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　　全球貨幣政策收緊的趨勢正在蔓延。去年12月美聯(lián)儲再次加息，今年春節(jié)前后，中國人民銀行分別調(diào)升中期借貸便利（MLF）、逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率。如果美國獨自加息還不足以說明全球性的貨幣寬松出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的話，那么隨著中國“非典型加息”的出現(xiàn)，以及日本對繼續(xù)“放水”的猶豫，全球貨幣寬松的拐點已然出現(xiàn)。

　　從全球范圍來看，進一步的寬松貨幣政策已不再是主流。2015年12月，美聯(lián)儲率先加息，打響政策收緊的第一炮。盡管此后長達一年的時間里，出于對經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱和政治不確定性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲一直按兵不動，但就決策層的最新表態(tài)和市場預(yù)期來看，2017年美聯(lián)儲加息進度很可能大幅提速，全年加息次數(shù)有望達到三次。

　　其他發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇情況雖不及美國，但也普遍呈現(xiàn)向好趨勢。經(jīng)濟企穩(wěn)加上業(yè)界對寬松政策邊際效用遞減的討論升溫，令此前一直大力“放水”的歐洲和日本央行變得小心翼翼。去年9月，日本央行引入收益率曲線目標的新政策，并表示將繼續(xù)購買日本國債直至10年期國債收益率保持在零附近。相比于此前的負利率政策，日本央行此舉實質(zhì)是變相收緊。

　　造成全球貨幣政策趨勢性收緊的重要原因在于通脹預(yù)期抬頭。近幾個月，全球主要經(jīng)濟體通脹水平明顯回升。美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標PCE物價指數(shù)在去年12月增長1.7%，創(chuàng)2014年9月以來最大增幅，接近2%的目標水平；去年12月美國時薪同比增長2.9%，創(chuàng)2009年以來最大增幅，進一步強化了通脹走強的預(yù)期。歐元區(qū)1月份通脹率升至1.8%，維持了去年5月以來的上升趨勢，并創(chuàng)下2013年2月以來的最大增幅，接近歐洲央行的目標水平。

　　全球通脹的回溫，很大程度上受到大宗商品價格上漲的影響。去年國際油價大幅上漲，金屬、橡膠等其他商品的價格也在攀升。美國2016年12月工業(yè)大宗商品價格相比2015年底上漲了3.3%，創(chuàng)出近五年來的最大年度漲幅。全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，制造業(yè)活動集體回暖，帶動原油和其他原材料產(chǎn)品需求走強，相關(guān)商品價格上升在成本側(cè)給全球通脹造成壓力。

　　與此同時，特朗普意外當選美國總統(tǒng)也刺激了通脹預(yù)期的迅速走強。市場普遍預(yù)計特朗普將實行大規(guī)模減稅，并通過財政刺激手段增加美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，這將推動美國經(jīng)濟和通脹復(fù)蘇提速。在此背景下，美聯(lián)儲可能會更快加息，從而對美元帶來提振。如果美元維持強勢，勢必會給貨幣相對于美元貶值的其他國家?guī)磔斎胄屯泬毫Γ瑥亩鴮⑼泜鲗?dǎo)至全球范圍。

　　隨著美聯(lián)儲加快加息進度，同時其他主要經(jīng)濟體貨幣政策寬松意愿減弱，2008年金融危機以來全球流動性持續(xù)擴張的局面接近尾聲。但考慮到全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍然脆弱，未來貨幣政策應(yīng)不會大范圍、持續(xù)、大力度地收緊。同時，財政刺激有可能“接棒”成為支撐實體經(jīng)濟增長的主角。

　　得益于過去數(shù)年積累的巨額流動性支撐，主要資產(chǎn)估值普遍處于相對高位。在全球利率中長期上行的趨勢下，資產(chǎn)估值將面臨調(diào)整壓力。此外，值得注意的是，特朗普上任后公開對強美元施壓，近期美元也開始掉頭向下，在這一背景下如果其他經(jīng)濟體持續(xù)收緊貨幣政策，可能造成本幣對美元過強，對貿(mào)易造成打擊。在全球貿(mào)易局勢緊張的當下，這對各國央行提出了新的挑戰(zhàn)。