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1、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑6.8％，不排除取消設(shè)定年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

2、地產(chǎn)整體表現(xiàn)超預(yù)期，尤其銷售端上佳表現(xiàn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

3、基建表現(xiàn)欠佳，寄希望后期后三個(gè)季度發(fā)力。

4、制造業(yè)與居民消費(fèi)耐用品消費(fèi)明顯向下拖累。

5、一季度外貿(mào)表現(xiàn)尚可，后期壓力將逐步加大。

6、再次強(qiáng)調(diào)拉動(dòng)老基建與房住不炒相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。

一、GDP下滑6.8％，不排除取消設(shè)定年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)

一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)GDP增速定格在-6.8％，是改革開(kāi)放以來(lái)唯一一次季度GDP增速下滑。我們?cè)谏弦黄趦?nèi)部策略中提示，預(yù)判-6.7％，也基本符合。這一增速也與政府部門(mén)之前的多次表態(tài)相呼應(yīng)，尤其是最近的國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的所提示的相對(duì)GDP發(fā)展概念，都使得市場(chǎng)提前做好了充分的心理接受準(zhǔn)備。

一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降16.1％。

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降19.0％。

一季度，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值6.57萬(wàn)億元人民幣，比去年同期下降6.4％。其中，出口3.33萬(wàn)億元，下降11.4％；貿(mào)易順差983.3億元，減少80.6％。

考慮復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，以及面對(duì)極為不確定的全球疫情發(fā)展，對(duì)我國(guó)外貿(mào)和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不確定性的干擾，基于此，我們預(yù)計(jì)，不排除在下個(gè)月的兩會(huì)上，不再設(shè)定年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

在周五稍晚發(fā)布的《中央政治局召開(kāi)會(huì)議，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作（全文）》中，僅提出：確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)，全面建成小康社會(huì)。

二、銷售端上佳表現(xiàn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期

雖然一季度整體經(jīng)濟(jì)下滑明顯，但自3月份復(fù)產(chǎn)復(fù)工以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)成為最亮眼的產(chǎn)業(yè)。也超出了市場(chǎng)的一致預(yù)判。

一季度：地產(chǎn)投資下降7.7％，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降16.1％，基建投資同比下降19.7％。

我們通過(guò)折算3月份：地產(chǎn)投資增速高達(dá)1.1％。全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降10.9％，基建投資同比下降11.2％。

數(shù)據(jù)顯示：地產(chǎn)行業(yè)成為拉動(dòng)整體投資環(huán)比回升和同比降幅收窄最核心的行業(yè)。

3月份商品房銷售面積下降速度回升至-14.1％，一季度累積銷售面積同比下降26.3％。這一銷售成為一季度所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，預(yù)期差變化最大的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。我們通過(guò)對(duì)全國(guó)30城銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，3月份銷售面積同比下滑36.6％；通過(guò)對(duì)全國(guó)66城銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，3月份銷售面積同比下滑24.0％。

進(jìn)一步，我們細(xì)化對(duì)全國(guó)四大一線城市的銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，3月份商品房銷售面積同比下降45％；對(duì)全國(guó)11個(gè)二線代表城市的銷售數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，3月份商品房銷售面積同比下降30.4％。

以上數(shù)據(jù)均顯示，廣大345678線城市，3月份房地產(chǎn)銷售一片火熱。雖然政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，但寬松的流動(dòng)性，容易造成“人往高處走、水往低處流”的局面。

一季度地產(chǎn)新開(kāi)工-10.5的下降，也基本與3月份的強(qiáng)勁建筑復(fù)蘇相對(duì)應(yīng)。

在“房住不炒”的總基調(diào)下，和百姓保值的現(xiàn)實(shí)需求下，地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展仍需進(jìn)一步觀察，既要觀察地方政策走向，也許要觀察宏觀貨幣因素。3月份單月的數(shù)據(jù)干擾，既有疫情堆積的消費(fèi)因素，也有區(qū)域不平衡的因素，微觀調(diào)研，全年地產(chǎn)行業(yè)仍不樂(lè)觀。

三、基建表現(xiàn)欠佳，寄希望后期后三個(gè)季度發(fā)力

一季度基建投資整體下滑19.7％，其中3月份仍下滑11.2％。這一數(shù)據(jù)也大幅弱于市場(chǎng)預(yù)期。在國(guó)家主動(dòng)加大基建投資的情況下，基建投資并未實(shí)現(xiàn)快速的回升。

3月電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)也同比增長(zhǎng)8.1％，但較上月提高14.5個(gè)百分點(diǎn)；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比下滑10％，但較上月提高20.1個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)同比下滑12.1％，但較上月提高18.0個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)全國(guó)投資項(xiàng)目審批平臺(tái)數(shù)據(jù)，3月各地申報(bào)的基建相關(guān)項(xiàng)目資金總額接近8.4萬(wàn)億，同比暴增340％，月度申報(bào)總額創(chuàng)歷史新高；4月前兩周申報(bào)資金總額同比增長(zhǎng)也超過(guò)70％。項(xiàng)目的大幅增長(zhǎng)，密集報(bào)批，將為二季度及其后的基建熱潮積蓄力量。

而根據(jù)我們對(duì)全國(guó)工程機(jī)械的調(diào)研，4月挖掘機(jī)銷量在3月份同比增長(zhǎng)11.6的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將增速提升至40％。資金到位后，挖掘機(jī)成為建筑活動(dòng)最前置的觀察指標(biāo)。

在周五發(fā)布的《中央政治局召開(kāi)會(huì)議，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作（全文）》中，近幾年來(lái)第一次明確提出：加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資。

四、制造業(yè)與居民消費(fèi)耐用品消費(fèi)明顯向下拖累

一季度制造業(yè)投資下滑25.2％，僅比1-2月份小幅提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，成為所有大板塊改善最為乏力的行業(yè)。

一季度二產(chǎn)用電同比下滑8.8％，3月份下滑3.1％。

一季度水泥產(chǎn)量同比下滑23.9％，3月份下滑18.3％。

3月份汽車產(chǎn)銷分別下降43.3％，和下滑44.5％。

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降19.0％。

以上數(shù)據(jù)顯示：與建筑業(yè)相比，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)整體恢復(fù)速度、恢復(fù)幅度都偏弱。

五、一季度外貿(mào)表現(xiàn)尚可，后期壓力將逐步加大

一季度，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值6.57萬(wàn)億元人民幣，比去年同期下降6.4％。其中，出口3.33萬(wàn)億元，下降11.4％；貿(mào)易順差983.3億元，減少80.6％。

3月進(jìn)口同比-12.7％。

3月出口同比-15.0％。各類商品出口數(shù)據(jù)較2月均出現(xiàn)不同程度下行。出口大幅下行的外部原因是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲弱，內(nèi)部原因是人民幣實(shí)際有效匯率太強(qiáng)。分國(guó)別看，對(duì)日本出口保持穩(wěn)定，但對(duì)美國(guó)、歐洲和東盟等傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的出口則大幅下行。

出口增速未來(lái)依然有非常大的不確定性。全球貿(mào)易總額裹足不前，各國(guó)開(kāi)啟放水競(jìng)賽，通過(guò)貨幣貶值搶占出口份額，比如歐盟是我國(guó)最大貿(mào)易伙伴，但人民幣兌歐元匯率實(shí)在太強(qiáng)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提也是通過(guò)貨幣貶值搶占出口份額，因此也不會(huì)拉動(dòng)太多我國(guó)出口。

3月份，我國(guó)凈出口粗鋼509萬(wàn)噸（鋼材和鋼坯合計(jì)），同比下滑8.4％，數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期。鋼材出口表現(xiàn)較好，同時(shí)進(jìn)口也大幅抬升。

我們看到，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回升，以及內(nèi)外巨大的價(jià)差，鋼材半成品及鐵料進(jìn)口都同比大幅增長(zhǎng)。其中：1-2月份鋼坯進(jìn)口120萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6倍；1-2月進(jìn)口生鐵和海綿鐵112萬(wàn)噸，去年同期為進(jìn)口8萬(wàn)噸。

根據(jù)我們對(duì)二季度鋼材出口形勢(shì)的調(diào)研，出口將進(jìn)一步萎縮。而同時(shí)，由于較大內(nèi)外利潤(rùn)差，鋼坯、生鐵的進(jìn)口也將繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，甚至鋼材直接進(jìn)口也將同步大幅增長(zhǎng)。

六、再次強(qiáng)調(diào)拉動(dòng)老基建與房住不炒相結(jié)合

新華社報(bào)道，中共中央政治局4月17日召開(kāi)會(huì)議，分析國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，研究部署抓緊抓實(shí)抓細(xì)常態(tài)化疫情防控工作；分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。

其中，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)、以及與鋼鐵相關(guān)的關(guān)鍵詞摘錄如下：

會(huì)議指出，今年一季度極不尋常，充分顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難和挑戰(zhàn)的量級(jí)。

“六穩(wěn)”+“六保”：堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，加大“六穩(wěn)”工作力度，保居民就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)。

會(huì)議指出，要以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響。逆周期政策將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)張。政策再次強(qiáng)調(diào)了“財(cái)政三架馬車”（其中特別國(guó)債具體為“抗疫特別國(guó)債”），以及更加靈活適度的貨幣政策。

會(huì)議指出，要積極擴(kuò)大有效投資，實(shí)施老舊小區(qū)改造，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。尤其值得注意的是，這里強(qiáng)調(diào)的是“加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資”，即“傳統(tǒng)基建+新基建”。新基建與老基建的討論有了一個(gè)明確的答案。

會(huì)議指出，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

會(huì)議也強(qiáng)調(diào)：堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。

七、總結(jié)

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及隨后的政治局會(huì)議，對(duì)我們鋼鐵行業(yè)來(lái)講，是危與機(jī)并存。從數(shù)據(jù)和政策兩個(gè)角度來(lái)看，危大于機(jī)。

拉動(dòng)鋼材的三架馬車：基建、地產(chǎn)和制造業(yè)（含外貿(mào)）。其中最大的機(jī)會(huì)仍來(lái)自于傳統(tǒng)基建的發(fā)力，且政治局會(huì)議做出了清晰的表態(tài)，不回避對(duì)傳統(tǒng)基建的關(guān)愛(ài)。

受內(nèi)外部環(huán)境、疫情全球蔓延的影響，制造業(yè)和外貿(mào)全面吃緊，如何能盡最大努力降低損失，不發(fā)生大幅滑坡，成為關(guān)鍵。比如汽車和家電消費(fèi)、比如鋼材直接外貿(mào)與間接外貿(mào)。

而最具爭(zhēng)議的是地產(chǎn)，在“房住不炒”的總基調(diào)下，和百姓保值的現(xiàn)實(shí)需求下，地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展仍需進(jìn)一步觀察，既要觀察地方政策走向，也要觀察宏觀貨幣因素。3月份單月的數(shù)據(jù)干擾，既有疫情堆積的消費(fèi)因素，也有區(qū)域不平衡的因素，微觀調(diào)研，全年地產(chǎn)行業(yè)仍不樂(lè)觀。