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　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月CPI情況依然不是很樂觀。9月CPI漲幅打破了4個(gè)月連漲的態(tài)勢(shì)，重回“1”時(shí)代;而受豬肉蔬菜等價(jià)格漲勢(shì)持續(xù)趨緩影響，10月CPI依然呈下行態(tài)勢(shì)，較上月明顯回落至1.3%，且低于大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的1.5%。

　　近期糧價(jià)、豬價(jià)的超預(yù)期下跌，也意味著此前CPI中唯一上漲因素已經(jīng)消失。雖然未來樓市銷售回暖可能會(huì)帶動(dòng)相關(guān)商品消費(fèi)增長(zhǎng)，但在國(guó)際大宗商品價(jià)格低位振蕩的情況下，非食品價(jià)格實(shí)際上是缺乏上漲動(dòng)力的，未來低通脹風(fēng)險(xiǎn)將顯著升溫。

　　較低的通脹水平是否再次會(huì)打開貨幣政策寬松的空間?各家機(jī)構(gòu)似乎都持肯定態(tài)度。然而在筆者看來，貨幣政策的實(shí)施是基于多種因素，CPI低位運(yùn)行已經(jīng)持續(xù)了一年多，而且進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，不大可能會(huì)因?yàn)橐粌蓚€(gè)月的漲幅低于預(yù)期就實(shí)施降準(zhǔn)降息。

　　對(duì)于后續(xù)貨幣政策，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中已有表述，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清。

　　從監(jiān)管層和央行近來的一系列表態(tài)不難看出，今后降準(zhǔn)降息與定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具的使用將更加注重“合理性”。

　　一方面，在經(jīng)過了最近一年來貨幣政策的“組合拳”之后，強(qiáng)調(diào)政策工具使用的合理性，目的是防止總需求的慣性下滑，而不再是單純的向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“輸血”。因?yàn)榍捌诘恼呃鄯e效果已經(jīng)明顯見效，目前資金價(jià)格已經(jīng)臨近需求和供給之間的平衡點(diǎn)，“不能過度放水”，因此后續(xù)降息降準(zhǔn)等工具自然必須慎重使用。

　　另一方面，考慮到12月美聯(lián)儲(chǔ)加息概率明顯增加，而三季度超儲(chǔ)率只有1.9%，后續(xù)央行仍需要繼續(xù)寬松來對(duì)沖外匯占款下降的影響。從時(shí)點(diǎn)上看，央行或許在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前就會(huì)有所行動(dòng)。

　　結(jié)合這兩方面來看，年內(nèi)仍不能排除降息降準(zhǔn)的可能，但未來政策重點(diǎn)或逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，用監(jiān)管層的話來說，“很多資金還趴在那里打呼嚕呢”。