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　　1. 海外部分國家疫情進(jìn)一步蔓延，引發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂

　　上周海外新冠疫情進(jìn)一步蔓延。截止2月29日，海外國家累計(jì)確診病例達(dá)到6676人，其中日本、韓國、意大利、伊朗、德國、法國、新加坡累計(jì)確診人數(shù)超過100列。從當(dāng)日新增數(shù)變化趨勢(shì)來看，日本、韓國、歐盟國家(德、法、意)、伊朗有進(jìn)一步蔓延趨勢(shì);2月26日以來，韓國當(dāng)日新增人數(shù)持續(xù)在200以上，意大利持續(xù)在100以上，伊朗在2月29日新增人數(shù)也達(dá)到205人;德法兩國新增人數(shù)也持續(xù)在兩位數(shù)以上。受此影響，部分國家也開始采取嚴(yán)格的防控措施，意大利對(duì)北部倫巴第和威尼托大區(qū)十幾個(gè)城鎮(zhèn)已經(jīng)開始 " 封鎮(zhèn) "，韓國將疫情嚴(yán)重的大邱及慶北地區(qū)實(shí)施超強(qiáng)“封鎖措施”。

　　IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長表示擔(dān)憂。2月24日IMF調(diào)低今年中國及全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè);認(rèn)為受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，預(yù)計(jì)中國今年經(jīng)濟(jì)增長5.6%，全球經(jīng)濟(jì)則增長3.2%，分別較今年1月的預(yù)測(cè)下調(diào)0.4及0.1個(gè)百分點(diǎn)。IMF總裁認(rèn)為在當(dāng)前的基準(zhǔn)情景中，中國政府落實(shí)政策措施后，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)可在第二季回復(fù)正常水平，因此疫情對(duì)未來全球經(jīng)濟(jì)的影響程度可能較小，持續(xù)時(shí)間也可能較短。同時(shí)她也表示：若病毒繼續(xù)在全球蔓延至更廣泛地區(qū)，持續(xù)時(shí)間延長，后果將更嚴(yán)重。

　　出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，2月24-28日全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了黑色的一周，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克、富時(shí)100跌幅都在10%以上;恐慌指數(shù)VIX飆升至2016年以來的新高。

　　2. 疫情的蔓延對(duì)歐、日、韓制造業(yè)脆弱的復(fù)蘇帶來打擊

　　2019年歐盟、日本、韓國的GDP增速有低位企穩(wěn)的趨勢(shì)。受全球貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，從2018年以來日、韓、德、法、意五個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增速整體處于持續(xù)下滑的通道;但隨著2019年末貿(mào)易爭(zhēng)端的緩和，歐盟、日本、韓國12月當(dāng)月的進(jìn)出口貿(mào)易都有大幅回升，全球貿(mào)易有見底回升趨勢(shì)，這些經(jīng)濟(jì)體的GDP增速也初見企穩(wěn)的趨勢(shì)。

　　疫情的蔓延將對(duì)歐盟、日本、韓國制造業(yè)的脆弱復(fù)蘇帶來打擊。從日本、歐元區(qū)、德國、法國、意大利、韓國的制造業(yè)PMI指數(shù)來看，2019年以來整體比較低迷，隨著年末的進(jìn)出口貿(mào)易的回升也帶動(dòng)了制造業(yè)在一定程度的復(fù)蘇;大部分國家制造業(yè)PMI在2020年1月份開始回升，并在2月份有繼續(xù)上行的趨勢(shì)，但整體相比2016年和2017年的歷史同期數(shù)仍然較低，制造業(yè)回升整體比較脆弱。如果疫情的進(jìn)一步蔓延，將會(huì)對(duì)這些國家的制造業(yè)的脆弱復(fù)蘇帶來打擊，短期PMI指數(shù)重歸下行。

　　3. 疫情對(duì)歐盟、日本、韓國的鋼鐵供給體系沖擊程度出現(xiàn)分化

　　歐盟、日本、韓國三國在全球的鋼鐵供給體系中占據(jù)較大的比重。2017-2019年，歐盟、日本、韓國三國合計(jì)的粗鋼產(chǎn)量占全球比重分別是19.9%、19%、18%，在全球鋼鐵供給體系占據(jù)較大比重。2019年歐盟粗鋼產(chǎn)量15943萬噸，同比-4.91%，近年受制造業(yè)低迷影響產(chǎn)量加速下滑，歐盟地區(qū)連續(xù)兩年負(fù)增長。2019年日本粗鋼產(chǎn)量9928.4萬噸，同比-4.83%，連續(xù)五年負(fù)增長，且2019年下滑加速。韓國2019年粗鋼產(chǎn)量7142.1萬噸，同比-1.44%，2013-2016年負(fù)增長，2017年、2018年增長，2019年負(fù)增長，整體進(jìn)入了平臺(tái)波動(dòng)期。

　　由于鋼鐵行業(yè)是資本密集性行業(yè)，整體自動(dòng)化程度較高，生產(chǎn)過程中人員較分散。從疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響來看，首先會(huì)沖擊鋼鐵下游產(chǎn)業(yè)，尤其是部分人員密集性行業(yè);這也導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)開工率下滑，降低各國的鋼鐵需求。由于歐盟、日本、韓國的鋼鐵需求結(jié)構(gòu)存在差異化，國內(nèi)供給和海外進(jìn)口占比各不相同，因此我們認(rèn)為很有必要區(qū)別評(píng)估需求減少的對(duì)各國鋼鐵供給的沖擊。

　　3.1. 歐盟鋼材需求下降，對(duì)內(nèi)部鋼鐵供給沖擊大于外部進(jìn)口

　　近年來外部進(jìn)口鋼材占?xì)W盟需求的比重上升。從歐盟的供給和表觀消費(fèi)對(duì)比來看，2018年歐盟粗鋼產(chǎn)量16765.5萬噸，表觀消費(fèi)量17013萬噸，消費(fèi)/供給比值為1.014，從2014年以來，消費(fèi)/供給比處于持續(xù)攀升，由0.88上升到1.014，外部進(jìn)口鋼材占?xì)W盟需求的比重上升。

　　歐洲本地鋼企的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口鋼材相比優(yōu)勢(shì)并不明顯。從細(xì)分鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)出口情況來看， 2018年歐盟對(duì)鋼錠和坯料凈進(jìn)口800萬噸，板材凈進(jìn)口972萬噸，長材凈出口106萬噸;從2015-2018年的趨勢(shì)來看，鋼錠和坯料料、板材的進(jìn)口處于持續(xù)上升的趨勢(shì)，長材的凈出口處于持續(xù)下降的趨勢(shì)。這也反映當(dāng)?shù)劁撈蟮漠a(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口鋼材相比缺乏優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致進(jìn)口鋼材占比持續(xù)上升。如歐盟需求減少，首先受到?jīng)_擊的將是將是當(dāng)?shù)劁撈蟮墓┙o，并引發(fā)歐盟對(duì)鐵礦需求的減少。

　　短期歐盟對(duì)鐵礦需求有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。從2018年6月，歐盟地區(qū)粗鋼和鐵水產(chǎn)量同比處于持續(xù)下降的趨勢(shì);2019年11月、12月下降趨勢(shì)進(jìn)一步加大，鐵水同比分別為-16.71%和-12.87%;粗鋼同比分別為-13.47%、-11.6%。受鐵水產(chǎn)量下降的影響，對(duì)鐵礦需求也在降低，2019年歐盟進(jìn)口鐵礦石1.3億噸，同比下-10.22%，且在2019年11月和12月鐵礦進(jìn)口量由進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)，分別是950萬噸和723萬噸，分別下降21%和43%。未來如果區(qū)域內(nèi)鋼企的供給收縮，引發(fā)鐵礦需求的降低，將進(jìn)一步降低進(jìn)口鐵礦需求。

　　如果歐盟疫情持續(xù)時(shí)間較長，將對(duì)中國向歐盟出口的板材的企業(yè)有一定沖擊。2019年中國企業(yè)向歐盟出口鋼錠和坯料5萬噸，規(guī)模很小;出口板材198萬噸，規(guī)模處于持續(xù)下降的趨勢(shì);出口長材79萬噸，處于下行趨勢(shì)。整體來說，中國鋼企向歐盟出口板材量較大，一旦歐盟降低進(jìn)口，勢(shì)必對(duì)國內(nèi)向歐盟出口的板材企業(yè)有一定沖擊。

　　疫情在歐盟區(qū)域繼續(xù)蔓延，對(duì)其區(qū)域下游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，引發(fā)鋼材需求減少。由于歐盟是鋼材凈進(jìn)口國，鋼錠、板材、長材的凈進(jìn)口呈上升趨勢(shì)，區(qū)域內(nèi)鋼企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在下降;一旦下游需求減少，其區(qū)域內(nèi)鋼企在成本上很難與外來鋼材競(jìng)爭(zhēng)，很難通過替代進(jìn)口降低內(nèi)部需求下降的壓力，因此最終隨著疫情影響的加深，鋼企將會(huì)調(diào)整供給，這也導(dǎo)致鐵礦需求的降低，一定程度上會(huì)緩解全球鐵礦的供需。如果疫情持續(xù)時(shí)間較長，最終會(huì)沖擊該區(qū)域的鋼材進(jìn)口。

　　3.2. 日本鋼企出口占比較高，國內(nèi)鋼材需求減少將導(dǎo)致供給的小幅收縮

　　日本鋼企出口占比較高，且面向非疫情蔓延區(qū)域多，國內(nèi)需求的減少導(dǎo)致供給小幅收縮。從日本的供給和消費(fèi)對(duì)比來看，2018年日本粗鋼產(chǎn)量10432萬噸，表觀消費(fèi)量6541萬噸，消費(fèi)/供給比值為0.627，從2014年以來，需求/供給比處于基本持平，在0.6-0.63之間;整體出口占比在38%-40%之間，日本鋼企出口占比較高;但另一方面日本鋼企出口占比持續(xù)穩(wěn)定，反映了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很難繼續(xù)提升，不具備持續(xù)擴(kuò)大出口的能力。2019年日本普鋼出口2223萬噸，特鋼出口709萬噸。從出口區(qū)域來看，東南亞、中國、拉美是普鋼主要的出口區(qū)域，對(duì)疫情蔓延區(qū)的歐盟出口量整體較小;泰國、中國、韓國是特鋼的出口區(qū)域，對(duì)疫情蔓延區(qū)的韓國出口量有一定的規(guī)模;但整體來看，疫情對(duì)日本國內(nèi)下游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響，引發(fā)日本國內(nèi)需求的減少，但由于日本出口占比較高、且外部需求穩(wěn)定，但也很難通過加大出口緩解供需矛盾。整體而言，日本國內(nèi)需求減少對(duì)日本鋼企的生產(chǎn)制造沖擊的會(huì)有一定影響，但整體幅度不大，只能導(dǎo)致供給小幅收縮。

　　供給小幅收縮將引發(fā)鐵礦需求趨弱。從2015年以來，日本鐵水產(chǎn)量處于持續(xù)下滑的趨勢(shì)，且下降的幅度大于粗鋼;從2018年下半年開始，鐵水下降中樞進(jìn)一步擴(kuò)大。受此影響，近四年日本鐵礦進(jìn)口量持續(xù)下降，由1.3億噸下降到1.2億噸，2019年11月和12月，鐵礦進(jìn)口量978萬噸、904萬噸;同比下降7.7%、7%。未來國內(nèi)需求的減少導(dǎo)致供給的小幅收縮，將引發(fā)鐵礦需求小幅下降。

　　如果疫情在日本國內(nèi)繼續(xù)蔓延，對(duì)其國內(nèi)下游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，日本鋼材需求將降低。由于近年日本鋼企整體出口占比較高，但也很難通過加大出口轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)需求下降的壓力，因此最終隨著疫情影響的加深，鋼企將會(huì)調(diào)整供給，直接導(dǎo)致鐵礦需求的趨弱，會(huì)引發(fā)鐵礦需求小幅下降。

　　3.3 韓國鋼企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國內(nèi)需求減少可以通過加大出口、替代進(jìn)口緩解供需矛盾

　　韓國鋼企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，近年出口占比持續(xù)攀升，國內(nèi)需求的下降將將驅(qū)動(dòng)鋼企加大出口、替代進(jìn)口緩解供需矛盾。從韓國的鋼鐵供給和消費(fèi)對(duì)比來看，2018年韓國粗鋼產(chǎn)量7246萬噸，表觀消費(fèi)量5371萬噸，消費(fèi)/供給比值為0.74，從2014年以來，消費(fèi)/供給比處于持續(xù)下降。2018年韓國鋼鐵凈出口占比26%，且出口占比逐步上升。從細(xì)分產(chǎn)品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)來看，2018年韓國對(duì)鋼錠和坯料凈進(jìn)口131萬噸，板材凈出口1467萬噸，長材凈出口21萬噸，其中鋼錠和坯料凈進(jìn)口處于持續(xù)下降，板材凈出口持續(xù)上升，長材在2018年首次有凈進(jìn)口專為凈出口，整體說明韓國鋼企的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，無論是從替代進(jìn)口、還是加大出口上都具備優(yōu)勢(shì)。從板材出口區(qū)域來看，2019年對(duì)中國出口368萬噸，對(duì)日本出口299萬噸，總體較穩(wěn)定;對(duì)印度、越南出口持續(xù)上升。再加上韓國鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度很高，POSCO和現(xiàn)代制鐵合計(jì)產(chǎn)量占到國內(nèi)85%，對(duì)市場(chǎng)控制力較大，一旦疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響擴(kuò)大，首先會(huì)降低對(duì)進(jìn)口需求，同時(shí)會(huì)擴(kuò)大出口?；陧n國鋼企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口的占比持續(xù)攀升，我們認(rèn)為韓國國內(nèi)需求一旦受疫情影響下降，將驅(qū)動(dòng)韓國鋼企加大出口、替代進(jìn)口，從而緩解供需矛盾，短期內(nèi)疫情影響不會(huì)引發(fā)降低鐵礦采購。

　　對(duì)中國鋼企，由于韓國鋼鐵凈出口國，且近年出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升;未來如果韓國國內(nèi)疫情進(jìn)一步蔓延，對(duì)其國內(nèi)下游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，其國內(nèi)鋼材需求將降低，預(yù)計(jì)韓國鋼企將通過加大出口、替代低端進(jìn)口，轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)需求下降的壓力。因此隨著韓國疫情的進(jìn)步蔓延，中國鋼企將受到韓國鋼企在海外的激烈競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)中國鋼材出口將帶來壓力。

　　4. 投資建議

　　隨著新冠疫情在歐盟、日本、韓國的蔓延，對(duì)下游經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響，對(duì)當(dāng)?shù)氐匿撹F需求有一定沖擊。由于歐盟、日本、韓國的鋼鐵需求結(jié)構(gòu)存在差異化，國內(nèi)供給和海外進(jìn)口占比各不相同：歐盟鋼材需求下降，對(duì)內(nèi)部供給沖擊大于外部進(jìn)口;日本鋼企出口占比較高，國內(nèi)鋼材需求減少將導(dǎo)致供給的小幅下降;韓國鋼企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，國內(nèi)需求減少可以通過加大出口、替代進(jìn)口，緩解供需矛盾。整體而言，歐盟和日本鋼鐵供給的減少，直接導(dǎo)致鐵礦需求的趨弱，一定程度上會(huì)緩解全球鐵礦的供需。韓國出口和替代進(jìn)口的加大，將會(huì)對(duì)中國出口占比高的鋼企造成一定影響。

　　5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情影響時(shí)間較長，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，鋼材庫存處于持續(xù)高位，房地產(chǎn)、基建、汽車、家電等下游需求大幅下降。