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　　需求：本周需求繼續(xù)下滑，按照歷史規(guī)律，12月環(huán)比11月需求平均下滑在30-40萬(wàn)噸左右，進(jìn)一步下滑的可能性較小。

　　供給：本周長(zhǎng)短流程產(chǎn)量都有進(jìn)一步上升。其中長(zhǎng)流程受檢修影響，尚未恢復(fù)到最高水平，后續(xù)預(yù)計(jì)仍然難以恢復(fù)到最高水平。短流程前期長(zhǎng)期低利潤(rùn)下華南電爐廠備貨不足，首先會(huì)進(jìn)行廢鋼采購(gòu)，采購(gòu)?fù)瓿珊髲?fù)工，預(yù)計(jì)復(fù)工有一定周期，按富寶統(tǒng)計(jì)短流程日耗的周均增速在0.6萬(wàn)噸左右，恢復(fù)到頂點(diǎn)時(shí)9.8萬(wàn)噸產(chǎn)量需要3周以上的時(shí)間，目前廢鋼日耗已經(jīng)達(dá)到了8.92萬(wàn)噸，下周預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)下周產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步上升，但預(yù)計(jì)仍然在370萬(wàn)噸以下的水平。

　　庫(kù)存：本周庫(kù)存首次轉(zhuǎn)降為升，其中廠庫(kù)上升12萬(wàn)噸，社庫(kù)上升6萬(wàn)噸，庫(kù)存主要累計(jì)在了廠庫(kù)。在需求下行和庫(kù)存上升的雙重作用下，庫(kù)存后期預(yù)計(jì)持續(xù)累積。

　　基差：本周現(xiàn)貨價(jià)格跌幅慢于期貨價(jià)格，貼水進(jìn)一步擴(kuò)大，目前貼水高達(dá)624元，基差處于高位。

　　冬儲(chǔ)：連續(xù)兩年的冬儲(chǔ)貿(mào)易商都未能大幅盈利，目前看貿(mào)易商的冬儲(chǔ)情緒整體偏弱，對(duì)現(xiàn)貨的支撐較弱。

　　總體來(lái)看，在短期冬儲(chǔ)意愿缺失、需求季節(jié)性下滑、鋼廠利潤(rùn)豐厚供給難以進(jìn)一步下行的背景下，供需格局是在邊際惡化的，現(xiàn)貨大概率承壓。但是考慮到2005即將成為主力合約，期現(xiàn)價(jià)差仍有600元以上，巨大的貼水保護(hù)使得期貨下跌空間有限，最終大概率是以現(xiàn)貨向期貨收斂的方式來(lái)修復(fù)貼水，而且下跌途中還會(huì)因?yàn)槭录颓榫w的擾動(dòng)而一波三折，很難一氣呵成。

　　未來(lái)關(guān)注：近期的廢鋼到貨量持續(xù)處于較高的位置，因此廢鋼價(jià)格有所松動(dòng)。后期需要關(guān)注廢鋼價(jià)格是否有進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鐵礦的判斷(維持)：補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)開(kāi)啟，價(jià)格跟隨成材波動(dòng)

　　今年春節(jié)前移，因此鐵礦石補(bǔ)庫(kù)周期預(yù)計(jì)也會(huì)提前，上周的疏港量就有了非常明顯的提升，在補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之前，鐵礦石的價(jià)格都有相對(duì)韌性。補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，更多的跟隨成材價(jià)格波動(dòng)。

　　焦化的判斷(維持)：供給收縮的核心預(yù)期在于山東、河北和江蘇去產(chǎn)能，山西去產(chǎn)能基本可以排除;需求端因?yàn)槌刹霓D(zhuǎn)入過(guò)剩階段指向減產(chǎn)，整體將出現(xiàn)中樞下移但韌性仍存。按照當(dāng)前的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈格局，去產(chǎn)能當(dāng)時(shí)分散的、階段性的推進(jìn)，在生產(chǎn)彈性和需求壓力的作用下，焦炭中期供需關(guān)系預(yù)計(jì)較為寬松，焦炭2019年利潤(rùn)中軸將逐步下移至100元/噸，呂梁出廠價(jià)中軸預(yù)計(jì)在2019H2下移至1650元/噸，在1400-1900元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

　　長(zhǎng)期觀點(diǎn)(維持)：利潤(rùn)M型波動(dòng)，底線(xiàn)利潤(rùn)有保證，板塊有投資機(jī)會(huì)

　　成材的需求在本年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，大概率和上半年持平。供給產(chǎn)能略有過(guò)剩，但產(chǎn)量自動(dòng)調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，產(chǎn)量保持階段性過(guò)剩，總量平衡的特征。階段性過(guò)剩的調(diào)節(jié)主要通過(guò)廢鋼實(shí)現(xiàn)。在需求節(jié)奏不變的判斷下，成材利潤(rùn)全年M型波動(dòng)，在供給階段性短缺時(shí)，擴(kuò)大利潤(rùn)釋放電爐產(chǎn)能，在階段性過(guò)剩時(shí)，壓縮利潤(rùn)導(dǎo)致部分電爐停產(chǎn)。M型的兩個(gè)高點(diǎn)在上下半年的兩個(gè)旺季，預(yù)期干擾下可能會(huì)有一定的偏移，配合廢鋼的供給節(jié)奏，保證自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)。

　　這種機(jī)制下，長(zhǎng)流程鋼廠200-300的淡季利潤(rùn)，300元以上的旺季利潤(rùn)有保障。此外，在鐵礦石供給端逐步恢復(fù)過(guò)程中，礦石在長(zhǎng)流程中的利潤(rùn)占比會(huì)向成材端轉(zhuǎn)移，擴(kuò)大長(zhǎng)短流程利潤(rùn)差保障下的淡季底線(xiàn)利潤(rùn)。