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　　汽車行業(yè)、金屬制品業(yè)、交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)(包括工程機(jī)械)是鋼鐵下游的四個(gè)重要產(chǎn)業(yè)。過(guò)去幾周新冠疫情事件影響了這些行業(yè)的開工、產(chǎn)品銷售、原料物流等，在現(xiàn)階段人員陸續(xù)返回、復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)的階段，我們從庫(kù)存角度，主要基于補(bǔ)庫(kù)的潛力、動(dòng)力、實(shí)力三個(gè)維度來(lái)對(duì)這四個(gè)行業(yè)短期的補(bǔ)庫(kù)前景、對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)狀態(tài)做一個(gè)研判。

　　結(jié)論是：從補(bǔ)庫(kù)角度，專用設(shè)備制造業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)前景最好，對(duì)鋼材采購(gòu)最強(qiáng)。次之是交運(yùn)設(shè)備，第三是金屬制品業(yè)，汽車行業(yè)最弱。

　　1. 分析邏輯

　　本報(bào)告從行業(yè)中觀數(shù)據(jù)入手，分析鋼鐵下游的四個(gè)行業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)前景。從下游行業(yè)自身產(chǎn)成品庫(kù)存變化，同時(shí)結(jié)合對(duì)終端需求短期的定性分析，來(lái)研判整體的補(bǔ)庫(kù)潛力。從下游行業(yè)自身的原料庫(kù)存變化，來(lái)研判行業(yè)整體的補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)力，由于統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)沒(méi)有單獨(dú)的行業(yè)原料庫(kù)存指標(biāo)，用整體存貨-產(chǎn)成品存貨來(lái)代替座分析。從資金面來(lái)研判行業(yè)補(bǔ)庫(kù)的實(shí)力，主要從過(guò)去行業(yè)銷售和盈利、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收增速等角度進(jìn)行分析行業(yè)的資金實(shí)力。

　　由于1月份不發(fā)布中觀數(shù)據(jù)，無(wú)法從行業(yè)最新的指標(biāo)來(lái)研判。但考慮到今年1月份是春節(jié)月，且春節(jié)至今，大部分行業(yè)還處在低開工狀態(tài)，去年12月行業(yè)的庫(kù)存至今變化不大。所以我們認(rèn)為選用2019年12月的指標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)于研判當(dāng)下的行業(yè)補(bǔ)庫(kù)前景，短期采購(gòu)鋼材的意愿仍然有意義。

　　2. 疫情形勢(shì)整體出現(xiàn)積極變化，下游行業(yè)復(fù)工逐步推進(jìn)

　　截止2月18日，從國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)新增確證1749人，新增疑似1185人。除湖北外地區(qū)，新增56人，新增疑似589人。總體來(lái)看，除湖北以外的地區(qū)，新增確診從2月3日開始持下降，由高峰的890人下降到最新的56人;部分省市已經(jīng)沒(méi)有新增病例。新增疑似也由高峰時(shí)2月6日的2211人下降到589人。湖北以外地區(qū)疫情新增病例整體下降趨勢(shì)已明顯，整體形勢(shì)朝好發(fā)展。

　　旅客發(fā)送人數(shù)環(huán)比再次迎來(lái)增加。從交通部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2月18日全國(guó)發(fā)送旅客人數(shù)1256萬(wàn)人，同比-80.2%，盡管同比仍然降幅較大;但從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，相較前一日增加19萬(wàn)人。整體來(lái)看，環(huán)比數(shù)據(jù)處于持續(xù)增加階段。隨著部分地區(qū)采取包車方式接送復(fù)工人員，未來(lái)返程人員還會(huì)持續(xù)上升。但從各地區(qū)對(duì)疫情的防控來(lái)看，針對(duì)外來(lái)人員仍然采取嚴(yán)格的防控措施：對(duì)人員流動(dòng)管制、社區(qū)封閉、外來(lái)人員隔離14天、重點(diǎn)地區(qū)勸返。整體來(lái)看，短期內(nèi)返程務(wù)工人數(shù)不會(huì)出現(xiàn)大幅增加。

　　2月10日以后城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和下游工業(yè)狀態(tài)都出現(xiàn)小幅提升：從我們統(tǒng)計(jì)的十三個(gè)城市的高德?lián)矶轮笖?shù)來(lái)看，2月10日出現(xiàn)一波小幅上升并企穩(wěn)，整體來(lái)說(shuō)2月10日的復(fù)工以后城市內(nèi)的汽車開行還是出現(xiàn)了小幅增加，也反映了城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的小幅復(fù)蘇。從六大電廠的日均耗煤數(shù)據(jù)來(lái)看，在2月10日創(chuàng)下低點(diǎn)36.92萬(wàn)噸之后，環(huán)比整體呈現(xiàn)弱勢(shì)回升的趨勢(shì)，截止2月18日耗煤量達(dá)到38.93萬(wàn)噸，這也從側(cè)面反映了部分工業(yè)企業(yè)在慢慢開工，增加了用電量。從mysteel在2月10對(duì)部分鋼鐵下游企業(yè)的調(diào)研來(lái)看，機(jī)械、汽車、家電等企業(yè)在2月底之前復(fù)工比例較高，大部分行業(yè)復(fù)工逐步推進(jìn)。

　　3. 汽車行業(yè)補(bǔ)庫(kù)潛力一般、動(dòng)力足、實(shí)力稍弱

　　補(bǔ)庫(kù)潛力一般：從產(chǎn)成品庫(kù)存的絕對(duì)值看，12月汽車行業(yè)產(chǎn)成品存貨3506億元，環(huán)比上升276億元，同比上升6.5%，處在2019年全年的高位。從產(chǎn)成品存貨的相對(duì)情況來(lái)看，12月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率2.47，環(huán)比上升0.11。但整體從2020年1月份的汽車銷售來(lái)看，同比下降，基于此，我們認(rèn)為盡管新冠疫情影響了現(xiàn)階段汽車的銷售，但現(xiàn)有的產(chǎn)成品庫(kù)存還是能夠支撐弱勢(shì)的終端需求，短期補(bǔ)庫(kù)潛力較低。

　　補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力足：從原料端補(bǔ)庫(kù)的角度來(lái)看12月汽車行業(yè)其他存貨3986.9億元，環(huán)比減少294億元，處在全年的低位，同比減少8.9%。從原料庫(kù)存的相對(duì)情況來(lái)看，12月周轉(zhuǎn)率1.82，環(huán)比上升0.34。如果再加入對(duì)汽車零部件行業(yè)的產(chǎn)成品存貨觀察，其同比下降-0.61%，全年整體企穩(wěn)。整體來(lái)看，12月汽車原料庫(kù)存處于全年低位，同時(shí)受銷售環(huán)比改善的拉動(dòng)，相對(duì)庫(kù)存也處在低位。新冠疫情影響了上游對(duì)汽車廠的物流配送，整體原料庫(kù)存處于低位，隨著復(fù)工的穩(wěn)步推進(jìn)，汽車行業(yè)有一定的補(bǔ)庫(kù)需求，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足。

　　補(bǔ)庫(kù)實(shí)力稍弱：從資金面來(lái)看，2019年全年汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80846億元，累計(jì)同比-1.8%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5086億元，同比-16.5%。截止12月末資產(chǎn)負(fù)債率60.28%，處在持續(xù)上升;應(yīng)收票據(jù)和賬款18036.4億元，環(huán)比小幅下降454億元，同比1.5%?？傮w來(lái)看，汽車行業(yè)應(yīng)收增速高于營(yíng)業(yè)收入增速、大幅高于利潤(rùn)增速，且資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，整個(gè)汽車行業(yè)的資金面偏緊，過(guò)去和將來(lái)一段時(shí)間更多需要借助外部融資彌補(bǔ)資金需求，補(bǔ)庫(kù)的實(shí)力稍弱。

　　4. 交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)潛力較大、動(dòng)力足、實(shí)力較強(qiáng)

　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)潛力較大：從產(chǎn)成品庫(kù)存的絕對(duì)值看，12月交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)成品存貨498.1億元，環(huán)比-5.2億元，同比上升1.1%，處在2019年全年均值水平。從產(chǎn)成品存貨的相對(duì)情況來(lái)看，12月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率2.88，環(huán)比上升0.93。從從歷年同期來(lái)看，2019年12月產(chǎn)成品庫(kù)存相對(duì)值稍低于2018年、大幅低于2017年。總體來(lái)看，我們認(rèn)為盡管新冠疫情對(duì)現(xiàn)階段交運(yùn)設(shè)備的銷售有一定影響，但考慮到國(guó)內(nèi)造船手持訂單量已有見底趨勢(shì)、國(guó)家加大鐵道投資，交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)的潛力較大。

　　補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足：從原料端庫(kù)存來(lái)看，12月交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)其他存貨2026.3億元，環(huán)比減少212億元，處在全年的中下水平，同比-4.1%。從原料庫(kù)存的相對(duì)情況來(lái)看，12月其他存貨周轉(zhuǎn)率0.58，環(huán)比上升0.22，相對(duì)庫(kù)存降低，同時(shí)12月原料庫(kù)存相對(duì)值處于歷史也同期低位。總體來(lái)看，新冠疫情影響了上游對(duì)交運(yùn)設(shè)備制造行業(yè)的物流配送，在加上本身原料庫(kù)存的低位，隨著復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足。

　　補(bǔ)庫(kù)實(shí)力較強(qiáng)：從資金面來(lái)看，2019年全年交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11275.3億元，累計(jì)同比4.5%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)622.1億元，同比-7.6%。截止12月末資產(chǎn)負(fù)債率59.2%，全年處于持續(xù)下行階段;應(yīng)收票據(jù)和賬款3195.5億元，環(huán)比小幅下降450億元，同比-1.8%。總體來(lái)看，交運(yùn)設(shè)備應(yīng)收增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，且資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降下降，整個(gè)行業(yè)的資金面較寬松，如果將來(lái)再借助一定外部融資，補(bǔ)庫(kù)的實(shí)力較強(qiáng)。

　　5. 金屬制品業(yè)補(bǔ)庫(kù)潛力一般、動(dòng)力足、實(shí)力一般

　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)潛力一般：從產(chǎn)成品庫(kù)存的絕對(duì)值看，12月金屬制品業(yè)產(chǎn)成品存貨1615.7億元，環(huán)比-48.7億元，同比上升5.6%，處在2019年全年較高水平。從產(chǎn)成品存貨的相對(duì)情況來(lái)看，12月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率2.24，環(huán)比上升0.36。從歷年同期來(lái)看，2019年12月產(chǎn)成品庫(kù)存相對(duì)值稍低于2018年和2017年。總體來(lái)看，我們認(rèn)為盡管新冠疫情對(duì)現(xiàn)階段金屬制品業(yè)的銷售有一定影響，但考慮到金屬制品與貿(mào)易、全社會(huì)消費(fèi)密切相關(guān)，上述終端需求短期很難出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，整體看金屬制品業(yè)補(bǔ)庫(kù)的潛力一般。

　　補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足：從原料端庫(kù)存來(lái)看，12月金屬制品業(yè)其他存貨2516.2億元，環(huán)比減少48.6億元，處在全年的低位，同比2.7%。從原料庫(kù)存的相對(duì)情況來(lái)看，12月其他存貨周轉(zhuǎn)率2.24，環(huán)比上升0.38，處在全年相對(duì)庫(kù)存低位，同時(shí)12月原料相對(duì)庫(kù)存也處在歷史同期低位。總體來(lái)看，新冠疫情影響了上游對(duì)金屬制品業(yè)的物流配送，但考慮到金屬制品業(yè)整體原料庫(kù)存絕對(duì)值在歷史同期并沒(méi)有進(jìn)入低位，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力應(yīng)該有，但不像其他產(chǎn)業(yè)那么充足。

　　補(bǔ)庫(kù)實(shí)力一般：從資金面來(lái)看，2019年全年金屬制品業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34322.9億元，累計(jì)同比4.9%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1580億元，同比-0.4%,基本持平。截止12月末資產(chǎn)負(fù)債率54.8%，全年處于持續(xù)下行階段;應(yīng)收票據(jù)和賬款6115億元，環(huán)比小幅下降68億元，同比16.8%，處在全年高位?？傮w來(lái)看，金屬制品業(yè)應(yīng)收增速連續(xù)兩年大幅高于營(yíng)業(yè)收入增速和利潤(rùn)增速，盡管資產(chǎn)負(fù)債率得到下降，整個(gè)行業(yè)的資金面一般?？紤]到金屬制品行業(yè)主要以中小型、民營(yíng)企業(yè)為主，整體來(lái)看補(bǔ)庫(kù)的實(shí)力一般，如未來(lái)信貸政策較走向?qū)捤?，金屬制品企業(yè)補(bǔ)庫(kù)的實(shí)力將得到增強(qiáng)。

　　6. 專用設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)潛力較大、動(dòng)力足、實(shí)力較強(qiáng)

　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)潛力較大：從產(chǎn)成品庫(kù)存的絕對(duì)值看，12月專用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)成品存貨2310.1億元，環(huán)比-56.2億元，同比上升8.1%，處在2019年全年較高水平。從產(chǎn)成品存貨的相對(duì)情況來(lái)看，12月全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入3421.7億元，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率1.5，環(huán)比上升0.7。從歷年同期來(lái)看，2019年12月產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率高于2018年和2017年，庫(kù)存相對(duì)值稍低于2018年和2017年?？傮w來(lái)看，盡管新冠疫情對(duì)現(xiàn)階段專用設(shè)備的銷售有一定影響，但從2018年以來(lái)以工程機(jī)械為代表的專用整體處于高景氣度，未來(lái)隨著基建投資的加大以及長(zhǎng)期存在替代人工的效應(yīng)，行業(yè)景氣度還能保持較高，短期來(lái)看專用設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)的潛力較大。

　　補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足：從原料端庫(kù)存來(lái)看，12月專用設(shè)備制造業(yè)其他存貨4095.5億元，環(huán)比減少211億元，處在全年的低位，同比1.4%。從原料庫(kù)存的相對(duì)情況來(lái)看，12月營(yíng)業(yè)成本2622.9億元，其他存貨周轉(zhuǎn)率0.6，環(huán)比上升0.3，在全年處在相對(duì)庫(kù)存低位，同時(shí)也低于2018年和2017水平?？傮w來(lái)看，新冠疫情影響了上游對(duì)專用設(shè)備制造業(yè)的物流配送，但考慮到原料庫(kù)存絕對(duì)值和相對(duì)值均處在相對(duì)低位，隨著復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，專用設(shè)備制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較充足。

　　補(bǔ)庫(kù)實(shí)力較強(qiáng)：從資金面來(lái)看，2019年專用設(shè)備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29473.3億元，累計(jì)同比6.3%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2216.4億元，同比8.9%。截止12月末資產(chǎn)負(fù)債率54.7%，全年處于持續(xù)下行階段;應(yīng)收票據(jù)和賬款9278.2億元，環(huán)比小幅下降191億元，同比6.4%，處在全年中等水平?？傮w來(lái)看，專用設(shè)備應(yīng)收增速與營(yíng)業(yè)收入增速基本持平，兩者均低于利潤(rùn)增速，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率下降，整個(gè)行業(yè)的資金面充足。因此整體補(bǔ)庫(kù)實(shí)力較強(qiáng)。

　　7. 投資建議

　　投資建議：基于對(duì)鋼材下游部分行業(yè)短期補(bǔ)庫(kù)前景的研判，專用設(shè)備制造業(yè)和交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)整體對(duì)鋼材需求拉動(dòng)將好于其他行業(yè)。同時(shí)結(jié)合前期我們對(duì)供需的研判，未來(lái)鋼企盈利還將會(huì)有一定程度回調(diào)，總體來(lái)看以面向?qū)Ｓ迷O(shè)備和交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)為主的鋼企盈利降幅將會(huì)較小;但總體上，我們?nèi)匀粓?jiān)持建議關(guān)注高分紅、低估值、且未來(lái)資本性支出較少的長(zhǎng)材類上市公司，關(guān)注高附加值產(chǎn)品為主或產(chǎn)品附加值逐步提升、且邊際貢獻(xiàn)高的特鋼類上市公司。