如果出口繼續(xù)下降，對國內(nèi)價格有一定壓力。

　　6.由于歐洲是我國重要的出口國，而歐洲疫情相對嚴重，多個國家確診病例過萬，對于鋼材間接出口影響較大。

　　韓國累計確診9332例，現(xiàn)存確診466581例，泰國累計確診1136例，現(xiàn)存確診1034例，印尼累計確診893例，現(xiàn)存確診806例，菲律賓累計確診803例，現(xiàn)存確診718例，印度累計確診724例，現(xiàn)存確診641例，沙特累計確診1012例，現(xiàn)存確診980例，馬來西亞累計確診2031例，現(xiàn)存確診1793例。

　　Part3 風險提示

　　國際范圍疫情發(fā)展控制情況 全球流動性寬松 企業(yè)復產(chǎn) 下游需求復蘇進度