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　　5月初，美聯(lián)儲將每月縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模從此前的300億美元下調(diào)到150億美元，維持聯(lián)邦基金利率不變，并在技術(shù)上做了調(diào)整，將其向銀行支付的超額存款準(zhǔn)備金利率(IOER)從2.4%調(diào)整到2.35%。盡管會后聲明中關(guān)于通脹的解釋驅(qū)散了部分彌漫市場的降息預(yù)期，但仍令市場略感失望。筆者以為，正常情況下，美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策將以觀望為主，降息概率不大，而加息則面臨一定障礙。

　　近來，美國經(jīng)濟總體表現(xiàn)仍屬穩(wěn)健。4月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，失業(yè)率跌至3.6%，創(chuàng)1969年以來最低水平。同時，經(jīng)濟維持增長勢頭，第一季度經(jīng)濟增長率好于預(yù)期，達到3.2%。這一足以讓美國政府感到“驕傲”的經(jīng)濟答卷給美聯(lián)儲不降息提供了依據(jù)。

　　從通脹數(shù)據(jù)看，美國商務(wù)部發(fā)布的最新通脹指標(biāo)顯示，2月和3月的美國個人消費支出物價指數(shù)同比增幅為1.7%和1.6%，均未達到央行2%的通脹目標(biāo)，但偏離程度并不十分嚴(yán)重，尚未構(gòu)成利率下調(diào)的有力證據(jù)。通脹上行壓力不大，可能更多地成為今年美聯(lián)儲對加息保持觀望的理由，而并非降息的充足條件。

　　目前，美國的貨幣政策和財政政策并非雙緊縮組合。去年美聯(lián)儲連續(xù)加息四次，貨幣政策逐步收緊，但也只是貨幣政策正?；囊徊糠帧Ｄ壳暗睦仕脚c金融危機前難以比較，僅為當(dāng)時一半。而盡管財政政策影響有所減退，但財政政策刺激經(jīng)濟的總體基調(diào)未變。

　　從股票市場看，美國股市仍處于高位。近日股市出現(xiàn)調(diào)整，直接的導(dǎo)火索是貿(mào)易摩擦前景不明，很難再將市場調(diào)整歸因于美聯(lián)儲貨幣政策的收緊。這也給美聯(lián)儲提供了一定的空間和時間，可以對經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和海外環(huán)境進行進一步觀察，以選擇下一步的出擊方向。

　　此外，在近10年的超低利率環(huán)境下，美國企業(yè)債的質(zhì)量并不理想。據(jù)統(tǒng)計，目前上市非金融企業(yè)的債務(wù)與資產(chǎn)比接近20年來最高水平，負(fù)債最重的企業(yè)的新增貸款在總債務(wù)中的占比接近2007年金融危機前達到的峰值水平。偏低的利率水平讓美國經(jīng)濟走回復(fù)蘇，但也埋下了潛在的風(fēng)險種子。在暫停加息不到半年的情況下，美聯(lián)儲輕易也難操刀降息。

　　從控制金融風(fēng)險方面來看，到2020年，美國將有超過1.3萬億美元非金融企業(yè)債務(wù)到期，2023年到期的債務(wù)是3萬億美元。若美聯(lián)儲上調(diào)利率，可能會觸發(fā)部分債務(wù)出現(xiàn)違約。值得注意的是，全球貿(mào)易摩擦不確定性沒有消散，經(jīng)濟復(fù)蘇外部環(huán)境尚未穩(wěn)固。美聯(lián)儲不降息之時，也難覓加息之良機。目前的數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲而言構(gòu)成一定考驗，無論是加息還是降息都沒有充足理由，因此，對貨幣政策調(diào)整采取更耐心的觀察，成為美聯(lián)儲目前的選項。