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　　2019年上半年鋼鐵行業(yè)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：從供給來看，在利潤(rùn)下降預(yù)期的影響下，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，鋼鐵供應(yīng)不斷創(chuàng)出新高;需求方面，房地產(chǎn)表現(xiàn)好于預(yù)期，基建增速明顯，建材需求相對(duì)穩(wěn)定。汽車、家電、船舶景氣度下降，板材需求繼續(xù)弱化;庫(kù)存方面，鋼材庫(kù)存表現(xiàn)并無差異，鐵礦石港口庫(kù)存大幅下降;利潤(rùn)方面，鐵礦石大幅飆漲，鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)大幅下滑。

　　供給：多方因素刺激鋼廠加大生產(chǎn)力度 5月份產(chǎn)量或是歷史最高

　　上半年國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)力度延續(xù)了2018年下半年以來的趨勢(shì)，5月份我國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為287萬噸，鋼材日均產(chǎn)量為346.5萬噸，均雙雙創(chuàng)下歷史新高。此前的最高紀(jì)錄均為今年4月份，粗鋼和鋼材日產(chǎn)分別為283萬噸和340萬噸。

　　從研究角度來看，刺激企業(yè)生產(chǎn)增多的原因主要包括商品自身的價(jià)格、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)水平、相關(guān)商品價(jià)格、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者預(yù)期等幾個(gè)方面的因素。從商品價(jià)格的角度來說，價(jià)格與商品的利潤(rùn)關(guān)聯(lián)度最大，一般來講商品價(jià)格漲，利潤(rùn)則上漲。顯然從價(jià)格的上漲是16-18年鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的最大助力，2018年11月份鋼材價(jià)格大跌之后，現(xiàn)貨鋼材價(jià)格就進(jìn)入了盤整階段，盡管1-5月份價(jià)格也出現(xiàn)了上漲但漲幅明顯變小，1-6月份卓創(chuàng)資訊建筑鋼材價(jià)格指數(shù)最高漲幅僅有8.3%。

　　生產(chǎn)成本和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者預(yù)期需要結(jié)合來看。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的幾年，國(guó)內(nèi)鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)大幅上漲，這也使得鋼廠對(duì)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生明顯改變，但噸鋼毛利接近30%的情況使得鋼廠同樣“惴惴不安”，一方面擔(dān)憂高利潤(rùn)不可持續(xù)，一方面擔(dān)憂生產(chǎn)能力跟不上。因此進(jìn)入2018年下半年之后，國(guó)內(nèi)鋼廠在利潤(rùn)預(yù)期下降的的邏輯主導(dǎo)下，仍采取“搶時(shí)間”的策略，逐步加大生產(chǎn)力度，以期達(dá)到將利潤(rùn)“搶到手”的目的。因此出現(xiàn)了鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度不斷增高，2018年粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，4-5月份粗鋼日產(chǎn)量連續(xù)刷新紀(jì)錄的情況。

　　從生產(chǎn)技術(shù)角度看，為在單位時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生更高的利潤(rùn)，鋼廠在生產(chǎn)技術(shù)方面也做出了較大的進(jìn)步。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在進(jìn)行鐵礦石冶煉時(shí)有“鐵礦石品位增1，焦比降2，產(chǎn)量增3”的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系。因此在16-18年國(guó)內(nèi)高品位鐵礦石需求增加明顯，高低品位鐵礦石價(jià)差也逐步拉大，中低品礦石使用量大幅縮減，因此在18年上半年出現(xiàn)了港口鐵礦石庫(kù)存最高累積量達(dá)到1.62億噸的歷史最高水平的現(xiàn)象。18年下半年開始鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)開始下降，中低品礦石使用量逐步增多，19年鐵礦石港口庫(kù)存更是快速的回落至16年年初的水平。

　　從生產(chǎn)技術(shù)角度來看，16-19年冶煉技術(shù)改進(jìn)較大的還有廢鋼的使用情況。一般情況下，廢鋼鐵添加至轉(zhuǎn)爐冶煉過程中起到降溫和增產(chǎn)作用，而在高利潤(rùn)期間這成為了增加Fe產(chǎn)出的重要手段在之一。以天津天鋼聯(lián)合特鋼轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)時(shí)間為例。與2016年相比,(2018年)廢鋼比從3.7%提高到32.5%;鋼產(chǎn)量由2016年315.2萬噸提高到2017年的450.9萬噸。除在轉(zhuǎn)爐煉鋼環(huán)節(jié)增加廢鋼使用量之外，在高爐及精煉環(huán)節(jié)廢鋼使用技術(shù)也在近年取得較大進(jìn)步。

　　如圖5所示，15-18年國(guó)內(nèi)粗鋼和生鐵產(chǎn)量的比值(鋼鐵比)大幅上升，正常有1.1左右的比值上升至18年最高1.4，18年下半年之后鋼鐵比穩(wěn)定在1.21左右的水平。廢鋼的大量使用，一方面增加了鋼材(粗鋼)的產(chǎn)出，另一方面在節(jié)能減排方面也取得了較大成果。

　　盡管18-19年環(huán)保形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，但鋼廠生產(chǎn)熱情不減，環(huán)保并未對(duì)產(chǎn)量造成太大影響。進(jìn)入19年下半年之后，由于生產(chǎn)利潤(rùn)的下滑和環(huán)保形勢(shì)的變化，鋼廠生產(chǎn)力度會(huì)逐步下降，國(guó)內(nèi)鋼材供應(yīng)量或在下半年呈現(xiàn)震蕩下滑的趨勢(shì)，5月份粗鋼日產(chǎn)量或是歷史最高水平。

　　需求：房地產(chǎn)、基建支撐需求韌性 機(jī)加工、汽車等拖累板材、特鋼需求

　　2019年影響市場(chǎng)變化的主導(dǎo)邏輯將重新回歸需求因素，一方面是因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)進(jìn)入到新的階段，集中去產(chǎn)能的任務(wù)已經(jīng)超額完成，繼續(xù)大規(guī)模去產(chǎn)能的可能性大幅下降;另一方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)形式來看，2019年面臨著“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”的壓力，需求方面已經(jīng)呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。

　　從鋼材的用途來看，建筑鋼材主要用于房地產(chǎn)、基建等建設(shè)項(xiàng)目。2019年房地產(chǎn)仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的需求韌性，新開工面積依舊處于歷史高位，但從拉動(dòng)需求的角度來看，上半年房地產(chǎn)用鋼需求已經(jīng)見頂。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，5月份國(guó)內(nèi)房屋新開工面積79784萬平方米，增長(zhǎng)10.5%，增速較4月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。除新開工面積增速回落之外，土地購(gòu)置面積、商品房銷售面積、房屋竣工面積均從3月份開始就已經(jīng)進(jìn)入到絕對(duì)量下降的階段，1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降更是達(dá)到了33.2%。

　　房地產(chǎn)新開工面積代表的是需求的韌性，而土地購(gòu)置面積則代表的是開發(fā)商對(duì)外來的預(yù)期，19年上半年建材需求韌性十足，但下半年預(yù)期將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　除去建筑鋼材需求之外，汽車、船舶等行業(yè)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，導(dǎo)致板材需求明顯比建材弱，因此體現(xiàn)到期貨價(jià)格走勢(shì)上，螺紋鋼在2019年一直升水熱軋板卷。以熱軋板卷為代表的板材產(chǎn)品主要用于汽車、機(jī)械、船舶等行業(yè)，而從相關(guān)下游行業(yè)的發(fā)展情況來看，需求一直處于下滑狀態(tài)。以汽車為例，5月汽車生產(chǎn)184.83萬輛，環(huán)比下降9.93%，同比下降21.16%;1-5月，汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)1023.70萬輛，同比下降13.01%。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)差，全球汽車消費(fèi)情況自2017年下半年開始就已經(jīng)開始下降;機(jī)械類產(chǎn)品方面，在升級(jí)換代需求以及基建需求增加的影響下，在16-18年產(chǎn)銷兩旺，但進(jìn)入2019年之后增速也開始出現(xiàn)明顯下滑，5月份，納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)挖掘機(jī)共計(jì)銷售1.89萬臺(tái)，同比降低2.2%。2019年1月份至5月份，挖掘機(jī)共計(jì)銷售12.2萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.2%。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然存在，且全球經(jīng)濟(jì)都面臨著較大的下行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，基本確定在7月份結(jié)束自15年以來的加息進(jìn)程，轉(zhuǎn)而快速轉(zhuǎn)入降息進(jìn)程;全球貿(mào)易環(huán)境惡化，全球出口市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，韓國(guó)出口市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到下行通道中;在當(dāng)前逆全球化的浪潮中，中國(guó)面臨著來自多方的壓力，不僅僅表現(xiàn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)出口預(yù)期同樣面臨著較大下行壓力。下半年，中國(guó)一方面面臨來自國(guó)際市場(chǎng)的壓力，另外還有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)需求的下滑壓力。

　　庫(kù)存：鋼材社會(huì)庫(kù)存符合往年規(guī)律 鐵礦石庫(kù)存快速下降

　　庫(kù)存天然具有供給和需求兩種屬性，在不同的開始階段其發(fā)揮的作用不同。2019年上半年鋼材社會(huì)庫(kù)存更多的是被當(dāng)成一個(gè)需求指標(biāo)，反映國(guó)內(nèi)鋼材需求“旺盛”的基本現(xiàn)實(shí)。低庫(kù)存策略是鋼廠和貿(mào)易商在近幾年堅(jiān)持執(zhí)行的抗風(fēng)險(xiǎn)策略，鋼廠不留庫(kù)存的目的是加快資金周轉(zhuǎn)，減少現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，而貿(mào)易商不留存庫(kù)存是因?yàn)樾星樽兓?jié)奏太快，傳統(tǒng)的囤貨模式賺錢不易。

　　19年鋼材社會(huì)庫(kù)存的變化情況并未表現(xiàn)出區(qū)別于以往的明顯特征。

　　按照已有數(shù)據(jù)的規(guī)律性特點(diǎn)，進(jìn)入到6月份之后鋼材社會(huì)庫(kù)存會(huì)進(jìn)入到一年之中的第二次庫(kù)存累積期，庫(kù)存累積時(shí)間一直會(huì)持續(xù)到9月份，“金九銀十”期間會(huì)進(jìn)入一年之內(nèi)的第二次去庫(kù)存周期。從2019年的庫(kù)存變化情況來看，增庫(kù)存周期速度較快，去庫(kù)存周期表現(xiàn)與以往并無明顯差別，7月初國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存量較去年同期略高。

　　鐵礦石庫(kù)存方面，從15年下半年開始，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存水平進(jìn)入到持續(xù)長(zhǎng)達(dá)三年的增庫(kù)存周期，2018年4月份港口最高庫(kù)存量達(dá)到1.62億噸，之后進(jìn)入到去庫(kù)存階段，進(jìn)入2019年之后庫(kù)存快速下降，截止到6月底港口庫(kù)存總量為1.17億噸，已經(jīng)回落至2017年年初水平。

　　鐵礦石港口庫(kù)存的快速下降的主要原因有兩方面，一方面是鋼廠利潤(rùn)下滑，成本控制上升至更重要的位置，因此低品位礦石需求量上升;另一方面是巴西Vale潰壩事故導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)量實(shí)質(zhì)性較少，港口庫(kù)存起到了蓄水池的作用，起到調(diào)節(jié)礦石的供給的作用。鐵礦石因事故造成的缺口已經(jīng)實(shí)質(zhì)性的影響到了巴西淡水河谷的合同執(zhí)行，屬于不可抗力，但隨著礦石價(jià)格的上漲，東南亞、非洲、中國(guó)等地礦石生產(chǎn)熱情會(huì)逐步提高，礦石供應(yīng)的缺口會(huì)被非主流礦山填充一部分，另外中國(guó)境內(nèi)鋼廠生產(chǎn)的力度在5月份或已經(jīng)達(dá)到了歷史峰值水平，下半年產(chǎn)量或有所下降，鐵礦石供需矛盾或有所緩解。另外考慮到鐵礦石仍處在擴(kuò)產(chǎn)周期的末端，鐵礦石供應(yīng)量同樣處在歷史峰值水平，鐵礦石供應(yīng)并不會(huì)長(zhǎng)期出現(xiàn)缺口。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下半年展望

　　展望下半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需面臨轉(zhuǎn)換，由于工業(yè)生產(chǎn)韌性及需求彈性較大等的原因，國(guó)內(nèi)的供需關(guān)系會(huì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性供應(yīng)過剩，鋼材價(jià)格下半年或面臨下跌調(diào)整格局;鐵礦石方面，供應(yīng)缺口的問題會(huì)因非主流礦山的復(fù)產(chǎn)而逐步彌補(bǔ)，但鐵礦石仍是所有商品中為數(shù)不多的帶有供需矛盾的產(chǎn)品，因此仍有可能成為商品下跌過程中的對(duì)沖配置，因此價(jià)格仍會(huì)強(qiáng)于鋼材產(chǎn)品;焦炭方面，由于長(zhǎng)久以來形成的鋼廠與焦化廠的關(guān)系，在面對(duì)鋼廠利潤(rùn)下滑的基本狀況，焦炭利潤(rùn)或會(huì)受到明顯的擠壓，不排除重新進(jìn)入虧損境地的可能。

　　在經(jīng)歷了三年的好日子之后，供給端的紅利已經(jīng)基本釋放完畢，市場(chǎng)重新回歸到需求主導(dǎo)。盡管上半年宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍不差，但也已經(jīng)顯露出疲態(tài)，翻閱所有的商品的K線走勢(shì)，都有著對(duì)稱的特點(diǎn)，“大W底”的左半邊或已經(jīng)完成，接下來或?qū)⑹橇硪贿叺谋硌荨?/p>