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　　今年以來，飆升的鐵礦石價格，成為市場關(guān)注的焦點，高礦價為國內(nèi)鋼企帶來巨大的“輸入型風(fēng)險”，這背后除了供需失衡的主要矛盾之外，也凸顯了我國鋼鐵企業(yè)在國際鐵礦石定價話語權(quán)的缺失。

　　作為全球最大的鐵礦石進口國，我國每年進口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業(yè)卻面臨著以境外機構(gòu)的普氏指數(shù)價格為定價基準的“尷尬”。

　　特別是，普氏指數(shù)基于到港的少量樣本招標價然后經(jīng)處理形成的，是小樣本定價。這與根據(jù)港口庫存和數(shù)億噸中國內(nèi)礦供應(yīng)、企業(yè)真實需求綜合形成的期貨價格相比，二者是有顯著差異的。

　　從今年礦石價格變化來看，國內(nèi)鐵礦石期貨價格在這輪上漲中報價明顯低于普氏指數(shù)。經(jīng)測算，如果用鐵礦石期貨主力合約指數(shù)的月均價替代普氏價格指數(shù)月均價定價，上半年我國鋼廠進口鐵礦石可累計節(jié)省約25億美元，折人民幣169.50億元。

　　問題來了，期貨定價優(yōu)勢這么好，為什么現(xiàn)在鐵礦石市場定價仍然以為普氏指數(shù)為主呢?這種尷尬的背后，是境外礦山的強勢以及國內(nèi)鋼鐵對于我國期貨市場參與的不充分，導(dǎo)致我國鐵礦石期貨全球定價的影響力仍然較弱。

　　在我國，與鋼鐵行業(yè)原料國際市場高依存度相似的還有原油、大豆壓榨業(yè)、有色金屬行業(yè)，在衍生品市場已經(jīng)發(fā)展起來的鋼鐵行業(yè)，已經(jīng)到了應(yīng)該借鑒同樣高度依賴上游原料的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗的時候了!

　　比如進口依存度高達85%以上的大豆壓榨行業(yè)，正是經(jīng)過2004年和2008年國內(nèi)油脂壓榨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的兩次“地震”，讓國內(nèi)外油脂油料企業(yè)逐漸認識和學(xué)會了使用期貨工具。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)應(yīng)該警醒起來，主動學(xué)習(xí)和掌握使用期貨工具，才是確保企業(yè)穩(wěn)健運行和利潤提升的長治久安之策，因為“躺賺”肯定不是一個行業(yè)發(fā)展的常態(tài)，有市場就有風(fēng)險，有市場就有競爭!

　　用鐵礦石期貨定價節(jié)省170億元，卻難替代普氏指數(shù)

　　在鐵礦石飆升過程中，供需失衡當然是最突出的原因。上海鋼聯(lián)(300226)數(shù)據(jù)顯示，截至5月，鐵礦石進口同比減少2359萬噸，同時由于企業(yè)開工率上升，生鐵產(chǎn)量持續(xù)增加導(dǎo)致需求又增加2976萬噸，供需矛盾缺口擴大4910萬噸。疊加匯率、運費和市場預(yù)期變化等因素影響，鐵礦石價格持續(xù)上漲。

　　然而，除了供需基本面因素，鐵礦石報價的大幅上漲也凸顯了鐵礦石定價方面的“尷尬”。我們來看一組數(shù)據(jù)，2019年初至7月12日，鐵礦石普氏價格指數(shù)由72.35美元/噸上漲為118.55美元/噸，折算含稅人民幣價格為956元/噸;青島港金布巴粉現(xiàn)貨價格由481元/濕噸上漲至854元/濕噸，折算期貨標準品價格為954元/噸;國內(nèi)鐵礦石期貨主力合約結(jié)算價從491.5元/噸上漲至874.5元/噸。對于市場較關(guān)注、漲幅相對較大的今年4月到6月，鐵礦石期貨主力合約結(jié)算價從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅30.54%。同期普氏指數(shù)漲至117.95美元/噸，漲幅34.19%，折算人民幣價格約為951元/噸。

　　從這個數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，普氏指數(shù)報價作為主流報價，明顯高于期貨價格。如果直接用期貨定價，鋼鐵企業(yè)當然能獲得更大利益。有市場機構(gòu)測算，如果用鐵礦石期貨主力合約指數(shù)的月均價替代普氏價格指數(shù)月均價定價，上半年我國鋼廠進口鐵礦石可累計節(jié)省約25億美元，折人民幣169.50億元。

　　那問題來了，為什么現(xiàn)在鐵礦石市場定價仍然以為普氏指數(shù)為主呢?“我的鋼鐵網(wǎng)”Mysteel鐵礦石高級分析師俞晨認為，鋼廠用普氏主要是礦山占主導(dǎo)因素，因為境外礦山很強勢，在貿(mào)易中礦山選擇普氏定價。“雖然近兩年定價方式越來越多，比如FMG、嘉吉等國際企業(yè)開始用期貨價格、港口現(xiàn)貨價格、國內(nèi)指數(shù)等定價，但大鋼廠跟礦山簽訂年度協(xié)議、用普氏定價的主流方式?jīng)]有變。”

　　與此同時， 記者還了解到，近年來一些鋼鐵企業(yè)深度參與鐵礦石期貨，并開展了以期貨價格為基準的基差貿(mào)易。但期貨基差定價目前僅在國內(nèi)市場剛剛推廣、去年總量僅約1000萬噸，且屬于普氏定價基礎(chǔ)上的二次定價，無法改變普氏作為定價基準的現(xiàn)實。短期內(nèi)，期貨市場價格運行仍屬于從屬地位，在定價方面的影響力不如普氏指數(shù)。

　　作為全球最大的鐵礦石進口國，我國每年進口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業(yè)卻面臨著以境外機構(gòu)的指數(shù)價格為基準的“尷尬”。眾所周知，由于中國鋼鐵企業(yè)大型化，長協(xié)采購有利于生產(chǎn)穩(wěn)定，所以中國85%的進口鐵礦石都采用普氏指數(shù)為基準的長協(xié)采購的模式。普氏定價采取每日小樣本詢價的方式以小博大，由10%左右的港口零售來決定市場價格，港口零售數(shù)量其代表性、其可控制性顯然無法與數(shù)十萬交易者公開交易出的公開、透明的期貨價格相比。

　　“普氏指數(shù)在鐵礦石定價的地位目前還難以取代，比如四大礦山作為外資機構(gòu)，優(yōu)先選擇境外的普氏指數(shù)。”天風(fēng)期貨研究總監(jiān)周耀臣認為，普氏指數(shù)最大的問題是以詢價的方式、小樣本來定價，統(tǒng)計口徑比較窄，價格形成的過程中人為空間比較大，某種程度上會有偏向國外礦山的可能性。

　　貿(mào)易商炒作與境外資金控盤?

　　對于今年鐵礦石期現(xiàn)貨價格大漲，也有市場人士認為，貿(mào)易商和一些投資資金在期現(xiàn)貨市場“興風(fēng)作浪”，通過囤積現(xiàn)貨、炒高期貨等方式拉漲鐵礦石價格。甚至還有個別聲音說，境外機構(gòu)通過參與鐵礦石期貨交易，影響期貨盤面價格。

　　實際上，每當大宗商品出現(xiàn)大漲大跌行情之時，上述“市場炒作”“價格操縱”的質(zhì)疑聲音就會浮出水面。對于貿(mào)易商囤貨賭行情的觀點，某企業(yè)代表認為，鋼鐵行業(yè)市場化、規(guī)范化發(fā)展為貿(mào)易商提供了機遇，近年來很多尊重市場規(guī)律、善用期現(xiàn)結(jié)合的貿(mào)易商得以發(fā)展壯大。在2015至2018年的這段時間，鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易較為活躍，但普氏指數(shù)保持在100美元/噸以下，最低不到40美元/噸，這段時期為什么看不到貿(mào)易商哄抬價格?實際上，市場價格走勢終歸要看基本面。

　　“貿(mào)易商基于自身對市場走勢的判斷進行相關(guān)的貿(mào)易行為，是調(diào)整和優(yōu)化資源配置的一種方式，與鋼廠共同承擔了行業(yè)風(fēng)險，貿(mào)易商和鋼廠是合作共贏的關(guān)系。希望更多鋼廠、貿(mào)易商能夠拓展思路，綜合利用期現(xiàn)結(jié)合等方式管理風(fēng)險、做好經(jīng)營，共同維護市場健康發(fā)展。”該企業(yè)代表說。

　　當然，也有市場人士表示，在“低買高賣”的思維和市場普遍看漲的背景下，不能完全排除某個時期上貿(mào)易商在鐵礦石價格上漲的過程中起到了“推波助瀾”的作用，畢竟目前價格形成上，普氏招標價格從形式上是由港口招標價為基礎(chǔ)形成，港口現(xiàn)貨價格信息的傳播必然影響價格，而一些貿(mào)易商對港口現(xiàn)貨價格具有一定影響力。但長期決定價格的不是貿(mào)易商，仍然是供需基本面驅(qū)動價格變化。在這過程中，也需要相關(guān)市場管規(guī)部門加強現(xiàn)貨市場監(jiān)管，維護現(xiàn)貨貿(mào)易秩序。

　　對于投資資金，某大型鋼廠國際貿(mào)易部相關(guān)人員介紹，投機資金對行業(yè)變化更加敏銳，是促進市場活躍的重要力量，同時更是分散和承擔套保企業(yè)風(fēng)險的主體，沒有投資者就沒有期貨市場風(fēng)險的分擔者，投資者是期貨市場功能發(fā)揮的基礎(chǔ)條件，當企業(yè)面向現(xiàn)代市場經(jīng)營時，這一點不可回避、也要充分認識到。期貨市場要解決實體企業(yè)做套保的問題，如果都是鋼廠、貿(mào)易商在參與，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)在內(nèi)部打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，期貨市場無從有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而且如大家對市場的判斷往往趨于一致，市場上難以找到對手盤，價格可能波動更大，也會影響套保結(jié)果。

　　周耀臣表示，鐵礦石期貨市場存在一些活躍的投機資金，但從接觸的范圍看，這些活躍的投機資金是基于供需錯配的大邏輯進行期貨交易。“關(guān)鍵是如何引導(dǎo)投機資金理性參與期貨交易，共同發(fā)現(xiàn)市場價格。”

　　當然，由于期貨市場具有杠桿性，在期貨市場上也從不排除有市場企圖操縱者，這也是為什么期貨市場規(guī)則制度較為嚴格、監(jiān)管嚴厲的原因，這也提醒期貨市場的管理者，時刻保持清醒，持續(xù)加強監(jiān)管，不斷提高監(jiān)管能力，嚴厲打擊市場違規(guī)違法交易行為。

　　值得注意的是，網(wǎng)絡(luò)上還有聲音認為，鐵礦石期貨引入境外交易者后，境外資本得以更便利的參與國內(nèi)期貨市場，是助推價格上漲的幕后推手。

　　據(jù)此前一次鐵礦石衍生品行業(yè)大會上的信息，2018年鐵礦石期貨引入境外交易者以來，大商所境外交易者開戶數(shù)135家，來自10多個國家(地區(qū))，其中參與交易的有86家，但其日均成交持倉占比都很低。2019年上半年，鐵礦石期貨境外客戶的持倉量僅占市場總量的1.03%。按現(xiàn)有鐵礦石期貨持倉規(guī)模，這1%的持倉資金只有1個億多元、這一資金規(guī)模讓其推動價格上漲，業(yè)界人士表示想象不出，何況這1億多元中還有部分作空的資金。“鐵礦石期貨率先實現(xiàn)國際化以來，目前參與鐵礦石期貨的境外機構(gòu)比重還較低，從參與份額、成交持倉比例上看難以撼動和影響價格走勢，所以不可能存在所謂的’境外陰謀論’。” 周耀臣說。

　　俞晨告訴記者，新加坡交易所(SGX)的鐵礦石掉期是以鐵礦石普氏指數(shù)為標的，在大連鐵礦石期貨上市前，SGX掉期價格對鐵礦石價格影響力很大，很多境外機構(gòu)通過參與新加坡掉期交易的方式很大程度上影響鐵礦石價格走勢。但大連鐵礦石期貨上市后，SGX掉期的影響力在下降。此外，近兩年，貿(mào)易形式轉(zhuǎn)變，以前海漂交易為絕對主導(dǎo)，現(xiàn)在很多境外礦山、境內(nèi)外貿(mào)易商也開始做港口現(xiàn)貨的人民幣交易，境外資金的影響力進一步降低。鐵礦石期貨正在逐步成為國際貿(mào)易的價格參考，形成了對指數(shù)定價的制約。但由于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與不充分，定價影響能力仍然較弱。

　　加強市場監(jiān)管，防范和化解風(fēng)險是重點

　　當然，在鐵礦石價格體系中，期貨價格畢竟已經(jīng)在發(fā)揮其影響力，因此如何保障市場穩(wěn)健運行，以有效價格形成和風(fēng)險管理功能發(fā)揮來保護鋼鐵行業(yè)利益、服務(wù)實體經(jīng)濟，也需要期貨市場對此有清醒的認識。記者注意到，在今年來價格波動中，在引導(dǎo)各類資金理性參與交易、加強市場監(jiān)管方面，交易所已經(jīng)開展了一系列舉措。此前在風(fēng)險警示、提高保證金措施后，近期大商所連續(xù)舉辦了“兩高”新司法解釋專題學(xué)習(xí)會、會員單位首席風(fēng)險官培訓(xùn)會等活動，大商所相關(guān)負責(zé)人表態(tài)，交易所將持續(xù)強化市場監(jiān)管，打擊違法違規(guī)行為，維護市場三公原則和市場正常秩序。針對近期鐵礦石等期貨品種的大幅波動，交易所發(fā)揮“五位一體”監(jiān)管合力作用，借助外部資源，已經(jīng)對做好自律監(jiān)管與行政監(jiān)管、刑事打擊的銜接、堅決查處和打擊市場操縱等違法違規(guī)行為進行了針對性的部署，對違法違規(guī)行為排查、處置和可疑線索及時上報進行了安排。

　　據(jù)大商所公告，今年二季度，大商所全市場共查處異常交易行為133起，包括自成交超限89起、頻繁報撤單超限43起、大額報撤單超限1起;調(diào)查并處理27起違規(guī)交易線索，包括涉嫌對敲轉(zhuǎn)移資金2起、涉嫌自成交或約定交易影響合約價格19起、涉嫌違反持倉管理規(guī)定5起、涉嫌通過虛假申報影響市場行情1起。此外，近日某客戶在鐵礦石期貨2001合約自成交第3次達到監(jiān)管標準，大商所對其采取限制其在鐵礦石期貨2001合約上開倉1個月的監(jiān)管措施。

　　大商所相關(guān)負責(zé)人指出，下半年期貨市場所面臨的監(jiān)管形勢仍較嚴峻。大商所將秉持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險的思想，持續(xù)做好市場風(fēng)險分析，防范和化解風(fēng)險，確保市場安全平穩(wěn)運行。

　　以“豆”為鑒，鋼鐵行業(yè)不能再“躺贏”

　　其實，與鋼鐵行業(yè)類似，有色、油脂行業(yè)同樣面對上游原料壟斷問題，但得益于對期貨工具的合理利用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)獲得了更高的獨立性和話語權(quán)。特別是與鋼鐵行業(yè)同為“輸入型行業(yè)”的油脂油料市場，通過利用期貨工具成功化解不利影響，在國際市場發(fā)揮了中國影響力，足以給當前困境中的鋼鐵行業(yè)一些啟示。

　　作為進口依存度高達80%以上的大豆壓榨行業(yè)，也是經(jīng)過2004年和2008年國內(nèi)油脂壓榨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的兩次“地震”，讓國內(nèi)油脂油料企業(yè)逐漸認識和學(xué)會了使用期貨工具。

　　2004年4月，大豆期價大跌，CBOT大豆跌27.9%，有機構(gòu)測算國內(nèi)油廠虧損約在80億以上。外資趁機并購，大豆民營壓榨業(yè)幾乎全軍覆沒。至2006年4月，國內(nèi)開工的97家企業(yè)中，外商獨資或參股企業(yè)64家，占中國85%的大豆實際壓榨量。有著慘痛教訓(xùn)的國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)由此開始積極參與期貨市場避險。2008年，全球金融危機爆發(fā)，大豆價格跌46.3%，理論測算國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)損失上百億元，但由于產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍利用國外和國內(nèi)期貨市場賣保值，彌補了現(xiàn)貨經(jīng)營虧損，對產(chǎn)業(yè)影響很小。據(jù)統(tǒng)計，2006-2008年產(chǎn)業(yè)客戶大豆持倉比例增長近50%，行業(yè)普遍利用期貨市場保值。

　　大豆市場運行整體有序、理性，主要原因是產(chǎn)業(yè)客戶參與度較高，風(fēng)險管理理念相對更為成熟，市場預(yù)期未來市場很快會達到新的平衡，因此并沒有恐慌性上漲行情，國內(nèi)市場也不會認為掌握了南北美大豆的國外豆商會借機控制大豆。據(jù)統(tǒng)計，去年豆粕期貨日均成交量、持倉量比前年分別上漲46%、20%，說明企業(yè)在價格波動時更主動參與期貨交易，通過期貨套保有效對沖了價格波動風(fēng)險。

　　經(jīng)過了行業(yè)巨變，企業(yè)對期貨工具的認識有了質(zhì)的改變，“不求某一年度的高額利潤，只求每年保持穩(wěn)定收益”的100%套保理念在油脂壓榨企業(yè)深植。目前90%以上的大中型油脂油料企業(yè)都直接參與了大連期貨市場進行風(fēng)險管理，國內(nèi)70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現(xiàn)貨貿(mào)易以“大連期貨價格+升貼水”的基差貿(mào)易經(jīng)營，基差貿(mào)易已經(jīng)發(fā)展成為整個行業(yè)的普適交易模式，很大程度上改變了我國傳統(tǒng)“輸入型行業(yè)”在貿(mào)易定價上的被動局面。

　　這些或許可為當前的鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型、應(yīng)對上游壟斷提供一種視角。近年來我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對鋼鐵行業(yè)提出新要求，持續(xù)深入推進轉(zhuǎn)型升級，化解產(chǎn)能過剩，提高發(fā)展效益和質(zhì)量，成為行業(yè)發(fā)展刻不容緩的課題。

　　在此背景下，能否對期貨工具形成正確的共識并正確利用這個市場，利用期貨工具進行風(fēng)險管理，將是行業(yè)轉(zhuǎn)型過渡的關(guān)鍵。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2019年上半年，鐵礦石期貨的法人客戶持倉占比達45%，較去年同期增長了7個百分點。“2013年鐵礦石期貨上市初期，期貨市場上的鋼鐵行業(yè)聲音很小?，F(xiàn)在鋼廠貿(mào)易商在不斷地參與，市場結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化。但目前看，鐵礦石期貨市場的產(chǎn)業(yè)參與度還有提升空間。”周耀臣說。

　　實際上，相比于成熟的油脂油料市場，我國鋼鐵企業(yè)利用金融衍生品工具開展風(fēng)險管理的意識和能力有待增強。究其原因，近幾年鋼鐵企業(yè)盈利水平大好，很多企業(yè)關(guān)注于擴大生產(chǎn)經(jīng)營，缺少對風(fēng)險管理意識和對市場趨勢的研判。“在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動下，這兩年鋼鐵企業(yè)利潤很好，企業(yè)利用衍生品工具進行避險的風(fēng)險管理意識也不強烈，面對今年原料價格的大幅波動也顯得措手不及。”邱躍成表示。

　　我國鋼鐵行業(yè)利潤率波動巨大，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)特別是大型國有企業(yè)參與衍生品市場還不夠，不能充分發(fā)揮其在市場價格形成中的重要作用，利用衍生品工具管理價格波動風(fēng)險的意識和能力需要提高。中國大豆高度依賴進口，但價格波動有限，原因在于產(chǎn)業(yè)企業(yè)充分參與，產(chǎn)業(yè)企業(yè)成為參與充分、成為價格形成的核心。鋼鐵企業(yè)也應(yīng)積極參與衍生品市場，成為市場價格形成的核心影響者，利用中國期貨市場的“主場優(yōu)勢”，推動形成體現(xiàn)真實供求關(guān)系的期貨價格，反映主流鋼鐵企業(yè)的“聲音”，“特別是，如果推動鐵礦石人民幣定價，那將有力助推人民幣國際化，增強中國參與國際經(jīng)濟治理”一位期貨界人士稱。