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　　宏觀方面，預(yù)期氛圍仍差，對(duì)利潤(rùn)和需求均構(gòu)成下滑壓力。資金的不放松，對(duì)鋼材也形成不利影響。

　　供應(yīng)方面，18年采暖季行政干預(yù)力量減弱，但近期仍有可能由利潤(rùn)的快速萎縮以及企業(yè)資金收緊而誘發(fā)主動(dòng)減產(chǎn)和檢修。預(yù)估2019年國(guó)內(nèi)新增粗鋼產(chǎn)能約1250萬(wàn)噸，國(guó)外新增2000萬(wàn)噸。其中國(guó)內(nèi)新增高爐容積有近半或在2季度集中性釋放(5-6月)，另外一個(gè)集中釋放的時(shí)間段或出現(xiàn)在年底。

　　需求方面，建筑需求在1季度仍維持較穩(wěn)的增速，從2季度后期預(yù)計(jì)出現(xiàn)下行;制造業(yè)在12月-1月仍有改善預(yù)期，但19年暫無(wú)新增亮點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)估明年全年總需求增速或同比下降約2%-3%。

　　考慮到采暖季限產(chǎn)影響、未來(lái)新增產(chǎn)能量及時(shí)間分布的影響、需求轉(zhuǎn)弱的周期性，1季度將仍存供應(yīng)缺口。供需達(dá)到平衡后的下跌性行情更為確定，在此之前，疊加當(dāng)前資金長(zhǎng)緊短松的狀態(tài)，預(yù)計(jì)鋼材市場(chǎng)還將在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段運(yùn)行，關(guān)注“預(yù)期”的影響和變化。行情壓力較為確定的是2季度，1季度的運(yùn)行高度主要受冬儲(chǔ)情況影響。全年價(jià)格或走出前高后低格局，預(yù)估螺紋全年主要運(yùn)行中樞下移至3800—3000，熱卷3800-2800。

　　冬儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)累庫(kù)周期約77天，總累積量約1015萬(wàn)噸，與去年水平相近。在這種情況下，能滿足平均累庫(kù)速度與過(guò)去三年持平，累庫(kù)壓力不會(huì)太大。

　　策略方面，1季度關(guān)注冬儲(chǔ)進(jìn)程中的逢低做多以及基差擴(kuò)大機(jī)會(huì)，行情啟動(dòng)條件為冬儲(chǔ)氛圍啟動(dòng)+平均累庫(kù)速率低于往年或總庫(kù)存低于往年，在累庫(kù)完成后的行情壓力則需要視春季需求釋放情況而定。目前看2季度(尤其季度末)供需關(guān)系或轉(zhuǎn)差，關(guān)注階段性下跌中的逢高沽空或賣出保值機(jī)會(huì)。套利策略關(guān)注空利潤(rùn)、螺紋5-10正套。

　　2018年行情及特征回顧

　　(1)供給側(cè)改革成效顯著，鋼廠獲得高額利潤(rùn)

　　在供給側(cè)改革深入化的2018年，鋼鐵行業(yè)迎來(lái)一波春天。“十三五”規(guī)劃中要求到2020年鋼鐵去產(chǎn)能1-1.5億噸，至2018年已提前完成化解過(guò)剩產(chǎn)能任務(wù)，鋼鐵行業(yè)去杠桿、去庫(kù)存均已實(shí)現(xiàn)。從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，18年春季以來(lái)鋼材總庫(kù)存去化速率較快，庫(kù)存較長(zhǎng)時(shí)間都處于歷史低位水平，加之當(dāng)時(shí)需求維持在5%左右的增速，2-3季度鋼材價(jià)格整體震蕩上行。在此背景下，鋼廠利潤(rùn)得到顯著改善，其中螺紋生產(chǎn)利潤(rùn)年均超千元，熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)年均也達(dá)850元以上。統(tǒng)計(jì)2018年1-10月黑色冶煉加工業(yè)平均銷售利潤(rùn)率達(dá)到6.17%，高于去年同期2.2%，負(fù)債率下降至63.7%左右，低于去年同期1.26%。

　　(2)環(huán)保壓力趨弱，產(chǎn)量大幅擴(kuò)張

　　高額利潤(rùn)下，環(huán)保壓力又較17年減輕，因此鋼廠產(chǎn)量持續(xù)性的大規(guī)模釋放。統(tǒng)計(jì)1-10月生鐵累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)1.7%、粗鋼累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)6.4%，鋼材累計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)7.8%。截至12月7日，鋼聯(lián)調(diào)研五品種鋼材總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.48%，在冬季淡季的背景下，采暖季減產(chǎn)預(yù)期落空，產(chǎn)量居高不下，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，也是10月下旬以來(lái)鋼材期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)下跌近千點(diǎn)的主要原因。

　　成材價(jià)格連連下挫，甚至多日跌幅在百元以上，帶動(dòng)原料價(jià)格也迅速回落，悲觀氛圍急劇蔓延，疊加新標(biāo)提高了成本，11月以來(lái)生產(chǎn)利潤(rùn)和盤面利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅萎縮，現(xiàn)貨/期貨市場(chǎng)情緒一片低迷。本就沒(méi)有多少利潤(rùn)的貿(mào)易商更是承受著巨大壓力主動(dòng)去庫(kù)存，因此投機(jī)情緒一直不高，資金問(wèn)題不能緩解，今年冬儲(chǔ)行情遲遲難見(jiàn)。

　　(3)全年總需求超預(yù)期增長(zhǎng)6%，有效緩解高產(chǎn)量壓力

　　4月春季需求集中釋放后增速相當(dāng)可觀，測(cè)算1-10月鋼材總需求累計(jì)增速仍維持在6.8%的高水平，充分緩解了高產(chǎn)量帶來(lái)的壓力。盡管房地產(chǎn)方面全年仍在調(diào)控和壓制，但庫(kù)存低與新開(kāi)工率高的現(xiàn)狀是非常重要的支撐，同時(shí)，還有基建政策的托底。對(duì)建筑需求來(lái)講，短期肯定不會(huì)見(jiàn)到斷崖式下滑，而季節(jié)性需求回落則相對(duì)溫和。

　　制造業(yè)需求全年是較高的，但高需求與高產(chǎn)量也是匹配的。9月后需求出現(xiàn)下滑，與季節(jié)規(guī)律相符，但制造業(yè)與建筑業(yè)的需求表現(xiàn)差異導(dǎo)致了卷螺差的加速回落。分析認(rèn)為，今年以來(lái)卷螺差運(yùn)行中樞一直維持相對(duì)低位，與熱卷下游行業(yè)利潤(rùn)不好、預(yù)期不好有關(guān)，下游的補(bǔ)庫(kù)周期縮短、補(bǔ)庫(kù)量減少，且較長(zhǎng)期處于主動(dòng)去庫(kù)階段。據(jù)目前調(diào)研了解，熱卷主要下游行業(yè)的資金問(wèn)題仍存，未來(lái)可能延續(xù)這種補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏。

　　2019年行情分析與展望

　　2018年鋼材仍處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，疊加資金長(zhǎng)緊短松的氛圍，整體價(jià)格呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。全年呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高需求、低庫(kù)存的狀態(tài)，其中供需改善更加突出的成材表現(xiàn)階段性強(qiáng)于原料。分析認(rèn)為，2019年行情的主要變量將來(lái)自于去產(chǎn)能進(jìn)程尾部的國(guó)內(nèi)、外產(chǎn)能變化與房地產(chǎn)需求下滑預(yù)期在量與時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的博弈。

　　(1)環(huán)保常態(tài)化背景下，新增產(chǎn)量的來(lái)源分析

　　按照國(guó)家“十三五”規(guī)劃和完成進(jìn)度，2019-2020年已經(jīng)處于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的尾部周期，今后供給側(cè)改革繼續(xù)壓減退出產(chǎn)能的壓力會(huì)有所減輕，但環(huán)保還將常態(tài)化、深化執(zhí)行。對(duì)鋼鐵行業(yè)來(lái)講，落后產(chǎn)能既要繼續(xù)的去化，但也存在置換和新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以及增加電爐轉(zhuǎn)化的需求，提升行業(yè)集中度，改善空氣環(huán)境質(zhì)量。在此背景下，我們對(duì)國(guó)內(nèi)高爐產(chǎn)能、電爐產(chǎn)能、國(guó)外產(chǎn)能，以及政策性影響進(jìn)行分析評(píng)估，預(yù)計(jì)2019年仍有增量。

　　① 國(guó)內(nèi)高爐產(chǎn)能預(yù)估增加700萬(wàn)噸

　　梳理發(fā)現(xiàn)，自2019年開(kāi)始，高爐去產(chǎn)能力度將會(huì)減弱，而前期產(chǎn)能置換的部分高爐將在2020年至2023年進(jìn)入到陸續(xù)投產(chǎn)階段。2019年伴隨著京唐二期、日照精品鋼、縱橫豐南廠區(qū)逐步投產(chǎn)，高爐容積最多可較現(xiàn)在水平提升1.2%約1000萬(wàn)噸鐵水產(chǎn)能，若將2019年全年增量做年度平均，則預(yù)計(jì)較18年鐵水供應(yīng)量增加0.8%約700萬(wàn)噸。通過(guò)對(duì)公開(kāi)產(chǎn)能置換信息整理，2019-2022年末全國(guó)高爐容積提升約30000m?，增幅約3%，高爐總體增量較小，逐步進(jìn)入到高爐容積相對(duì)平穩(wěn)階段。(注：由于新高爐產(chǎn)能具體的增加時(shí)間點(diǎn)以及部分淘汰產(chǎn)能到期去除的時(shí)間都不確定，因此粗略修訂了較為平滑的曲線見(jiàn)下圖黑色線)

　?、?電爐產(chǎn)能預(yù)估增加500萬(wàn)噸

　　根據(jù)工信部信息整理，2019年轉(zhuǎn)爐+電爐粗鋼還有部分的去除和新增，預(yù)計(jì)總體鋼產(chǎn)能增量約為500萬(wàn)噸。另外，預(yù)計(jì)2019年新增熱卷軋線產(chǎn)能約835萬(wàn)噸，而螺紋軋線將小幅減少。

　?、?國(guó)外粗鋼產(chǎn)能預(yù)估新增2000萬(wàn)噸

　　根據(jù)OECD資料整理，2018年除中國(guó)以外國(guó)家的煉鋼產(chǎn)能約達(dá)到12.13億噸，19-20年仍有較快速度的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)19年將增加約2000萬(wàn)噸到12.33億噸，由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)也存下行壓力，會(huì)對(duì)出口需求形成一定擠壓。

　?、?采暖季限產(chǎn)行政影響減弱

　　從政策上來(lái)說(shuō)，2017年采暖季相對(duì)更為嚴(yán)格，企業(yè)執(zhí)行力度也較強(qiáng)，但由于廢鋼添加比例的大幅提升，實(shí)際粗鋼產(chǎn)量在限產(chǎn)結(jié)束后提升很快。2018年的限產(chǎn)政策中增加了長(zhǎng)三角和汾渭平原，但也不再硬性規(guī)定每家廠的限產(chǎn)時(shí)間和比例，要求按環(huán)保評(píng)級(jí)區(qū)分限產(chǎn)力度，這也導(dǎo)致了高額利潤(rùn)下，鋼廠不斷推遲執(zhí)行限產(chǎn)的時(shí)間，一直到12月初，被限產(chǎn)的重點(diǎn)地區(qū)唐山甚至都未真正執(zhí)行減產(chǎn)。

　　12月3日唐山市發(fā)改委公布了《關(guān)于嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵行業(yè)高爐裝備錯(cuò)峰生產(chǎn)要求的函》，要求唐山地區(qū)限產(chǎn)產(chǎn)能的80%必須是扒爐停產(chǎn)，意味著減量生產(chǎn)不再可行，只以檢修應(yīng)對(duì)更不可行，若嚴(yán)格執(zhí)行有可能引發(fā)短期的集中減產(chǎn)。前期根據(jù)采暖季分級(jí)限產(chǎn)方案估算出限產(chǎn)力度約31%，影響鐵水日產(chǎn)約12.6萬(wàn)噸/日。目前按新政策預(yù)估，約有10萬(wàn)噸的鐵水日產(chǎn)會(huì)強(qiáng)制減少，產(chǎn)量環(huán)比應(yīng)有明顯下降，且短時(shí)間內(nèi)不好恢復(fù)。另外，文件要求連續(xù)停產(chǎn)高爐仍達(dá)不到限產(chǎn)比例的，對(duì)部分高爐階段性停產(chǎn)不得少于一周，意味著壓減產(chǎn)能目標(biāo)和任務(wù)不會(huì)打折扣。總體來(lái)看，該政策較前期文件在執(zhí)行要求和態(tài)度上趨嚴(yán)，但仍然沒(méi)有規(guī)定執(zhí)行的具體時(shí)間，意味著各廠出的限產(chǎn)方案仍有出現(xiàn)互相錯(cuò)峰的可能。

　　從18年采暖季限產(chǎn)跟蹤表可以看出，嚴(yán)格限產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)今年影響鐵水產(chǎn)量約為44.31萬(wàn)噸，然而我們看到鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)11月20日重點(diǎn)企業(yè)生鐵日均產(chǎn)量171.32萬(wàn)噸，環(huán)比上旬僅下降0.15萬(wàn)噸/天，較去年同期還增加了7%，可見(jiàn)截至到11月中旬各地限產(chǎn)仍未嚴(yán)格執(zhí)行，今年政策的約束力較弱。

　　那么12月至3月這段規(guī)定的限產(chǎn)期間，減產(chǎn)效果會(huì)否加強(qiáng)，還要綜合考慮鋼廠利潤(rùn)下降的影響，去年利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑時(shí)，產(chǎn)量同期也跟隨下降且有持續(xù)性，還有各地方政府為完成全年環(huán)保工作目標(biāo)的壓力，以及1-2月需求是否到達(dá)冰點(diǎn)的具體情況。

　　分析認(rèn)為，連續(xù)兩年的供給側(cè)改革加速和采暖季限產(chǎn)后，去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，且空氣質(zhì)量確實(shí)有了很大的提升(圖1.2.1)，結(jié)合2018年限產(chǎn)政策頻繁改動(dòng)后的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)2019年伴隨著企業(yè)環(huán)保設(shè)備的升級(jí)優(yōu)化，整體環(huán)保限產(chǎn)壓力會(huì)有所減輕，“一刀切”的可能基本不存在，主要加強(qiáng)的是無(wú)組織排放的環(huán)境治理力度的加大。目前更傾向于通過(guò)加速淘汰低端產(chǎn)能(如置換1000m?以下高爐)、廠區(qū)搬遷、兼并重組，以及特定地區(qū)在特定時(shí)間出臺(tái)一些應(yīng)急限產(chǎn)措施來(lái)進(jìn)一步完成十三五規(guī)劃目標(biāo)，并持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量。下一個(gè)采暖季的限產(chǎn)執(zhí)行力度則由當(dāng)時(shí)利潤(rùn)情況而定，這也意味著在有利潤(rùn)的情況下，繼續(xù)以高廢鋼比投入生產(chǎn)還能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的再增加。

　　當(dāng)然，需要考慮的是，廢鋼高投入成本的性價(jià)比。測(cè)算2019年高爐、轉(zhuǎn)爐加電爐合計(jì)新增產(chǎn)能約為1250萬(wàn)噸，對(duì)廢鋼需求有較強(qiáng)支撐，但通過(guò)鋼企自產(chǎn)廢鋼和社會(huì)報(bào)廢品的周期推算，預(yù)計(jì)2019年廢鋼供應(yīng)量也會(huì)增加約1300萬(wàn)噸。另外，預(yù)測(cè)2019年進(jìn)口的礦石中以中高品數(shù)量提升較多，那么廢鋼成本與鐵水成本或形成一定博弈。

　　(2)房地產(chǎn)下滑與基建托底博弈，需求向左OR向右

　?、?一季度房地產(chǎn)投資仍穩(wěn)，預(yù)計(jì)用鋼需求在遠(yuǎn)期下滑

　　1-10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)增速9.7%，新開(kāi)工面積累計(jì)同比顯著回升到16.3%;但商品房累計(jì)銷售面積同比回落到2.2%，銷售額累計(jì)同比為12.5%。開(kāi)發(fā)投資持穩(wěn)，居民房貸(領(lǐng)先)與房?jī)r(jià)增速持穩(wěn)，購(gòu)置面積與新開(kāi)工增速(圖1.3.4)同步向上，疊加低庫(kù)存帶來(lái)的短期投資增加效應(yīng)，整體對(duì)中期需求的穩(wěn)定是有利支撐。

　　分城市來(lái)看，二三線城市房地產(chǎn)并不樂(lè)觀。尤其是三線城市新開(kāi)工已出現(xiàn)下滑，在政策調(diào)控和壓制下，僅靠一線城市的貢獻(xiàn)，顯然對(duì)整體需求的增長(zhǎng)還會(huì)有長(zhǎng)期壓力。另外，今年比較特殊的是，土地購(gòu)置較多，新開(kāi)工較多，但完成進(jìn)度緩慢，造成新開(kāi)工與施工安裝出現(xiàn)分歧。分析認(rèn)為，盡管目前土地購(gòu)置還未見(jiàn)明確拐點(diǎn)，只是10月增速出現(xiàn)小幅下滑，按照拿地領(lǐng)先新開(kāi)工6個(gè)月的周期推算，至少在19年1季度前新開(kāi)工增速不會(huì)有顯著萎縮。

　　政策方面，調(diào)控力度不減。房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)(尤其是中小開(kāi)發(fā)商)資金回籠問(wèn)題有擔(dān)憂，房企業(yè)績(jī)下滑以及新開(kāi)工周期的結(jié)束應(yīng)會(huì)是較長(zhǎng)期的壓力，即19年投資可能繼續(xù)維穩(wěn)，但對(duì)鋼材需求的增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期的下滑。

　?、?基建需求見(jiàn)起色，項(xiàng)目落實(shí)或在19年上半年

　　基建方面表現(xiàn)并不樂(lè)觀，18年前3季度建筑業(yè)新簽訂單累計(jì)同比下滑到7.46%，而17年的累計(jì)增速在22%，資金的落實(shí)仍是未知變量。不過(guò)10月數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，10月基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比較9月小幅回升0.4%至3.7%;1-10月財(cái)政支出累計(jì)同比回升至7.56%，但仍低于去年同期的增速9.83%。

　　通過(guò)對(duì)發(fā)改委重大工程項(xiàng)目的梳理，按照項(xiàng)目平均滯后半年落地推算，16年-17年的基建項(xiàng)目計(jì)劃投資額都超過(guò)1萬(wàn)億(主要是鐵路、公路)，18年不足3200億，截至12月5日的統(tǒng)計(jì)預(yù)估19年只有1300億。

　　政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加大基建投資補(bǔ)短板力度，主要是著力補(bǔ)服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施的短板，補(bǔ)農(nóng)村交通發(fā)展方面的短板，補(bǔ)運(yùn)輸方式方面的短板，補(bǔ)區(qū)域協(xié)調(diào)方面的短板，補(bǔ)新型城鎮(zhèn)化方面的短板，補(bǔ)存量基礎(chǔ)設(shè)施方面的短板。分析認(rèn)為，10月基建投資已有起色，具體項(xiàng)目的落實(shí)或要等到19年上半年實(shí)現(xiàn)。但是，基建與房地產(chǎn)投資增速通常是反向結(jié)構(gòu)(圖2.2.14)，所以基建的加碼對(duì)鋼材整體的耗鋼需求未必一定是有利的。

　　按周期推算，19年1季度的建筑需求仍難以出現(xiàn)大幅下滑局面(房地產(chǎn)平穩(wěn)+基建托底)，發(fā)生變數(shù)的時(shí)間點(diǎn)可能在2季度，下半年整體則難言樂(lè)觀。

　　③ 制造業(yè)總需求下行，關(guān)注旺季改善幅度

　　10月制造業(yè)總耗鋼增速放緩至11%，從分行業(yè)來(lái)看，目前機(jī)械和船舶增速表現(xiàn)尚穩(wěn)。總需求下行，但季節(jié)性規(guī)律仍未打破，可以看到往年11月至次年1月制造業(yè)需求都有較好的表現(xiàn)，可重點(diǎn)關(guān)注后期改善幅度。但是，制造業(yè)中家電、汽車與房地產(chǎn)銷售正向相關(guān)，機(jī)械與建筑新開(kāi)工正向相關(guān)，而由于房地產(chǎn)遠(yuǎn)期需求有向下預(yù)期，對(duì)制造業(yè)長(zhǎng)期會(huì)形成一定壓力。

　?、?出口需求預(yù)期仍差

　　近日國(guó)內(nèi)鋼材現(xiàn)貨大跌后，出口利潤(rùn)修復(fù)，加上中美貿(mào)易氛圍緩和，短期出口情況預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，12月螺紋計(jì)劃出口20.7萬(wàn)噸，而11月螺紋實(shí)際出口14.4萬(wàn)噸，1-11月累計(jì)出口量224.9萬(wàn)噸，同比減少31.89%。12月熱卷計(jì)劃出口量58.9萬(wàn)噸，而11月實(shí)際出口54.2萬(wàn)噸，1-11月累計(jì)出口量661.1萬(wàn)噸，同比減少33.7%。

　　目前看，鋼材總庫(kù)存壓力并不算大，19年春節(jié)較18年提前，冬儲(chǔ)累庫(kù)時(shí)間或減少1-2周。在前期現(xiàn)貨跌價(jià)后，終端及貿(mào)易商均有小幅補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)1-2周內(nèi)將進(jìn)入冬儲(chǔ)階段(與歷年累庫(kù)節(jié)氣相符)，減少整體出口預(yù)期。另外，從PMI新出口訂單領(lǐng)先6個(gè)月出口增速來(lái)看，1季度出口轉(zhuǎn)差預(yù)期不變。而中美貿(mào)易僅為暫時(shí)緩和局面，后期存有很大不確定性，謹(jǐn)慎樂(lè)觀為宜。還有國(guó)外新增產(chǎn)能的釋放，若國(guó)內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢(shì)不足，則對(duì)出口需求或也形成一定擠壓。

　　(3)供應(yīng)缺口仍存，1季度行情關(guān)注冬儲(chǔ)情況

　　宏觀方面，預(yù)期氛圍仍差，對(duì)利潤(rùn)和需求均構(gòu)成下滑壓力。資金的不放松，對(duì)鋼材也形成不利影響。

　　供應(yīng)方面，18年采暖季行政干預(yù)力量減弱，但近期仍有可能由利潤(rùn)的快速萎縮以及企業(yè)資金收緊而誘發(fā)主動(dòng)減產(chǎn)和檢修。預(yù)估2019年國(guó)內(nèi)新增粗鋼產(chǎn)能約1250萬(wàn)噸，國(guó)外新增2000萬(wàn)噸。按目前了解的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)新增高爐容積有近43%的比例或在2季度集中性釋放(5-6月)，另外一個(gè)集中釋放的時(shí)間段或出現(xiàn)在年底，但具體時(shí)間還不確定，容積占比約44%。

　　需求方面，建筑需求在1季度仍維持較穩(wěn)的增速，從2季度后期預(yù)計(jì)出現(xiàn)下行;制造業(yè)在12月-1月仍有改善預(yù)期，但19年暫無(wú)新增亮點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)估明年全年總需求增速或同比下降約2%-3%。

　　考慮到采暖季限產(chǎn)影響、未來(lái)新增產(chǎn)能量及時(shí)間分布，假設(shè)2019年供需情況如下表，可以看到，即便預(yù)判19年需求整體出現(xiàn)下滑，考慮到需求轉(zhuǎn)弱的周期性，累計(jì)缺口也很難在1季度回補(bǔ)。供需達(dá)到平衡后的下跌性行情更為確定，在此之前，疊加當(dāng)前資金長(zhǎng)緊短松的狀態(tài)，預(yù)計(jì)鋼材市場(chǎng)還將在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段運(yùn)行，關(guān)注“預(yù)期”的影響和變化。

　　目前看，行情壓力較為確定的是2季度，1季度的運(yùn)行高度主要受冬儲(chǔ)情況影響。全年價(jià)格或走出前高后低格局，預(yù)估螺紋全年主要運(yùn)行中樞下移至3800—3000，若宏觀氛圍與需求轉(zhuǎn)差發(fā)生共振，也不排除極端行情至2600附近;預(yù)估熱卷全年主要運(yùn)行中樞為3800-2800。

　　冬儲(chǔ)方面，按節(jié)氣推演，19年春節(jié)較18年要早近兩周，預(yù)計(jì)累庫(kù)到春節(jié)后兩周，也是驚蟄前一周。假設(shè)從12月14日當(dāng)周出現(xiàn)增庫(kù)(一般累庫(kù)開(kāi)始是在大雪后1-2周)，則預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)累庫(kù)周期約77天，總累積量約1015萬(wàn)噸，與去年水平相近。在這種情況下，能滿足平均累庫(kù)速度與過(guò)去三年持平，累庫(kù)壓力不會(huì)太大。因?yàn)閺耐甑膸?kù)存數(shù)據(jù)對(duì)比結(jié)果來(lái)看，價(jià)格與累庫(kù)/去庫(kù)速率關(guān)系密切。冬儲(chǔ)期間，當(dāng)日均累庫(kù)速率高于平均水平時(shí)，價(jià)格易跌難漲;相反，當(dāng)日均累庫(kù)速率低于往年平均水平時(shí)，價(jià)格易漲難跌。

　　策略推薦

　　(1)單邊策略

　　綜上，鋼材價(jià)格震蕩運(yùn)行，其中1季度行情易受冬儲(chǔ)影響，關(guān)注冬儲(chǔ)進(jìn)程中的逢低做多以及基差擴(kuò)大機(jī)會(huì)，行情啟動(dòng)條件為冬儲(chǔ)氛圍啟動(dòng)(投機(jī)需求啟動(dòng))+平均累庫(kù)速率低于往年或總庫(kù)存低于往年。在累庫(kù)完成后的行情壓力則需要視春季需求釋放情況而定。目前看2季度(尤其季度末)供需關(guān)系或轉(zhuǎn)差，關(guān)注階段性下跌中的逢高沽空及賣出保值機(jī)會(huì)。

　　(2)套利策略

　　空利潤(rùn)：19年的供需關(guān)系判斷較18年要悲觀，宏觀及資金氛圍也同樣更加不樂(lè)觀。新增產(chǎn)能釋放疊加房地產(chǎn)周期性下滑(預(yù)期)，鋼材全年平均利潤(rùn)有望繼續(xù)回落，在政策性干擾也減弱的背景下，難以再維持千元以上的高額利潤(rùn)，空利潤(rùn)將是主要操作方向。

　　螺紋5-10正套：根據(jù)上文，1季度有冬儲(chǔ)提振，但2季度供需關(guān)系預(yù)期轉(zhuǎn)差，螺紋5-10可關(guān)注正套機(jī)會(huì)，以及基差擴(kuò)大機(jī)會(huì)。

　　卷螺差：19年建筑需求減弱的預(yù)期較強(qiáng)，但同時(shí)受熱卷新增產(chǎn)能遠(yuǎn)高于螺紋的影響，卷螺差的趨勢(shì)走勢(shì)依然不夠明朗，分時(shí)波段操作為宜。其中短期基于熱卷旺季和建筑淡季的差別，以及熱卷檢修增多帶來(lái)的邊際供需改善情況，以做多卷螺差為主，參考區(qū)間-100~100。