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　　1. 疫情新增病例連續(xù)下降，整體形勢(shì)出現(xiàn)積極變化

　　截止2月16日，從國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)新增確證2048人，新增疑似1563人。除湖北外地區(qū)，新增115人，新增疑似654人。總體來(lái)看，除湖北以外的地區(qū)，新增確診從2月3日開(kāi)始持下降，由高峰的890人下降到最新的115人;新增疑似也由高峰時(shí)2月6日的2211人下降到654人。湖北以外地區(qū)疫情新增病例整體下降趨勢(shì)已明顯，整體形勢(shì)朝好發(fā)展。

　　2. 2月份部分工業(yè)企業(yè)復(fù)工，建筑業(yè)預(yù)計(jì)在3月份進(jìn)入大規(guī)模復(fù)工

　　旅客發(fā)送人數(shù)環(huán)比再次迎來(lái)增加。從交通部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2月15日全國(guó)發(fā)送旅客人數(shù)1227.6萬(wàn)人，同比-81.4%，盡管同比仍然降幅較大;但從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，相較前一日增加25萬(wàn)人。這是繼2月9日旅客發(fā)送人數(shù)環(huán)比增加以來(lái)，再次迎來(lái)環(huán)比增加。但從各地區(qū)對(duì)疫情的防控來(lái)看，針對(duì)外來(lái)人員仍然采取嚴(yán)格的防控措施：對(duì)人員流動(dòng)管制、社區(qū)封閉、外來(lái)人員隔離14天、重點(diǎn)地區(qū)勸返。整體來(lái)看，短期內(nèi)返程務(wù)工人數(shù)不會(huì)出現(xiàn)大幅增加。

　　2月10日以后城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和下游工業(yè)狀態(tài)都出現(xiàn)小幅提升：從我們統(tǒng)計(jì)的十三個(gè)城市的高德?lián)矶轮笖?shù)來(lái)看，2月10日出現(xiàn)一波小幅上升并企穩(wěn)，整體來(lái)說(shuō)2月10日的復(fù)工以后城市內(nèi)的汽車開(kāi)行還是出現(xiàn)了小幅增加，也反映了城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的小幅復(fù)蘇。從六大電廠的日均耗煤數(shù)據(jù)來(lái)看，在2月10日創(chuàng)下低點(diǎn)36.92萬(wàn)噸之后，環(huán)比整體呈現(xiàn)弱勢(shì)回升的趨勢(shì)，截止2月17日耗煤量達(dá)到38.8萬(wàn)噸，這也從側(cè)面反映了部分工業(yè)企業(yè)在慢慢開(kāi)工，增加了用電量。

　　2月份部分工業(yè)企業(yè)復(fù)工，建筑業(yè)預(yù)計(jì)在3月份進(jìn)入大規(guī)模復(fù)工。從對(duì)部分鋼鐵下游企業(yè)的調(diào)研來(lái)看，機(jī)械、汽車、家電等企業(yè)在2月底之前復(fù)工比例較高，這些行業(yè)中只有小部分會(huì)等到3月份、滿足地方政府要求后進(jìn)行復(fù)工。但建筑施工、鋼結(jié)構(gòu)與建設(shè)相關(guān)的行業(yè)，由于需要大量的務(wù)工人員，盡管2月份也會(huì)有部分企業(yè)復(fù)工，但大部分還要到3月份、滿足地方政府要求后進(jìn)行復(fù)工。造船屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，勞務(wù)工人大多數(shù)是外地人，復(fù)工情況最差，基本都需要等到3月份。

　　3. 2月份螺紋鋼、線材、熱軋板、中厚板四大品種消費(fèi)預(yù)計(jì)下降30%

　　春節(jié)三周四大品種合計(jì)消費(fèi)同比下降26%：截止2月14日，從推算數(shù)來(lái)看今年春節(jié)三周螺紋鋼、線材、熱軋板、中厚板四大品種 累計(jì)消費(fèi)1128萬(wàn)噸，相比去年春節(jié)同期下降26%。

　　預(yù)計(jì)2月份四大品種消費(fèi)同比下降30%?？紤]到部分熱軋板用來(lái)生產(chǎn)冷軋，如用熱軋和冷軋數(shù)據(jù)同時(shí)一起推算會(huì)存在重復(fù)計(jì)算消費(fèi)。我們認(rèn)為取完成熱軋工藝的四大品種(螺紋鋼、線材、熱軋板、中厚板)來(lái)推算，對(duì)研究鋼材消費(fèi)更有參考意義。截止2月14日，上述四大品種全年消費(fèi)4216萬(wàn)噸，相比去年同期4925萬(wàn)噸，下降14%。從農(nóng)歷來(lái)看，春節(jié)三周四大品種鋼材消費(fèi)1128.5萬(wàn)噸，相比去年同期1527.7萬(wàn)噸，下降26.13%，累計(jì)同比由進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。參考旅客發(fā)送人數(shù)來(lái)看，從2月10日開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比小幅增加，假設(shè)這部分人隔離14天后上班，只能到2月第四周才能在開(kāi)工有實(shí)際提升。按照這個(gè)邏輯，2月第三周將與前兩周的平均值基本持平、維持在低位。2月第四周隨著部分人員14天隔離結(jié)束，鋼材消費(fèi)出將有環(huán)比小幅增加，假設(shè)2月第四周消費(fèi)量達(dá)到去年節(jié)后第一周水平。以此推算，2月份四周四大品種鋼材消費(fèi)2000萬(wàn)噸，同比下降30%，1-2月累計(jì)消費(fèi)下降18%。

　　由于還有大量企業(yè)還得在3月份復(fù)工，我們假設(shè)3月第一周與去年節(jié)后第二周水平相當(dāng)，以此推算，3月份四大品種消費(fèi)量在3500萬(wàn)噸左右，同比下降14%。從四月份中旬開(kāi)始陸續(xù)恢復(fù)至正常水平。以四大品種來(lái)估算整體鋼材消費(fèi)，測(cè)算1-3月份鋼材累計(jì)消費(fèi)將減少4000萬(wàn)噸。

　　4. 鋼材庫(kù)存高峰預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在3月中旬

　　上周鋼材供給小幅下降，鋼廠總體減產(chǎn)意愿低：上周螺紋鋼、線材、熱軋板、中厚板四大品種合計(jì)產(chǎn)量822萬(wàn)噸，環(huán)比減少44.5萬(wàn)噸;上周全國(guó)不含淘汰高爐產(chǎn)能利用率80.11%，環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。Mysteel調(diào)研全國(guó)71家電爐鋼廠，開(kāi)工率為3.79%，環(huán)比下降0.76%，周產(chǎn)量2.41萬(wàn)噸，電爐鋼廠仍然基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。整體來(lái)看，無(wú)論是鋼材產(chǎn)量，還是高爐開(kāi)工率上，在現(xiàn)有高庫(kù)存、低消費(fèi)的狀況下，鋼廠總體減產(chǎn)意愿較低。

　　鋼材庫(kù)存方面創(chuàng)歷史新高：上周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存1424.75萬(wàn)噸，環(huán)比增加184.03萬(wàn)噸;鋼廠螺紋鋼庫(kù)存622.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加110.2萬(wàn)噸。上周熱軋板社會(huì)庫(kù)存289.14萬(wàn)噸，環(huán)比增加35.11萬(wàn)噸;鋼廠熱軋板庫(kù)存179.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加22.97萬(wàn)噸。上周四大品種合計(jì)庫(kù)存3291萬(wàn)噸，環(huán)比增加458萬(wàn)噸，同比增加773萬(wàn)噸;鋼材庫(kù)存已高于2018年節(jié)后的2957萬(wàn)噸的歷史高峰，創(chuàng)歷史新高。

　　庫(kù)存高峰預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在3月中旬：假設(shè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)鋼廠上游端的原材料供給逐步順暢，開(kāi)工率維持現(xiàn)有的調(diào)整幅度，供給調(diào)整主要來(lái)自于鋼廠的主動(dòng)減產(chǎn)。結(jié)合前面推算的鋼材消費(fèi)變化趨勢(shì)，我們認(rèn)為在3月中旬，鋼材消費(fèi)和供給會(huì)基本一致，庫(kù)存高峰也會(huì)相應(yīng)到來(lái)，屆時(shí)四大品種合計(jì)庫(kù)存將達(dá)到3900萬(wàn)噸左右。

　　短期內(nèi)鋼廠唯有主動(dòng)調(diào)整供給，才能緩解供給矛盾。從鋼企的銷售模式來(lái)看，螺紋鋼、線材一般按旬定價(jià)，熱軋板、中厚板、冷軋板的銷售周期稍微較長(zhǎng)?？紤]大部分板材企業(yè)年前接單周期在一個(gè)月左右，以板材為主的鋼廠在2月底之前仍然有可能保持在較高的開(kāi)工狀態(tài)。但對(duì)于下游整體復(fù)工較晚的長(zhǎng)材鋼廠，需求延遲時(shí)間較長(zhǎng)，庫(kù)存累積幅度較高，現(xiàn)階段長(zhǎng)材鋼廠供給收縮存在較大的主動(dòng)調(diào)整空間。未來(lái)隨著庫(kù)存的持續(xù)上升，鋼廠唯有主動(dòng)調(diào)整供給才能緩解供需矛盾。

　　5. 4月之前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格面臨較大承壓

　　截止2月14日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格3440元/噸，熱軋板現(xiàn)貨價(jià)格3570元/噸，相比春節(jié)前下跌310元/噸，和350元/噸?？紤]到現(xiàn)階段部分下游行業(yè)開(kāi)始復(fù)工，但復(fù)工緩慢，尤其是建筑施工行業(yè)大部分仍處于停工階段，鋼市基本處于有價(jià)無(wú)市。后續(xù)下游逐步復(fù)工，面對(duì)較高的庫(kù)存，唯有通過(guò)價(jià)格回調(diào)來(lái)推動(dòng)去庫(kù)存。參照2018年節(jié)后庫(kù)存最高達(dá)到2958萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格從前期最高的5000元/噸，下跌到近3800元/噸，價(jià)格大幅回調(diào)才實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存?；谇捌趯?duì)3月中旬庫(kù)存高峰，我們認(rèn)為4月之前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格面臨較大承壓。

　　6. 投資建議

　　鐵礦發(fā)貨下降，疏港環(huán)比上升，港口庫(kù)存再次下降：上周澳洲、巴西合計(jì)發(fā)貨量1568.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少481.1萬(wàn)噸。港口進(jìn)口鐵礦石總庫(kù)存12468.96萬(wàn)噸，環(huán)比減少88.5萬(wàn)噸;日均疏港量275.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加11.69萬(wàn)噸;鋼廠雙周調(diào)研庫(kù)存28天，環(huán)比下降4天。

　　鐵礦石中長(zhǎng)期進(jìn)入寬松的局面，價(jià)格相比2019年會(huì)有小幅下降。。我們?cè)?020年鋼鐵策略報(bào)告中，認(rèn)為2020年鐵礦石供需將重新走向?qū)捤?，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)四大礦鐵礦產(chǎn)量正逐步恢復(fù)供給，另一方面部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)鐵礦需求減少。中長(zhǎng)期鐵礦價(jià)格相比2019年會(huì)有小幅下降。

　　焦炭供給下降，各環(huán)節(jié)庫(kù)存都減少：截止2月14日，上周獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量53.55萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.65萬(wàn)噸;開(kāi)工率62.47%，環(huán)比下降2.28個(gè)百分點(diǎn);獨(dú)立焦化廠庫(kù)存101.23萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.02萬(wàn)噸;焦炭港口庫(kù)存285.5萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.5萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存454.91萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.34萬(wàn)噸;國(guó)內(nèi)焦炭總庫(kù)存合計(jì)環(huán)比減少19.86萬(wàn)噸。截止2月14日，國(guó)內(nèi)煉焦煤總庫(kù)存2255.35萬(wàn)噸，環(huán)比減少101.27萬(wàn)噸。

　　焦炭中長(zhǎng)期價(jià)格跌幅弱于鋼材。我們?cè)?020年鋼鐵策略報(bào)告中認(rèn)為焦炭中長(zhǎng)期供給會(huì)有一定收縮，但由于焦炭庫(kù)存現(xiàn)階段仍整體處于高位，短期焦炭走向供需緊張的可能性不大，但其價(jià)格抗跌性好于鋼材。

　　投資建議：2月第四周需求環(huán)比小幅改善，預(yù)計(jì)3月中旬出現(xiàn)鋼材庫(kù)存高峰，4月底鋼價(jià)面臨承壓，現(xiàn)階段部分鋼廠已接近盈虧平衡點(diǎn)，但鋼廠供給收縮低于預(yù)期，未來(lái)鋼企盈利還將會(huì)有一定程度回調(diào);但今年是十三五末年，努力完成社會(huì)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)目標(biāo)是政治任務(wù);疫情過(guò)后，鋼材消費(fèi)需求有大幅釋放。建議關(guān)注高分紅、低估值、且未來(lái)資本性支出較少的長(zhǎng)材類上市公司，關(guān)注高附加值產(chǎn)品為主或產(chǎn)品附加值逐步提升、且邊際貢獻(xiàn)高的特鋼類上市公司。