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　　在收入回升和工業(yè)品價格環(huán)比改善的情況下，11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長5.4%，增速由負大幅轉(zhuǎn)正，10月份這一數(shù)值為下降9.9%。分析認為，量價回暖共同帶動11月工業(yè)企業(yè)盈利如期回升。當前企業(yè)仍處于主動去庫階段，經(jīng)營狀況難言明顯好轉(zhuǎn)?？紤]政策共振助力經(jīng)濟企穩(wěn)，或加速庫存周期切換，將對工業(yè)品價格、企業(yè)利潤、周期股、利率等變量產(chǎn)生重要影響。

　　當月利潤增速由負轉(zhuǎn)正 累計增速降幅收窄

　　12月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，11月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長5.4%，增速由負大幅轉(zhuǎn)正，10月份為下降9.9%。1―11月份累計利潤同比下降2.1%，降幅比1―10月份收窄0.8個百分點。分析認為，工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長明顯加快，工業(yè)品出廠價格降幅收窄是支撐11月當月工業(yè)企業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正的主要原因。從行業(yè)來看，消費品制造業(yè)利潤增速加快，石化、鋼鐵等重點行業(yè)利潤明顯回暖，各類所有制企業(yè)的利潤增速都有所轉(zhuǎn)好。

　　國家統(tǒng)計局工業(yè)司高級統(tǒng)計師朱虹分析，11月份利潤增速由負轉(zhuǎn)正的主要原因，一是工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長明顯加快。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，增速比10月份加快1.5個百分點;工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長5.3%，增速比10月份加快3.8個百分點。企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴張帶來了盈利增加。二是工業(yè)品出廠價格降幅收窄。11月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.4%，降幅比10月份收窄0.2個百分點;工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.2%，降幅比10月份擴大0.1個百分點。初步測算，11月份工業(yè)品價格變動影響全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速比10月份回升4.0個百分點。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超表示，穩(wěn)增長訴求下部分工業(yè)品原料、設備可能從四季度起加大生產(chǎn)力度，11月工業(yè)增加值環(huán)比顯著改善，11月PPI低位回升，量價回暖共同帶動11月工業(yè)企業(yè)盈利如期回升。

　　消費品、重化工制造業(yè)利潤改善明顯

　　11月份，消費品制造業(yè)利潤同比增長8.2%，增速比10月份加快3.1個百分點。同時，化工、石油加工、鋼鐵行業(yè)銷售增速加快，利潤增長回暖。

　　朱虹表示，化工、石油加工、鋼鐵行業(yè)銷售加快、利潤回暖主要受市場需求有所回升、產(chǎn)品價格上漲等因素影響。

　　再從不同所有制企業(yè)的表現(xiàn)來看，11月份，私營企業(yè)和小型企業(yè)利潤增速加快，私營企業(yè)和小型企業(yè)利潤同比分別增長14.7%和8.6%，增速比10月份分別加快9.9和5.6個百分點。11月份，國有控股企業(yè)和外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤增速均由負轉(zhuǎn)正，國有控股企業(yè)利潤同比增長0.6%，扭轉(zhuǎn)了今年下半年以來持續(xù)下滑的趨勢。各種所有制企業(yè)利潤均不同程度改善。

　　朱虹說，盡管11月份工業(yè)企業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，但也要看到，當前經(jīng)濟下行壓力仍然較大，受市場需求、工業(yè)品價格等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤的波動性和不確定性依然存在。

　　去庫存行為延續(xù) 產(chǎn)成品存貨增速略降

　　11月，企業(yè)整體運營狀況基本穩(wěn)定。存貨、應收層面，產(chǎn)成品存貨增速0.3%，較前值下降了0.1個百分點，去庫存行為仍在延續(xù);產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)17.3天，環(huán)比持平;應收票據(jù)和應收賬款同比增長4.6%，回升1.1個百分點，高于收入增速;應收票據(jù)及應收賬款平均回收期為55.7天，環(huán)比上升0.3天，略有增加。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳認為，當前企業(yè)仍處于主動去庫階段，盡管利潤回升，但經(jīng)營狀況難言明顯好轉(zhuǎn)。

　　李超表示，回溯庫存周期，需求側(cè)政策刺激往往對庫存周期的切換有重要影響，政策刺激或?qū)е氯煜蜓a庫切換的表現(xiàn)較強，若行業(yè)自發(fā)補庫則切換過程會被拉長。我們認為，穩(wěn)增長是短期經(jīng)濟工作重點，積極財政政策和穩(wěn)健略寬松的貨幣政策有望對沖經(jīng)濟下行速率，考慮未來政策共振影響，預計庫存周期或在2020年上半年轉(zhuǎn)向補庫階段。

　　李超進一步表示，穩(wěn)增長仍是重中之重，預計明年一季度政策刺激或?qū)⑤^為積極，政策工具可能前置。預計2020一季度專項債發(fā)行力度較大、注重形成實物投資;同時判斷明年一季度貨幣政策注重擴信用，可能定向降準+PSL單月投放超1000億，保證信用釋放力度。考慮政策共振助力經(jīng)濟企穩(wěn)，或加速庫存周期切換，將對工業(yè)品價格、企業(yè)利潤、周期股、利率等變量產(chǎn)生重要影響。