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　　2020年鋼材價(jià)格下方支撐仍然較強(qiáng)，無(wú)需過(guò)度悲觀：一、房地產(chǎn)需求韌性仍在，終端需求及投資有望延續(xù)漲勢(shì);二、逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，基建資金緊張逐步緩解，汽車(chē)家電繼續(xù)回暖;三、產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，廢鋼調(diào)節(jié)產(chǎn)量變動(dòng)，電爐成本支撐較強(qiáng)?？傮w而言，我們認(rèn)為明年鋼材需求有望繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，鋼材價(jià)格仍具備上行空間，鋼材期貨價(jià)格預(yù)計(jì)在3400-4000區(qū)間內(nèi)震蕩，但需警惕極端情況下原料端崩塌帶來(lái)的影響。

　　一、鋼材需求仍存韌性

　　1.工業(yè)品主動(dòng)去庫(kù)進(jìn)入尾聲

　　每輪工業(yè)品庫(kù)存周期的見(jiàn)底或者結(jié)束至少需要滿足以下兩個(gè)條件之一：企業(yè)盈利的改善;工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格PPI的上漲。目前庫(kù)存周期處于主動(dòng)去庫(kù)存尾聲：利潤(rùn)增速是庫(kù)存拐點(diǎn)的先行指標(biāo)，若盈利修復(fù)則企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力更強(qiáng)，從而引起產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存，進(jìn)一步拉動(dòng)需求進(jìn)入正反饋。所以從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速來(lái)看，2019年4月工業(yè)利潤(rùn)同比-3.4%，5-9月利潤(rùn)同比降幅收窄，短期利潤(rùn)低點(diǎn)有可能就在今年Q2季度。目前工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速已回落至1%，非常接近于歷史低位水平(-1%左右)，庫(kù)存周期處于主動(dòng)去庫(kù)存尾聲階段。

　　從庫(kù)存周期與工業(yè)品價(jià)格關(guān)系來(lái)看，2019年Q1季度PPI觸底，Q2-Q3季度有環(huán)比改善跡象。由于這一輪受供給側(cè)改革影響，產(chǎn)能投產(chǎn)有限，預(yù)計(jì)PPI價(jià)格跌幅也相對(duì)有限。當(dāng)前負(fù)增長(zhǎng)的PPI可能在四季度回升至正增長(zhǎng)區(qū)間，庫(kù)存周期大概率在2019Q4-2020Q1回升，但產(chǎn)能擴(kuò)張依然受限、補(bǔ)庫(kù)需求較弱，影響相比2016年的回升可能更為溫和。

　　這一輪庫(kù)存周期自2016年開(kāi)始，由于受供給側(cè)改革政策對(duì)工業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張端的抑制，價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，企業(yè)利潤(rùn)明顯回升，但產(chǎn)能并沒(méi)有得到充分釋放，直接導(dǎo)致2017-2018年的庫(kù)存回補(bǔ)幅度并不大，表現(xiàn)為收入的彈性小于盈利的彈性。在融資環(huán)境趨緊、環(huán)保政策趨嚴(yán)等大背景下，擴(kuò)產(chǎn)的需求被逐漸往后釋放，導(dǎo)致去化幅度較弱、時(shí)間延長(zhǎng)，形態(tài)上表現(xiàn)出“頂部削平”的特征，時(shí)間幅度拉長(zhǎng)的特征。展望下一輪的庫(kù)存周期，由于政策的影響，需求被平穩(wěn)釋放，下一輪需求將會(huì)弱反彈。在弱需求帶動(dòng)下的價(jià)格反彈，企業(yè)盈利較好，但大概率弱于16、17年，所以擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足，在這種背景下，還需要關(guān)注宏觀政策端對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的支持，包括融資環(huán)境及環(huán)保政策等因素。綜合來(lái)看，下一輪庫(kù)存周期補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力相對(duì)較弱。

　　2.房地產(chǎn)無(wú)需過(guò)度悲觀

　　從數(shù)據(jù)上來(lái)看，今年房地產(chǎn)對(duì)鋼材需求表現(xiàn)遠(yuǎn)超去年底市場(chǎng)預(yù)期，房屋新開(kāi)工及施工面積均保持較快增速。2019年1-10月，房屋新開(kāi)工面積185634萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.00%;房屋施工面積854882萬(wàn)平方米，同比增速9.00%;房屋竣工面積54211萬(wàn)平方米，下降5.5%，連續(xù)五個(gè)月回暖。其余方面，房地產(chǎn)銷售下半年逐漸回暖，投資維持高速增長(zhǎng)，具體來(lái)看：2019年1-10月商品房銷售面積133251萬(wàn)平方米，同比上升0.1%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資109603億元，同比增長(zhǎng)10.3%;房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積18383萬(wàn)平方米，同比下降16.3%，降幅比1-9月回暖4.9個(gè)百分點(diǎn);土地成交價(jià)款9921億元，下降15.2%，降幅比1-9月收縮3個(gè)百分點(diǎn)。

　　因此僅從數(shù)據(jù)表面上而言，當(dāng)前房地產(chǎn)施工面積增速仍然較快，經(jīng)過(guò)前期的積累，施工面積達(dá)854882萬(wàn)平方米，大量的施工存量將維持鋼材需求韌性。但考慮到房地產(chǎn)企業(yè)拿地較少，今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積能保持如果高增速的原因在于前期開(kāi)發(fā)商囤地較多，在部分地區(qū)針對(duì)囤地的政策打壓下，要求拍到的地需在一年內(nèi)開(kāi)工，因此前期積累的地皮在今年集中開(kāi)工后對(duì)明年的新開(kāi)工將造成一定影響。預(yù)計(jì)2020年上半年整體新開(kāi)工面積增速將出現(xiàn)小幅下滑，但施工面積作為存量指標(biāo)下滑速度較慢，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將出現(xiàn)在明年下半年。但這僅為針對(duì)鋼鐵需求的表面數(shù)據(jù)推演，最終明年房地產(chǎn)將如何演繹，還需考慮房地產(chǎn)投資情況及終端需求表現(xiàn)。

　　融資環(huán)境邊際改善下，地產(chǎn)施工進(jìn)度會(huì)加快

　　從短周期角度，地產(chǎn)每3-5年有一輪周期，每一輪周期都會(huì)經(jīng)歷投資的觸底、上升、觸頂、回落的周期。從2015年至今的這輪周期由于政策的介入呈現(xiàn)出持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、新開(kāi)工和竣工劈叉、地產(chǎn)銷售韌性強(qiáng)等特點(diǎn)。其中：金融去杠桿和棚改導(dǎo)致地產(chǎn)需求較好但融資環(huán)境惡化，拖累施工進(jìn)度;地產(chǎn)低庫(kù)存、限購(gòu)、價(jià)格管制等常態(tài)化調(diào)控又進(jìn)一步降低銷售周期的彈性。因此從周期角度而言需求出現(xiàn)延后，將繼續(xù)平穩(wěn)釋放，地產(chǎn)需求韌性足。

　　目前房地產(chǎn)周期正由施工向竣工切換，按照房地產(chǎn)施工的節(jié)奏，正常情形下房地產(chǎn)從新開(kāi)工到竣工一般會(huì)耗時(shí)2-3年，而這一輪由于金融去杠桿導(dǎo)致融資環(huán)境的惡化，施工周期被拉長(zhǎng)。這一輪施工經(jīng)歷了兩個(gè)階段：2016年初至2018年Q1，由于在前期較為寬松的融資環(huán)境下，新開(kāi)工增速小于竣工面積增速，導(dǎo)致施工面積持續(xù)下滑;2018年金融去杠桿，竣工面積增速大幅下滑，目前維持在負(fù)增長(zhǎng);2019年宏觀調(diào)控由“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”過(guò)度，資金充裕后竣工增速又逐步回暖，新開(kāi)工減竣工增速之差收縮，但在新開(kāi)工高速增長(zhǎng)帶動(dòng)下施工面積同比增速仍在高位。

　　總體我們認(rèn)為，由于融資環(huán)境的邊際改善，新開(kāi)工從2018年Q2持續(xù)回升，到2019年10月，新開(kāi)工的增速逐步下降與房地產(chǎn)施工面積增速大致相同。由于目前竣工面積依然是負(fù)增長(zhǎng)，按照存量流量模型，施工面積會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，這其中關(guān)鍵變量依然要看政策對(duì)地產(chǎn)融資環(huán)境放松的程度。

　　房地產(chǎn)終端需求韌性仍在

　　從置業(yè)人口周期來(lái)看，首次置業(yè)人口(出生人口滯后25年)從2011年開(kāi)始持續(xù)回落，但二次置業(yè)人口(出生人口滯后40年)從2011年下滑到2019年，然后持續(xù)回升。合計(jì)置業(yè)人后環(huán)比增速最低點(diǎn)在2016年，然后直至2022年，置業(yè)人口環(huán)比增速均有所改善，考慮到本輪房地產(chǎn)銷售回暖從2015年開(kāi)始，持續(xù)到至今2019年已有5年時(shí)間，而本輪置業(yè)人口周期會(huì)持續(xù)6年，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)的銷售韌性依然在。

　　明年地產(chǎn)投資增速大概率會(huì)繼續(xù)回升：由于地產(chǎn)投資一般滯后于地產(chǎn)銷售，從置業(yè)人口與房地產(chǎn)投資之間的關(guān)系可以看出，自置業(yè)人口增速的高峰2011年開(kāi)始，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額就持續(xù)下降，而自16年開(kāi)始地產(chǎn)投資完成額增速開(kāi)始回升，并持續(xù)回升了4年時(shí)間，這與置業(yè)人口環(huán)比改善相對(duì)應(yīng)，按時(shí)間推算，地產(chǎn)投資增速的繼續(xù)回升應(yīng)該還有兩年時(shí)間，如果考慮到需求的提前釋放、預(yù)測(cè)的時(shí)間誤差，地產(chǎn)投資增速未來(lái)一年的繼續(xù)回升的概率較大。

　　政策嚴(yán)格下需關(guān)注限售放松帶來(lái)的影響

　　從政策角度看，今年5月份以來(lái)房地產(chǎn)政策明顯趨嚴(yán)，央行及商業(yè)銀行在房地產(chǎn)企業(yè)融資及住房貸款上均加強(qiáng)限制，這也是市場(chǎng)上大部分人都看空明年房地產(chǎn)的原因。然而從近期房地產(chǎn)動(dòng)態(tài)來(lái)看，政策上略有放松跡象，張家港市在12月10日傳來(lái)取消兩年限售消息，雖然僅持續(xù)一天就再度關(guān)閉，但整體市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)的跡象越來(lái)越明顯，未來(lái)需持續(xù)關(guān)注限售放松帶來(lái)的影響。

　　總體而言，盡管在政策限制偏緊、土地購(gòu)置面積大幅下滑的背景下，市場(chǎng)看空明年房地產(chǎn)需求的聲音此起彼伏。但我們認(rèn)為，從置業(yè)人口角度考慮房地產(chǎn)終端需求及銷售情況將有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間，房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境邊際改善后施工進(jìn)度將逐步加快，總體房地產(chǎn)對(duì)鋼材的需求仍存較強(qiáng)韌性。對(duì)于明年上半年而言，需求仍持保持較快增速，下半年增速或有回落但同比轉(zhuǎn)負(fù)可能性較低，未來(lái)重點(diǎn)需關(guān)注限售政策松綁的具體變化。

　　3.經(jīng)濟(jì)下行周期中基建有望回暖

　　基建投資增速自2017年開(kāi)始從高位大幅回落，2019年1-10月份我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增加3.26%，持續(xù)處于低速運(yùn)行階段，整體基建投資增速遠(yuǎn)不及去年年底的市場(chǎng)預(yù)期。造成增長(zhǎng)緩慢的主要原因在于：一、中央基建項(xiàng)目投資增幅較大，但占主要比例的地方政府基建投資意愿較弱，拖累整體基建投資增速;二、減稅降費(fèi)明顯降低地方政府公共財(cái)政收入，基建項(xiàng)目資金流緊張;三、地方政府國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速大幅放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)階段，地方政府資金進(jìn)一步收縮;四、PPP融資近幾年逐步趨于理性，增速同比放緩，加劇了地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金緊缺程度。在這幾點(diǎn)的因素的共同疊加下，盡管政策上對(duì)基建項(xiàng)目推行力度較大，但受制于地方政府財(cái)務(wù)狀況較差，基建行業(yè)投資較為低迷。

　　但眾所周知基建項(xiàng)目往往會(huì)作為經(jīng)濟(jì)下行周期下的緩沖器，從歷年走勢(shì)來(lái)看房地產(chǎn)與基建作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大推動(dòng)力通常呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這一現(xiàn)象在波動(dòng)較大的年份更為明顯。今年7月30日的政治局會(huì)議再次重申：“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。”當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控政策趨于嚴(yán)格，短期或有支撐但大的下行周期難以扭轉(zhuǎn)，在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱、GDP實(shí)際增速只有6%的情況下，基建作為逆周期調(diào)節(jié)的一種方式有望迎來(lái)一波上行。

　　今年地方政府基建項(xiàng)目資金流緊張，1-10月地方政府性基金收入同比增加9.1%，雖保持一定增速但相比前兩年明顯回落，且減稅降費(fèi)大背景下無(wú)法彌補(bǔ)政府收入來(lái)源的下滑。因此市場(chǎng)將目光放在基建項(xiàng)目資金的另一大來(lái)源——專項(xiàng)債上，截至9月底我國(guó)地方政府專項(xiàng)債新增債券累計(jì)已達(dá)2.13萬(wàn)億人民幣，今年限額為2.15萬(wàn)億人民幣，發(fā)行進(jìn)度為99%，基本完成計(jì)劃量。由于今年地方政府資金較為緊張，9月16日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)確認(rèn)明年部分額度專項(xiàng)債將提前到今年四季度發(fā)行：“中央政府加大支持力度，進(jìn)一步增加專項(xiàng)債的發(fā)行，將明年部分新增專項(xiàng)債額度今年提前發(fā)行。”當(dāng)前政府已提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬(wàn)億元的47%，該部分專項(xiàng)債資金基本可用于明年上半年的基建項(xiàng)目建設(shè)，有效緩解項(xiàng)目資金緊張問(wèn)題。

　　具體從鋼材需求角度而言，對(duì)鋼材消耗較多的基建項(xiàng)目主要包括鐵路與公路兩大塊。2018年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程為13.1萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)3.15%;其中，高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)到2.9萬(wàn)公里;復(fù)線里程7.6萬(wàn)公里，復(fù)線率58.0%;電氣化里程9.2萬(wàn)公里，電化率70.0%。根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，到2020年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到15萬(wàn)公里，其中高速鐵路3萬(wàn)公里，復(fù)線率和電氣化率分別達(dá)到60%和70%左右，基本形成布局合理、覆蓋廣泛、層次分明、安全高效的鐵路網(wǎng)絡(luò)。因此2019-2020年鐵路營(yíng)業(yè)里程剩余目標(biāo)1.9萬(wàn)公里，高鐵營(yíng)業(yè)里程剩余0.1萬(wàn)公里，復(fù)線里程還需提高2個(gè)百分點(diǎn)，電氣化率已基本完成。根據(jù)前幾年鐵路運(yùn)輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資每8000億元平均帶來(lái)0.4萬(wàn)公里增量粗略衡量，2020年鐵路投資需保持較高增長(zhǎng)方能滿足1.9萬(wàn)公里的增量目標(biāo)。

　　公路投資方面，自2018年以來(lái)公路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資同比逐漸開(kāi)始下滑，跌至較低水平。今年1-10月，公路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.10%，增速較1-9月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)，整體公路投資增速放緩明顯。但公路里程保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年末全國(guó)公路里程達(dá)484.65萬(wàn)公里，高速公路達(dá)14.26萬(wàn)公里。根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《公路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，到2020年全國(guó)公路里程達(dá)500萬(wàn)公里，高速公路達(dá)15萬(wàn)公里，按照近幾年增速基本可完成目標(biāo)。因此對(duì)于2020年而言，公路運(yùn)輸業(yè)投資大概率將處于低速增長(zhǎng)運(yùn)行，難有大幅增量。

　　總體而言，受制于地方政府基建項(xiàng)目資金流緊張的問(wèn)題，今年基建投資增速低位運(yùn)行。但在經(jīng)濟(jì)大的下行周期下，基建被作為緩沖地產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)下行的逆周期調(diào)節(jié)方式，有望迎來(lái)一波回暖。由于當(dāng)前部分明年專項(xiàng)債額度被提前到今年年底發(fā)行，并確保可在明年上半年用于具體項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)明年春節(jié)后基建增速有望進(jìn)一步回暖，對(duì)鋼材需求將有所帶動(dòng)。但從全年角度來(lái)看，當(dāng)前政策對(duì)地方政府融資把控較嚴(yán)趨勢(shì)下，基建項(xiàng)目資金緊張問(wèn)題難以完全扭轉(zhuǎn)，基建投資增速回暖力度不會(huì)太高。預(yù)計(jì)明年全年基建對(duì)鋼材需求的增速同比增加8%左右，明年上半年表現(xiàn)可能較好，在10%左右。

　　4.機(jī)械用鋼延續(xù)下滑

　　機(jī)械行業(yè)對(duì)鋼材需求的影響通常是一個(gè)模糊地段，在估算時(shí)往往根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)估計(jì)大致區(qū)間，但深入研究發(fā)現(xiàn)機(jī)械行業(yè)與工業(yè)企業(yè)的設(shè)備更新及產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)性很高。2018年機(jī)械行業(yè)用鋼總量1.3億噸，占粗鋼總需求15.4%。分子行業(yè)來(lái)看，機(jī)床、石化通用設(shè)備、重型礦山設(shè)備用鋼分別占機(jī)械總量的33.8%、27.5%、10%;工程機(jī)械、農(nóng)用機(jī)械和電工機(jī)械用鋼分別占比6.7%、4%和4.4%。我們通過(guò)對(duì)比機(jī)械行業(yè)用鋼量與A股上市公司(剔除金融)在建工程的增速可以發(fā)現(xiàn)，兩者的吻合度較高。

　　產(chǎn)能投放周期明顯滯后

　　2017Q4至2018Q4，在建工程增速在4個(gè)季度內(nèi)由2.1%提升至15%，擴(kuò)張幅度為13個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資產(chǎn)能擴(kuò)張一般要滯后于盈利周期，在這一中輪制造業(yè)投資中有三個(gè)特點(diǎn)，一是滯后性，即供給側(cè)改革、環(huán)保政策、融資環(huán)境趨緊抑制了中上游行業(yè)的產(chǎn)能投放需求，直到相關(guān)政策邊際放松，相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能周期才表現(xiàn)出一定的彈性;二是置換性，即供給側(cè)政策要求與設(shè)備更新?lián)Q代周期的雙重作用之下，相當(dāng)一部分資本開(kāi)支用于產(chǎn)能置換而非新增;三是低彈性，金融去杠桿政策對(duì)企業(yè)加杠桿與擴(kuò)產(chǎn)能的需求形成較強(qiáng)抑制。

　　盈利及現(xiàn)金流量惡化，產(chǎn)能擴(kuò)張受阻

　　2018年Q4起，受到現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表雙重惡化拖累，當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)庥鲎铚据啴a(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力在逐步衰減。由于銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雙雙下行，A股剔除金融的上市公司的ROE自2018Q4起連續(xù)四個(gè)季度下滑。而現(xiàn)金流量表在18年“緊信用”環(huán)境下進(jìn)一步惡化，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增速快速下行，籌資現(xiàn)金流增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。在現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表的迅速惡化下，18Q4起A股剔除金融的構(gòu)建各類資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金增速已連續(xù)回落4個(gè)季度，在建工程增速的上行斜率也受到阻滯，本輪產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力在逐步衰減。

　　因此對(duì)于機(jī)械行業(yè)，根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)能周期的判斷，未來(lái)1年設(shè)備投資周期增速將大幅下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)一年機(jī)械行業(yè)用鋼量增速在-2%左右。

　　5.汽車(chē)家電回暖明顯

　　汽車(chē)產(chǎn)量經(jīng)歷周期底部

　　在貿(mào)易摩擦、房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑和棚戶區(qū)改造下降的背景下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)受到明顯的沖擊，產(chǎn)銷狀況較2018年更加嚴(yán)峻。產(chǎn)業(yè)政策方面，由于國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)提前進(jìn)入切換周期，汽車(chē)廠商開(kāi)始縮減國(guó)五汽車(chē)的產(chǎn)量，但同時(shí)廠商對(duì)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)汽車(chē)的生產(chǎn)準(zhǔn)備不充分，因此國(guó)五車(chē)減量生產(chǎn)、國(guó)六車(chē)上馬遲緩共同造成今年汽車(chē)產(chǎn)量下滑的局面。新能源汽車(chē)方面，國(guó)家補(bǔ)貼下降，新能源汽車(chē)產(chǎn)量逐漸回歸常態(tài)。

　　2010年以來(lái)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展階段，年平均產(chǎn)量增速為6.54%，在2018年整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的產(chǎn)量保持在2782萬(wàn)臺(tái)，估算2019年全年汽車(chē)產(chǎn)量為2531萬(wàn)臺(tái)，同比減少9%。從汽車(chē)產(chǎn)量周期的角度分析，2019年3月份是第四輪汽車(chē)產(chǎn)量周期的底部，前三輪周期底部分別是2009年11月份、2012年11月份和2016年6月份，同時(shí)預(yù)計(jì)2020年3月份汽車(chē)庫(kù)存將達(dá)到庫(kù)存周期的底部。受汽車(chē)產(chǎn)量周期拐點(diǎn)向上的作用下，2020-2022年汽車(chē)產(chǎn)量將逐漸上升，預(yù)計(jì)2020年全年汽車(chē)產(chǎn)量為2582萬(wàn)臺(tái)，同比增加2%;2021產(chǎn)量為2711萬(wàn)臺(tái)，同比增加5%。

　　家電走出困境

　　即使受累于國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速放緩、地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，2019年家電產(chǎn)量較2018年還是有所增加。今年10月份房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比轉(zhuǎn)正、房屋竣工面積降幅繼續(xù)收窄，若2020年房地產(chǎn)銷售和竣工仍然維持較強(qiáng)韌性，明年家電產(chǎn)量仍有進(jìn)一步上升空間。

　　明年是家電下鄉(xiāng)十周年，家用電器將迎來(lái)更新?lián)Q代大周期，預(yù)期家電行業(yè)需求市場(chǎng)將進(jìn)入2-3年的更新?lián)Q代期，這將推動(dòng)家電產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。估算2019年全年家用電冰箱產(chǎn)量為8284萬(wàn)臺(tái)，同比增加3.63%;家用洗衣機(jī)產(chǎn)量為7903萬(wàn)臺(tái)，同比增加8.74%;家用空調(diào)產(chǎn)量為14880萬(wàn)臺(tái)，同比減少0.7%。預(yù)計(jì)2020年家電總產(chǎn)量持續(xù)今年平穩(wěn)增加態(tài)勢(shì)。

　　6.需求小結(jié)

　　根據(jù)上述各項(xiàng)鋼鐵下游需求情況，歸納起來(lái)我們認(rèn)為：房地產(chǎn)無(wú)需過(guò)度悲觀，明年上半年仍將保持較快增速，下半年或有回落但同比轉(zhuǎn)負(fù)可能性較低，總體需求韌性仍在;基建在經(jīng)濟(jì)下行周期中做為逆周期調(diào)節(jié)因子會(huì)出現(xiàn)回暖，但受限于資金緊張問(wèn)題，回暖幅度不會(huì)很高;機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張面臨受阻，預(yù)計(jì)用鋼需求同比小幅下滑;汽車(chē)經(jīng)歷周期性底部，預(yù)計(jì)小幅回暖;家電下半年表現(xiàn)較好，明年仍有進(jìn)一步上升空間。

　　因此對(duì)于螺紋鋼而言，下游的房地產(chǎn)和基建需求仍存韌性。預(yù)計(jì)明年上半年在房地產(chǎn)維持增長(zhǎng)、基建階段性回暖的情況下螺紋鋼需求維持偏旺運(yùn)行，至下半年需求需關(guān)注房地產(chǎn)政策演變，但總體無(wú)需過(guò)度悲觀。熱卷經(jīng)歷了2019年相對(duì)低迷階段后，明年大概率將有所回暖，預(yù)計(jì)上半年螺紋鋼強(qiáng)于熱卷，下半年熱卷逐漸強(qiáng)于螺紋鋼，可關(guān)注階段性的卷螺價(jià)差機(jī)會(huì)。

　　二、廢鋼靈活調(diào)節(jié)，產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　1.去產(chǎn)能擾動(dòng)減小，產(chǎn)能進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行

　　去產(chǎn)能是近幾年鋼鐵行業(yè)的熱門(mén)關(guān)鍵詞，去產(chǎn)能的實(shí)施造成了鋼鐵行業(yè)的大變動(dòng)、鋼材價(jià)格重心的大幅抬升。在2016年之前鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)粗放式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，粗鋼產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩且市場(chǎng)產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊，螺紋鋼價(jià)格從2011年時(shí)的5000元/噸下跌至2015年底時(shí)最低僅1700元/噸，極低的鋼材價(jià)格導(dǎo)致鋼廠持續(xù)虧損、行業(yè)景氣度跌至谷底。在此背景下，政府在2015年底時(shí)提出鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能改革政策并于2016年初出臺(tái)了具體的“鋼鐵行業(yè)十三五規(guī)劃”。規(guī)劃指出，從2016年開(kāi)始要用5年的時(shí)間，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓減1-1.5億噸鋼鐵產(chǎn)能的任務(wù)，自此去產(chǎn)能正式拉開(kāi)帷幕。

　　在去產(chǎn)能的實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，2016年實(shí)現(xiàn)化解過(guò)剩煉鋼產(chǎn)能6500萬(wàn)噸，2017年繼續(xù)化解煉鋼產(chǎn)能5500萬(wàn)噸，2018年去產(chǎn)能3000萬(wàn)噸，提前2年完成1.5億噸去產(chǎn)能上限目標(biāo)。因此2019及2020年已基本沒(méi)有去產(chǎn)能任務(wù)，從今年產(chǎn)能變化來(lái)看，由于一些置換項(xiàng)目的投產(chǎn)，如日照精品鋼鐵基地，河鋼樂(lè)亭，縱橫鋼鐵豐南，首鋼京唐二期等，新增煉鐵產(chǎn)能約在1000萬(wàn)噸左右。其中電弧爐產(chǎn)能增加372萬(wàn)噸，而熱卷增幅較大，2019年熱卷凈增量1100萬(wàn)噸，主要原因在于前期部分停產(chǎn)鋼廠經(jīng)過(guò)環(huán)保改造、產(chǎn)能收購(gòu)等操作已重新復(fù)產(chǎn)，熱卷產(chǎn)能出現(xiàn)集中釋放。

　　根據(jù)Mysteel及相關(guān)新聞公布的鋼廠產(chǎn)能置換方案，2020年全國(guó)擬投產(chǎn)煉鋼產(chǎn)能7352.8萬(wàn)噸，煉鐵產(chǎn)能7637.1萬(wàn)噸，擬退出煉鋼產(chǎn)能9168.1萬(wàn)噸，煉鐵產(chǎn)能8964.5萬(wàn)噸，凈退出煉鋼產(chǎn)能1815.3萬(wàn)噸，凈退出煉鐵產(chǎn)能1327.4萬(wàn)噸。因此從總產(chǎn)能角度而言，2020年有少量鋼鐵產(chǎn)能仍待退出，但按照市面上對(duì)鋼鐵產(chǎn)能的調(diào)整方式，考慮到淘汰產(chǎn)能部分為僵尸產(chǎn)能以及產(chǎn)能置換成大型高爐、轉(zhuǎn)爐后冶煉效率的提升，調(diào)整后整體煉鐵煉鋼產(chǎn)能平穩(wěn)運(yùn)行，下降幅度相對(duì)有限?？傮w而言當(dāng)前去產(chǎn)能政策已基本結(jié)束，后續(xù)更多是原有產(chǎn)能的減量置換及城市鋼廠的搬遷和退出，有別于前期的行政化手段，未來(lái)鋼鐵去產(chǎn)能將更多依靠環(huán)保手段倒逼落后產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)總體鋼鐵在產(chǎn)產(chǎn)能將延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　2.環(huán)保擾動(dòng)趨于寬松

　　除去去產(chǎn)能以外，近幾年影響供應(yīng)端的另一大政策因素為環(huán)保限產(chǎn)。自2017年政策集中防治京津冀及周邊地區(qū)大氣污染以來(lái)，至2018年底采暖季正式開(kāi)始之前，環(huán)保對(duì)鋼廠生產(chǎn)的影響不管是在文件上還是在具體實(shí)施上均較為嚴(yán)格，政策往往也能推動(dòng)鋼材價(jià)格行情的上漲。環(huán)保嚴(yán)格實(shí)施下華北地區(qū)空氣質(zhì)量逐步改善，但由于前期環(huán)保“一刀切”對(duì)經(jīng)濟(jì)及人口就業(yè)造成了比較嚴(yán)重的打擊，自從2018年底采暖季開(kāi)始環(huán)保的實(shí)施力度明顯減弱，2018年采暖季期間高爐產(chǎn)能利用率未出現(xiàn)下降，限產(chǎn)預(yù)期落空后鋼材價(jià)格大幅下跌。

　　當(dāng)前大型鋼廠基本已有完善的環(huán)保設(shè)備，大部分達(dá)到規(guī)定的超低排放標(biāo)準(zhǔn)，影響較小下今年上半年限產(chǎn)力度延續(xù)去年年底趨勢(shì)，以區(qū)域性、階段性限產(chǎn)為主，對(duì)鋼廠生產(chǎn)影響較不明顯。下半年限產(chǎn)相對(duì)較為特殊，由于今年恰逢建國(guó)70周年閱兵典禮，華北地區(qū)特別是唐山在7月份開(kāi)始環(huán)保限產(chǎn)逐漸趨嚴(yán)，9月中旬至國(guó)慶假期結(jié)束之前，大部分地區(qū)實(shí)施了階段性限產(chǎn)來(lái)保證閱兵期間空氣質(zhì)量，限產(chǎn)力度及限產(chǎn)范圍均超過(guò)預(yù)期。但該時(shí)間段僅為特殊情況下的階段性限產(chǎn)，當(dāng)前禁止“一刀切”背景下今年環(huán)保影響相比前兩年明顯減弱，且未來(lái)逐漸呈寬松趨勢(shì)。

　　對(duì)于采暖季而言，限產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、范圍較廣、強(qiáng)度也較大，限產(chǎn)所涵蓋的京津冀及周邊地區(qū)2+26個(gè)城市的粗鋼產(chǎn)能近3億噸，占全國(guó)粗鋼總產(chǎn)能的25%以上。2017年是采暖季限產(chǎn)最嚴(yán)格的一年，其限產(chǎn)目標(biāo)要求PM2.5平均濃度以及重污染天數(shù)均下降15%以上，在實(shí)際過(guò)程中經(jīng)測(cè)算按照限產(chǎn)50%的政策執(zhí)行，采暖季因限產(chǎn)影響減少的粗鋼產(chǎn)量在3000萬(wàn)噸左右，最后實(shí)際減量1800萬(wàn)噸左右。2018年限產(chǎn)力度相比于2017年明顯減弱，限產(chǎn)目標(biāo)為PM2.5平均濃度以及重污染天數(shù)均下降3%左右。采暖季限產(chǎn)正式開(kāi)啟之后，唐山高爐產(chǎn)能利用率包括全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率均未明顯下滑，表明2018年采暖季限產(chǎn)基本上未執(zhí)行，環(huán)保松動(dòng)跡象明顯。

　　2019年全年環(huán)保限產(chǎn)延續(xù)了上一年對(duì)鋼鐵企業(yè)禁止“一刀切”的管理辦法，限產(chǎn)的方式更加趨于靈活，其中唐山地區(qū)對(duì)鋼廠進(jìn)行分級(jí)，分為ABC三個(gè)級(jí)別，針對(duì)于不同級(jí)別進(jìn)行不同的限產(chǎn)方式，更加符合污染排放的實(shí)際要求。今年采暖季的限產(chǎn)目標(biāo)相比去年略有提升，意見(jiàn)稿中PM2.5平均濃度以及重污染天數(shù)分別下降5.5%與8%，但正式稿中目標(biāo)有所下降，僅為4%與6%，可見(jiàn)整體環(huán)保的實(shí)施決心相對(duì)較弱。

　　綜合來(lái)看，盡管從大方向上而言環(huán)保擾動(dòng)不可能完全避免，但隨著鋼廠超低排放改造的完成，環(huán)保對(duì)生產(chǎn)的擾動(dòng)逐漸走弱難以避免。今年上半年環(huán)保明顯偏松，鋼廠生產(chǎn)積極性較高下粗鋼產(chǎn)量大幅增加，1-8月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增加9.1%。但今年較為特殊的是建國(guó)70周年閱兵對(duì)9月、10月兩個(gè)月份的生產(chǎn)造成較大打擊，9月當(dāng)月粗鋼日均產(chǎn)量同比增加2.2%，10月當(dāng)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)為-0.6%，增速較1-8月分化較大。

　　3.廢鋼調(diào)節(jié)鋼材供應(yīng)，供需偏緊運(yùn)行

　　今年煉鋼產(chǎn)能平穩(wěn)運(yùn)行、略有增加，而整體高爐產(chǎn)能利用率較去年變化不大的情況下，粗鋼產(chǎn)量卻一度出現(xiàn)高達(dá)10%的增幅，其原因除了鋼廠生產(chǎn)工藝略有提升之外，更大的因素在于鋼廠今年提高了其廢鋼添加比例。廢鋼當(dāng)前作為鋼廠調(diào)節(jié)生產(chǎn)的緩沖器，使得粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)更加靈活，但其研究難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)較少以及供需測(cè)算難度較高。粗略估算2020年廢鋼供需情況：

　　社會(huì)廢鋼采購(gòu)量和廢鋼消耗總量修正及預(yù)期

　　鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的中國(guó)廢鋼產(chǎn)量社會(huì)采購(gòu)量顯示，從2001年到2010年社會(huì)廢鋼采購(gòu)量呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)，但是在2011年到2016年之間，社會(huì)廢鋼采購(gòu)量回落到4500萬(wàn)噸左右，在2015年只有4090萬(wàn)噸。隨后的2017年，國(guó)家開(kāi)始嚴(yán)厲打擊“地條鋼”，關(guān)閉1.4億噸中頻爐產(chǎn)能，使得2017年社會(huì)廢鋼統(tǒng)計(jì)量增加6385萬(wàn)噸，達(dá)到11030萬(wàn)噸。因此必須對(duì)2011年到2016年之間的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量進(jìn)行修正，增加中頻爐廢鋼采購(gòu)量。

　　2001年到2010年，社會(huì)廢鋼采購(gòu)量年平均增加16.88%。假設(shè)從2011年到2017年，社會(huì)廢鋼產(chǎn)量每年都維持這個(gè)增速，則可以計(jì)算得到2017年的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量為11127萬(wàn)噸，而2017年實(shí)際統(tǒng)計(jì)值為11030萬(wàn)噸，計(jì)算值和實(shí)際值相差0.88%。因此按照年平均16.88%的增速，對(duì)2010年到2017年之間的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量進(jìn)行修正。同時(shí)也按照這個(gè)增速，計(jì)算出2018、2019、2020以及2021年的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量(目前社會(huì)廢鋼采購(gòu)量只更新到2017年)。

　　2017年，國(guó)家打擊“地條鋼”、關(guān)閉中頻爐，造成2017年廢鋼消耗總量較2016年增加5781萬(wàn)噸，達(dá)到14791萬(wàn)噸，所以需要對(duì)2011年到2017年之間的廢鋼消耗總量進(jìn)行修正，但同社會(huì)廢鋼采購(gòu)量修正方法有差別。這里以2004年到2011年廢鋼消耗總量為標(biāo)準(zhǔn)，年平均增長(zhǎng)速度9.79%。簡(jiǎn)單起見(jiàn)，按照年平均增長(zhǎng)速度10%，估算2011年到2017年的廢鋼消耗總量。2017年，廢鋼消耗總量計(jì)算值為14560萬(wàn)噸，實(shí)際值為14791萬(wàn)噸，兩者相差1.56%。并且以10%的廢鋼消耗總量，估算出2019、2020以及2021年的廢鋼消耗總量分別為16380萬(wàn)噸、17290萬(wàn)噸、18200萬(wàn)噸。

　　廢鋼總供給的預(yù)測(cè)算法

　　廢鋼總供給包括自產(chǎn)廢鋼和社會(huì)廢鋼采購(gòu)量，這里以鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的自產(chǎn)廢鋼和修正得到的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量為基準(zhǔn)數(shù)據(jù)，矯正廢鋼來(lái)源的預(yù)測(cè)算法。廢鋼來(lái)源的預(yù)測(cè)算法中包含三個(gè)不同的廢鋼來(lái)源，分別是自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼以及折舊廢鋼，前面提到的社會(huì)廢鋼采購(gòu)量包括加工廢鋼和折舊廢鋼。

　　通過(guò)模擬，我們得到自產(chǎn)廢鋼等于0.05*當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量，加工廢鋼等于0.07*當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量，折舊廢鋼等于0.42*20年前粗鋼產(chǎn)量。計(jì)算得到2017年自產(chǎn)廢鋼4354萬(wàn)噸、加工廢鋼6096萬(wàn)噸、折舊廢鋼4574萬(wàn)噸，總計(jì)15025萬(wàn)噸;鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的自產(chǎn)廢鋼4216萬(wàn)噸、社會(huì)廢鋼采購(gòu)量11030萬(wàn)噸，總計(jì)15246萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)計(jì)算值15025萬(wàn)噸和鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)值15246萬(wàn)噸相差1.46%。假設(shè)2019、2020和2021年粗鋼產(chǎn)量分別為9.8、10.0和9.9億噸，計(jì)算廢鋼總供應(yīng)分別為17011、17344和18249萬(wàn)噸。

　　廢鋼供需及價(jià)格波動(dòng)

　　廢鋼總供應(yīng)包括自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼和折舊廢鋼，廢鋼總需求是修正后的廢鋼消耗總量。由于自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼都和本年度粗鋼產(chǎn)量成正比，今年粗鋼產(chǎn)量較去年有較大幅度增加，因此自產(chǎn)廢鋼、加工廢鋼產(chǎn)量增加明顯。2000年以后中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，因此折舊廢鋼產(chǎn)量最近幾年將加速增加。廢鋼價(jià)格方面，供給側(cè)改革之后，鋼材價(jià)格上漲帶動(dòng)廢鋼價(jià)格持續(xù)上升，在2018年廢鋼價(jià)格達(dá)到2700元/噸。2019年上半年，螺紋鋼價(jià)格在4000元/噸，下半年在3500元/噸(11月末重新上漲到4000元/噸)，但是全年的廢鋼價(jià)格維持在2600元/噸左右、波動(dòng)性很小。2019年全年廢鋼價(jià)格保持在高位，并且波動(dòng)幅度很小，由此得出今年廢鋼供需屬于全年偏緊的情況。明年2020年是“十三五”收官之年，“十三五”提出將廢鋼比提高到20%，其中轉(zhuǎn)爐廢鋼比要達(dá)到15%，電爐鋼比要恢復(fù)到12%。預(yù)期明年電爐粗鋼產(chǎn)量將持續(xù)上漲，并且廢鋼的供給將繼續(xù)保持積極的態(tài)勢(shì)，整個(gè)廢鋼行業(yè)將會(huì)呈現(xiàn)出供需兩旺的格局，但在螺紋鋼價(jià)格天花板作用下，廢鋼價(jià)格繼續(xù)在高位保持窄幅波動(dòng)的行情。

　　廢鋼產(chǎn)業(yè)政策及進(jìn)出口

　　2018年12月25號(hào)，中國(guó)人民共和國(guó)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《進(jìn)口廢物管理目錄》調(diào)整公告，將廢鋼鐵調(diào)入限制進(jìn)口類目錄，自2019年7月1日起執(zhí)行。受到進(jìn)口限制的影響，到2019年10月份為止，全年進(jìn)口廢鋼只有18萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)今后全國(guó)廢鋼鐵供應(yīng)，將全部來(lái)自于國(guó)內(nèi)的自產(chǎn)廢鋼以及社會(huì)廢鋼采購(gòu)量(加工廢鋼和折舊廢鋼)。2017年，國(guó)家開(kāi)始嚴(yán)厲打擊“地條鋼”，關(guān)閉1.4億噸中頻爐產(chǎn)能，原本中頻爐廢鋼采購(gòu)量無(wú)法短時(shí)間內(nèi)全部流轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)爐和電弧爐生產(chǎn)，從而造成當(dāng)年廢鋼出口異常高漲。2018年，國(guó)內(nèi)廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈快速消化了中頻爐廢鋼采購(gòu)量，廢鋼出口走低明顯。在國(guó)內(nèi)廢鋼價(jià)格居高不下、進(jìn)口廢鋼管制的情況下，2019年廢鋼進(jìn)出口量對(duì)國(guó)內(nèi)廢鋼市場(chǎng)的影響可以忽略不計(jì)，預(yù)期未來(lái)幾年進(jìn)出口將繼續(xù)今年的態(tài)勢(shì)。

　　4.內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致鋼材出口困難

　　2019年1-10月我國(guó)鋼坯累計(jì)進(jìn)口154.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)67.33%。由于政策上禁止廢鋼進(jìn)口，前幾年進(jìn)口廢鋼的企業(yè)轉(zhuǎn)而進(jìn)口鋼坯，造成鋼坯進(jìn)口數(shù)據(jù)的大幅增加。除此之外，當(dāng)前全球鐵元素消費(fèi)較為低迷，全球鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)的2019年鋼鐵消費(fèi)需求增速為1.3%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)需求的增速。因此這也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅高于國(guó)際價(jià)格，進(jìn)口鋼坯利潤(rùn)增加，進(jìn)口意愿明顯增強(qiáng)。

　　出口端受價(jià)格的影響也較大，我國(guó)熱軋板卷通常出口至東南亞一帶，且由于國(guó)內(nèi)鋼廠規(guī)模較大、質(zhì)量相對(duì)有保障，國(guó)外采購(gòu)時(shí)可以接受一定溢價(jià)。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)熱卷市場(chǎng)價(jià)536美元/噸，俄羅斯熱卷僅410美元/噸，126美元的價(jià)差使得國(guó)內(nèi)鋼材失去吸引力。

　　5.鋼材供需平衡推演

　　由于廢鋼在鋼廠生產(chǎn)過(guò)程中的重要性越來(lái)越高，鋼廠會(huì)根據(jù)其利潤(rùn)情況自發(fā)調(diào)節(jié)廢鋼添加比例，從而使得供應(yīng)與需求維持在相對(duì)較為均衡的水平。因此我們可以粗略假設(shè)2020年鋼材供需繼續(xù)保持緊平衡格局，需要預(yù)測(cè)的就是廢鋼添加對(duì)鋼材產(chǎn)量的彌補(bǔ)情況。根據(jù)前文所述，我們推論得2020年房地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車(chē)、家電用鋼增速分別為6%、8%、-2%、2%、7%，按照需求比例賦予權(quán)重得全年總需求增速為4.84%。供應(yīng)端，估算產(chǎn)能與環(huán)保對(duì)鋼材供給的貢獻(xiàn)度分別為-1%、3%，總和為2%。因此在需求增速4.84%與供給增速2%之間剩余的2.84%，我們認(rèn)為將由廢鋼來(lái)彌補(bǔ)，即廢鋼添加或電弧爐生產(chǎn)較去年增加的部分為鋼材總供應(yīng)的2.84%。

　　2018年廢鋼供應(yīng)為1.6億噸，粗鋼供應(yīng)為9.2億噸，按此折算粗鋼供應(yīng)的2.84%相當(dāng)于廢鋼供應(yīng)的16.33%，即我們認(rèn)為廢鋼需求要增加16.33%才能使得鋼材供應(yīng)保持相對(duì)緊平衡。由于正常情況下廢鋼消耗量的增速在10%左右，若按此演繹廢鋼需求超預(yù)期表現(xiàn)將造成廢鋼供需偏緊，從而價(jià)格上升抬升電爐生產(chǎn)成本。

　　三、總結(jié)及潛在策略推薦

　　對(duì)于需求端我們認(rèn)為：房地產(chǎn)無(wú)需過(guò)度悲觀，置業(yè)人口推動(dòng)房屋終端需求、房企融資環(huán)境趨于寬松，總體地產(chǎn)需求韌性仍在;基建在經(jīng)濟(jì)下行周期中做為逆周期調(diào)節(jié)因子會(huì)出現(xiàn)回暖，但受限于資金緊張問(wèn)題，回暖幅度不會(huì)很高;機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張面臨受阻，預(yù)計(jì)用鋼需求同比小幅下滑;汽車(chē)經(jīng)歷周期性底部，預(yù)計(jì)小幅回暖;家電下半年表現(xiàn)較好，明年仍有進(jìn)一步上升空間。因此對(duì)于螺紋鋼而言，預(yù)計(jì)明年上半年在房地產(chǎn)維持增長(zhǎng)、基建階段性回暖的情況下螺紋鋼需求維持偏旺運(yùn)行，至下半年需求需關(guān)注房地產(chǎn)政策，但總體無(wú)需過(guò)度悲觀。熱卷經(jīng)歷了2019年相對(duì)低迷階段后，明年需求跟隨汽車(chē)家電大概率將有所回暖。

　　對(duì)于供應(yīng)端我們認(rèn)為：去產(chǎn)能已完成“十三五規(guī)劃”目標(biāo)，后續(xù)更多是原有產(chǎn)能的減量置換及城市鋼廠的搬遷和退出，有別于前期的行政化手段，未來(lái)鋼鐵去產(chǎn)能將更多依靠環(huán)保手段倒逼落后產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)明年總體鋼鐵在產(chǎn)產(chǎn)能將延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。而環(huán)保端隨著鋼廠超低排放改造的陸續(xù)完成，對(duì)生產(chǎn)的影響越來(lái)越小，今年9/10月份受閱兵影響環(huán)保階段性趨嚴(yán)，但總體環(huán)保禁止一刀切的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。因此明年影響供應(yīng)端的核心變量在于廢鋼，利潤(rùn)的高低影響廢鋼添加比例，從而使得產(chǎn)量調(diào)節(jié)更加靈活、價(jià)格波動(dòng)減小。

　　因此在策略上，我們認(rèn)為明年上半年鋼材價(jià)格仍存在較強(qiáng)支撐，對(duì)于螺紋鋼2005合約可考慮在3300下方逐步買(mǎi)入長(zhǎng)線單，下半年行情需關(guān)注房地產(chǎn)政策的具體變化。品種間機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)上半年熱卷弱于螺紋鋼，下半年熱卷逐漸強(qiáng)于螺紋鋼，可關(guān)注階段性的卷螺價(jià)差機(jī)會(huì)。