新冠疫情對(duì)鋼鐵投資的影響分析
作者：24發(fā)布時(shí)間：2020-02-07
自12 月26 日疫情發(fā)生開(kāi)始，截至2 月5 日24 時(shí)，31 個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告確診病例28018 例，累計(jì)治愈出院1153 例，隔離治療26302 例（其中重癥病例3859 例），累計(jì)死亡病例563 例，現(xiàn)有疑似病例24702 例。
評(píng)論：
PART1：基本面的影響。從外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，2003 年的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明疫情對(duì)消費(fèi)的影響是顯著大于投資的，鋼鐵與投資的主線聯(lián)系更強(qiáng)，受到的影響相較消費(fèi)行業(yè)偏低。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相較于2003 年消費(fèi)占比更高，消費(fèi)下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)反作用于投資，總體評(píng)估影響會(huì)大于2003 年。但也存在消費(fèi)大幅下滑，需要通過(guò)投資進(jìn)行對(duì)沖，來(lái)維持經(jīng)濟(jì)總量的可能。如果這種情況出現(xiàn)，鋼鐵后期的消費(fèi)反而會(huì)有明顯的增長(zhǎng)。
從供給來(lái)看，2003 年4-5 月是非典疫情最嚴(yán)峻的時(shí)期，粗鋼產(chǎn)量未受到明顯影響，即疫情不會(huì)從客觀條件上影響鋼鐵生產(chǎn)。但本次疫情理論上對(duì)供給也會(huì)產(chǎn)生影響：第一，冠狀病毒的爆發(fā)期在春運(yùn)期間，短流程處于停工狀態(tài)，春運(yùn)返程受限會(huì)影響短流程的復(fù)工進(jìn)度。第二，03 年經(jīng)濟(jì)由投資主導(dǎo)，且4、5月份為傳統(tǒng)的上半年旺季，需求旺盛生產(chǎn)利潤(rùn)較高，鋼廠沒(méi)有主觀減產(chǎn)意愿。
而當(dāng)前處于傳統(tǒng)淡季累庫(kù)周期，短流程利潤(rùn)為負(fù)，長(zhǎng)流程節(jié)前利潤(rùn)400 元左右。
延遲復(fù)工造成的庫(kù)存高企會(huì)壓低成材價(jià)格和利潤(rùn)，鋼廠主觀生產(chǎn)意愿會(huì)弱于2003 年，后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌，長(zhǎng)流程也會(huì)有明顯減產(chǎn)。
從需求來(lái)看，冠狀病毒對(duì)需求的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，延遲復(fù)工造成的短期影響，假期延長(zhǎng)一周會(huì)對(duì)后期需求的節(jié)奏有明顯的影響。第二，冠狀病毒會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量產(chǎn)生影響，因此會(huì)在后期對(duì)鋼鐵需求產(chǎn)生負(fù)反饋，但也存在著政策放松對(duì)沖負(fù)反饋的可能，所以后續(xù)影響較難判斷。
從庫(kù)存來(lái)看，螺紋鋼是季節(jié)性最明顯的品種，節(jié)前我們預(yù)估庫(kù)存高點(diǎn)在在春節(jié)后第四周出現(xiàn)，庫(kù)存的高點(diǎn)比去年高100 萬(wàn)噸左右。截至本周末，螺紋鋼的庫(kù)存1206 萬(wàn)噸，后續(xù)三周預(yù)估仍然處于累庫(kù)狀態(tài)，下周由于延遲復(fù)工，延續(xù)春節(jié)期間累庫(kù)節(jié)奏，單周累庫(kù)200 萬(wàn)噸左右，最后的庫(kù)存峰值會(huì)在1500 萬(wàn)噸以上，高于去年150-200 萬(wàn)噸。
從價(jià)格后期的演繹來(lái)看，預(yù)計(jì)會(huì)經(jīng)歷成材原料螺旋式下跌，成材減產(chǎn)利潤(rùn)企穩(wěn)，需求恢復(fù)價(jià)格上升三個(gè)階段。
首先，開(kāi)市后的1-2 周內(nèi)，長(zhǎng)流程持續(xù)生產(chǎn)，需求遲遲不啟動(dòng)，相對(duì)偏高的供給和極低的需求造成庫(kù)存高速累積，快速累庫(kù)階段成材價(jià)格大幅下跌，帶動(dòng)爐料價(jià)格下行。
其次，開(kāi)市后的2-3 周，在成材價(jià)格下跌，冬儲(chǔ)原材料庫(kù)存略高于往期所以成本未實(shí)現(xiàn)同步下跌的作用下，部分長(zhǎng)流程鋼廠的利潤(rùn)會(huì)被打到很低，部分鋼廠實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)。之后，開(kāi)市后的3-4 周內(nèi)，即2 月末附近，成材減產(chǎn)后，進(jìn)一步打壓原料，利潤(rùn)率先企穩(wěn)。
3 月開(kāi)始，如果疫情不進(jìn)一步擴(kuò)散，預(yù)計(jì)需求開(kāi)始恢復(fù)正常，高需求低供給再次出現(xiàn)供需錯(cuò)位，價(jià)格開(kāi)始實(shí)現(xiàn)反彈。
PART2：股票的走勢(shì)。從利潤(rùn)來(lái)看，疫情對(duì)利潤(rùn)的影響主要體現(xiàn)在2 月份，在鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)后，利潤(rùn)會(huì)率先企穩(wěn)。從估值來(lái)看，疫情對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體有所影響，估值整體都會(huì)受到影響，但鋼鐵板塊前期估值已經(jīng)處于極低水平，進(jìn)一步殺估值的空間不大?？紤]到以上兩個(gè)因素，認(rèn)為開(kāi)盤后板塊會(huì)首先受到利潤(rùn)下跌的影響有所回調(diào)。在2 月末3 月初利潤(rùn)企穩(wěn)后有望實(shí)現(xiàn)反彈，后期如果有進(jìn)一步的逆周期調(diào)控政策，板塊或有估值提升和利潤(rùn)提升帶來(lái)的上漲機(jī)會(huì)。
