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　　近期恒立液壓股票溢價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，尤其是在海外疫情擴(kuò)散后，不跌反漲，建材相關(guān)板塊也出現(xiàn)大漲，國(guó)內(nèi)建筑需求預(yù)期明顯增強(qiáng)，這和逆周期調(diào)控進(jìn)一步加碼預(yù)期是有關(guān)，在內(nèi)憂外患的背景下，作為穩(wěn)增長(zhǎng)的快變量和傳統(tǒng)有效手段的建筑再度被寄予厚望。而提振建筑需求無(wú)外乎基建和地產(chǎn)兩個(gè)主要方面，地產(chǎn)端已做分析，本文主要談?wù)剬?duì)基建發(fā)力的一些看法。

　　各地出臺(tái)的重大項(xiàng)目投資計(jì)劃尚未超預(yù)期

　　從梳理現(xiàn)有已經(jīng)出臺(tái)投資計(jì)劃的各地省市投資額來(lái)看，并無(wú)明顯的超預(yù)期，雖然總投資額較高，10省市投資額已超過(guò)20萬(wàn)億，乍一看基建盛宴又要開(kāi)始了，但從年度計(jì)劃看，10省市2020年度投資計(jì)劃加總僅為4.5萬(wàn)億，同比增速為3.8%，略高于2019年的基建投資增速，甚至略低于去年年底我們對(duì)2020年基建投資增速5%的增速預(yù)期。不過(guò)，結(jié)合疫情沖擊后會(huì)提升公共衛(wèi)生領(lǐng)域的建設(shè)力度，如果給予50%增速的提升空間，也就是會(huì)增加投資3000億左右，對(duì)傳統(tǒng)的基建項(xiàng)目拉動(dòng)不到2%，基建增速預(yù)期會(huì)提升至7%左右，增速也算溫和。實(shí)際上從地方政府的角度看，基建本就是很難出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的，地方政府還是要受到債務(wù)和資金來(lái)源的約束的，后期重點(diǎn)關(guān)注中央政府方面會(huì)不會(huì)加大對(duì)基建的傾斜力度。

　　鋼價(jià)和基建同步性較差

　　基建的投資規(guī)模很大，與地產(chǎn)投資、制造業(yè)固投基本上呈現(xiàn)三足鼎立狀態(tài)，但從鋼價(jià)和基建的關(guān)系來(lái)看，反向關(guān)系更為明顯，在基建增速的上行階段，鋼價(jià)反而是下行階段，這說(shuō)明基建是重要的逆周期調(diào)節(jié)手段，但并不是拉動(dòng)需求的核心要素。這從我們的需求聯(lián)動(dòng)機(jī)制上也能解釋，地產(chǎn)作為整體需求(建筑需求和制造業(yè)需求)的核心趨勢(shì)因素，而基建只是建筑需求里的一個(gè)波動(dòng)因素，地產(chǎn)對(duì)需求周期變化的引領(lǐng)作用更強(qiáng)。

　　歷史上基建發(fā)力的階段，一般是地產(chǎn)和制造業(yè)表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的階段，基建表現(xiàn)越強(qiáng)，地產(chǎn)和制造業(yè)表現(xiàn)反而越弱。從目前的情況看，本輪基建增速回升節(jié)點(diǎn)和制造業(yè)下行節(jié)點(diǎn)基本一致，基建仍在起到對(duì)沖的作用，但回升力度相較之前的上行周期明顯的放緩，這主要和地產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)有關(guān)，基建的對(duì)沖壓力相對(duì)不大。換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)和基建有一定對(duì)立面，如果地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)明顯放松，地產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，基建爆發(fā)式增加的必要性就不強(qiáng)。而在房住不炒的大背景下，地產(chǎn)調(diào)控全面放松的概率并不高，地產(chǎn)投資增速及新開(kāi)工增速仍面臨下行壓力，制造業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期暫時(shí)也不強(qiáng)，基建是有繼續(xù)發(fā)力的必要性，但結(jié)合上文看，基建超預(yù)期的難度還是比較大的，目前也無(wú)明顯超預(yù)期的跡象，本輪周期大概率和以往周期表現(xiàn)不同，更可能看到的是基建溫和上升、地產(chǎn)溫和下降、制造業(yè)弱復(fù)蘇的局面，而不是基建爆發(fā)式增長(zhǎng)、地產(chǎn)大幅下滑、制造業(yè)衰退的局面，這種局面下，需求增速會(huì)和前幾輪周期需求出現(xiàn)明顯下行不同，需求增速下行幅度相對(duì)平緩。

　　基建增速低位運(yùn)行為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊提供了空間

　　從GDP增速趨勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行重心是不斷下移的，經(jīng)濟(jì)增速的要求是逐步降低的，強(qiáng)刺激的必要性并不強(qiáng)，在疫情相對(duì)可控的背景下，是很難看到基建爆發(fā)式增長(zhǎng)、地產(chǎn)明顯放松、制造業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇這種組合的，不宜對(duì)政策預(yù)期抱有過(guò)高的期待。而一旦疫情不可控，尤其是海外疫情不斷擴(kuò)散引發(fā)危機(jī)模式，地產(chǎn)出現(xiàn)大幅下行，制造業(yè)再度進(jìn)入衰退期，那么基建勢(shì)必要肩負(fù)起對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重任，當(dāng)前的基建低增速也提供了潛在的對(duì)沖空間，對(duì)沖空間更取決于中央政府，地方政府則有心無(wú)力，而地產(chǎn)下行、制造業(yè)衰退、基建發(fā)力的組合對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)終端需求端更為不利，也不宜樂(lè)觀。從政策預(yù)期的角度來(lái)說(shuō)，后市政策的演變及哪種組合出現(xiàn)的概率更大，3月將是重要的觀察期，需要觀察3月經(jīng)濟(jì)能恢復(fù)到什么水平，海外疫情是否能演變成不可控的局面。