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 　　2015年是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)最困難的一年，但也是“走出困局”的關(guān)鍵一年。中國經(jīng)濟(jì)正“逼近最壞，靠近光明”。

　　近期，一些境外機(jī)構(gòu)和媒體最近唱衰中國經(jīng)濟(jì)，質(zhì)疑中國市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)改革已經(jīng)擱淺失敗。真是這樣嗎?

　　根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字，中國1月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的同比升幅較12月明顯下降;1月份通脹率的升幅低于市場(chǎng)預(yù)期，為2009年11月以來的最低水平;而近三年來已在持續(xù)下降的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)1月份同比下降4.3%，為2009年末以來的最大跌幅。

　　最近開幕的兩會(huì)已將2015年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至7%左右，這是繼近25年來最低水平的2014年7.4%經(jīng)濟(jì)增長率的進(jìn)一步下調(diào)。

　　顯然，中國經(jīng)濟(jì)正面臨著前所未有的各種下行壓力。

　　首先是中國各地的房地產(chǎn)危機(jī)。中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)不再“火爆”，反而“墜入谷底”，更多的人擔(dān)憂房地產(chǎn)的急速降溫將進(jìn)一步拖累中國經(jīng)濟(jì)增速下滑。

　　此前，SOHO中國首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人張欣在參加瑞士貝拉維什(NarimanBehravesh)指出：“中國正在經(jīng)歷樓市危機(jī)，導(dǎo)致增長放緩，我們并不清楚這種情況將于何時(shí)結(jié)束。”

　　在經(jīng)歷長達(dá)10年的房價(jià)狂飆后，中國樓市“急剎車”，房價(jià)從去年下半年開始下滑。

　　過去幾年，為了令市場(chǎng)降溫，中國推出了包括限制購買第二套和第三套房在內(nèi)的限購措施。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩和中央政府態(tài)度的變化，中國絕大多數(shù)城市選擇取消限購。

　　房地產(chǎn)建設(shè)占到中國整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的四分之一左右，比過去十年中美國、愛爾蘭或西班牙房地產(chǎn)泡沫最嚴(yán)重時(shí)期的比例還要高。

　　近十年的狂熱建設(shè)導(dǎo)致嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，大片的空置公寓樓群環(huán)繞在中國大多數(shù)城市的邊緣，但房價(jià)卻在過去的十年里脫離地心引力式的瘋狂上漲。

　　一旦房地產(chǎn)開始收縮時(shí)(最早可能發(fā)生在今年)整體經(jīng)濟(jì)增長率的下跌可能還會(huì)猛烈得多，中國可能迎來一波破產(chǎn)潮，而且很可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

　　其次是出口競爭力減弱。根據(jù)歐委會(huì)第1421/2013號(hào)法規(guī)，2015年1月1日起，中國將被排除出受惠國行列。歐盟對(duì)華所有產(chǎn)品普惠制“畢業(yè)”，意味著對(duì)歐盟出口將增加6%左右的運(yùn)營成本。

　　普惠制是工業(yè)發(fā)達(dá)國家對(duì)發(fā)展中國家或地區(qū)出口的制成品和半制成品給予普遍的、非歧視的、非互惠的關(guān)稅制度，當(dāng)受惠國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上顯示較強(qiáng)競爭力時(shí)，其優(yōu)惠資格即取消。

　　據(jù)悉，中國普惠制原產(chǎn)地證書和區(qū)域性優(yōu)惠原產(chǎn)地證書的平均關(guān)稅減免幅度在6%左右。自1996年以來，歐盟已多次縮小我國輸歐產(chǎn)品享受普惠制待遇的范圍。

　　根據(jù)2014年1月1日開始實(shí)施的歐盟普及特惠稅制度(GSP)修訂案，我國受惠產(chǎn)品范圍由11大類商品縮減至5大類，受惠產(chǎn)品種類僅占?xì)W盟普惠制給惠產(chǎn)品種類的6.82%。況且從2015年1月1日起，中國輸歐產(chǎn)品將全部不再享受普惠制的最惠國待遇。

　　中國勞動(dòng)力和生產(chǎn)成本的激增已經(jīng)讓中國制造優(yōu)勢(shì)不再，很多外企已經(jīng)或正在打算關(guān)閉在中國的加工廠。還有中國的通貨膨脹數(shù)字跌至五年最低，價(jià)格增長下降，生產(chǎn)公司已經(jīng)開始承越來越大的通縮壓力。

　　與此伴隨的是，中國政府正面臨前所未有的財(cái)政難題。2015年初，中國多地公布了2014年財(cái)政數(shù)據(jù)，北京、浙江、內(nèi)蒙古等地的財(cái)政收入增速已降到10%以下，絕大部分省份較2013年增速有所下滑。

　　而3月5日公布的財(cái)政預(yù)算草案中，2014年全國財(cái)政收入同比增長8.6%，這也是23年來這一數(shù)據(jù)首次跌入個(gè)位數(shù)。

　　據(jù)德意志銀行的預(yù)測(cè)，到2015年中國稅收的增加僅僅有百分之一，一些地方政府的稅收還會(huì)減少百分之二，這將是中國經(jīng)濟(jì)面臨的最嚴(yán)重危機(jī)。

　　其直接原因是中國各地的房地產(chǎn)危機(jī)，2000年以來中國地方政府收入的三分之一來自出賣地皮，現(xiàn)在地價(jià)降低了，地方政府的收入也下降了。

　　此外，資本正以越來越快的速度離開中國。

　　多年以來中國銀行的外匯儲(chǔ)備年年增加，但2014年盡管有外貿(mào)出超，中國的外匯儲(chǔ)備卻出現(xiàn)略微下降，顯示出資本離開中國的跡象，根據(jù)高盛銀行的計(jì)算，自從2010年以來，離開中國資本和進(jìn)入中國資本之差為3000億美元，也就是說有大量資金離開了中國。

　　隨著中國樓市泡沫即將破裂，中國的有錢人無法再通過影子銀行迅速獲利。很多人還面臨著當(dāng)局對(duì)腐敗的持續(xù)打擊。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)放緩使單向投機(jī)人民幣的吸引力下降。因此投資者轉(zhuǎn)向海外尋找資金避風(fēng)港。

　　從服務(wù)業(yè)的貿(mào)易數(shù)據(jù)中可以看出資本外逃的新渠道。2014年中國服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)1980億美元，比2013年高59.1%。2014年第四季度的服務(wù)貿(mào)易逆差比2013年同期高170%。

　　同樣，通過服務(wù)業(yè)進(jìn)行的資本外逃也日益增多。平均算來，每個(gè)季度的服務(wù)業(yè)資本外逃金額已翻了一番多，從2009年的400億美元增至2014年的960億美元。

　　中國一些銀行業(yè)人士在如何逃避資本管控的問題上表現(xiàn)得相當(dāng)坦率。目前，中國外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)咨詢和服務(wù)費(fèi)所要求提供的文件是最少的。上海一家外資商業(yè)銀行的職員告訴記者：“只要我們的客戶認(rèn)識(shí)一家愿意開具發(fā)票的海外公司，準(zhǔn)備證明材料是很容易的。”

　　這個(gè)問題有多嚴(yán)重，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)意味著什么?相關(guān)銀行估計(jì)，高達(dá)40%的大額服務(wù)交易并不涉及實(shí)際服務(wù)。這意味著，在所有服務(wù)費(fèi)中，將近2000億美元實(shí)際上是永久性的資本輸出。這一數(shù)字在2015年可能會(huì)翻番。

　　但所有這些逼迫中國經(jīng)濟(jì)下行的因素都不如債務(wù)危機(jī)來得可怕。

　　自全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，中國債務(wù)水平增加很快，根據(jù)McKinsey Global Institute的最新報(bào)告，中國總債務(wù)相對(duì)GDP的比例已經(jīng)從2007年的144%激增到了現(xiàn)在的282%，換句話說在過去七年里債務(wù)增加了一倍，相當(dāng)國家一年半的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總量，這個(gè)數(shù)字凸顯中國經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻形勢(shì)。

　　目前，包括政府、銀行、公司和私人債務(wù)在內(nèi)的中國總債務(wù)水平相對(duì)GDP的比例已達(dá)到282%之高，首次超過美國，自2007年以來的債務(wù)增加占全球債務(wù)增長的三分之一，遠(yuǎn)超過中國經(jīng)濟(jì)的增速。

　　尤其值得注意的是，在這些債務(wù)中，私人、非金融機(jī)構(gòu)和政府的一半債務(wù)直接或非直接和房地產(chǎn)有關(guān)，其中地方政府的借貸增長最快，多是可能無力償還，約三分之一的這些債務(wù)由影子銀行提供。

　　顯然建太多、借太多已讓中國在短時(shí)間內(nèi)聚集了巨額的債務(wù)，中國經(jīng)濟(jì)的整體增長率在不斷放緩，而債務(wù)依賴卻在不斷增加，最終導(dǎo)致違約浪潮的可能難以避免。

　　中國總債務(wù)相對(duì)GDP的比例已是發(fā)展中國家里最高的了，也比發(fā)達(dá)國家包括美國要高，顯然中國正面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，至少是經(jīng)濟(jì)有可能顯著放緩，中國政府調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)實(shí)際上已經(jīng)表明不會(huì)采取大規(guī)模措施刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)中國領(lǐng)導(dǎo)人已暗示擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長加速放緩可能引發(fā)失業(yè)率上升和社會(huì)動(dòng)蕩。

　　國際貨幣基金組織(IMF)將中國今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)從7.1%下調(diào)至6.8%，高盛、世界銀行等也作出了類似的調(diào)整，國際貨幣基金組織甚至預(yù)計(jì)中國明年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速將低于印度，這將是數(shù)十年來的首次。

　　MFI首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江勛認(rèn)為，從中國宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行模式出發(fā)，從中期危機(jī)中剝離出宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策這個(gè)強(qiáng)大的因子。這樣便可以看到中國經(jīng)濟(jì)正“逼近最壞，靠近光明”。

　　經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自緊縮進(jìn)程正進(jìn)入最痛苦階段，并引起了當(dāng)局的警覺。這個(gè)螺旋式的自緊縮，是經(jīng)濟(jì)周期與偏激的宏觀干預(yù)相疊加的結(jié)果。

　　可以從特定歷史條件下去理解改革的困境，不過，越激進(jìn)的改革可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)制度的誤解越深，我們更要關(guān)注這種失誤的演化方向。

　　從政府工作報(bào)告“穩(wěn)預(yù)期”并加大公共產(chǎn)品(鐵路、農(nóng)田水利等)投資，財(cái)政部批復(fù)3萬億地方債置換額度看，嚴(yán)苛的宏觀管控正在逐漸松口，騎虎難下的中央政府開始讓步。

　　這首先會(huì)修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期，但修復(fù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的預(yù)期，尤其是地方平臺(tái)及商業(yè)銀行的預(yù)期，恐怕還要時(shí)間。

　　以3萬億地方債置換為例，它實(shí)際上只提供了一個(gè)解決框架，尚需要設(shè)計(jì)超過2萬億的救助方案，需要央行的無私配合，而對(duì)執(zhí)行“中性貨幣政策”的央行來說，恐怕沒這么容易將就，央行可能寧愿動(dòng)用常規(guī)工具如進(jìn)一步降準(zhǔn)。

　　因此，這只是邁出矯枉過正的第一步，需要抱以務(wù)實(shí)的態(tài)度。尤其考慮到其他兩個(gè)因素：首先，反腐敗進(jìn)入最深的水域;其次，經(jīng)濟(jì)的周期下行還沒有企穩(wěn)。

　　盡管出現(xiàn)了PMI指數(shù)的反抽及1-2月出口15%的增速，它們主要說明的是大宗商品超跌補(bǔ)庫的邏輯及美元集團(tuán)以外經(jīng)濟(jì)體的初步回暖，可能其中還兼有資本外流的成分(導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)及訂單造假)。

　　可以這樣理解，當(dāng)下中央宏觀管理政策的邊際放松仍是量的，不是質(zhì)的，有助于改善經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)率，尚不能引導(dǎo)新的周期。

　　但中國總理李克強(qiáng)近日指出：去年我們國家面臨持續(xù)的下行壓力，我們沒有采取短期強(qiáng)刺激政策，而是主要靠改革激發(fā)市場(chǎng)活力，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也為今年可能遇到的更大困難預(yù)留了政策空間。

　　“很多財(cái)稅、金融政策，宏觀調(diào)控工具，我們還沒有完全使用。如果遇到更大困難，我們會(huì)出手的。”

　　那么如何才能“頂住壓力”呢?從政府報(bào)告中可以解讀出這樣兩個(gè)頂住壓力的策略：一是加大財(cái)政及貨幣政策調(diào)整力度，二是加大改革創(chuàng)新的力度。

　　綜上所述，2015年是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)最困難的一年，改革正處在爬坡過坎的關(guān)口，體制機(jī)制弊端和結(jié)構(gòu)性矛盾成為主要“攔路虎”;但也是全面深化經(jīng)濟(jì)改革、“走出困局”的關(guān)鍵一年。