此次收購的主要資產是太原局下屬的20個運輸主業(yè)站段、共管轄7條鐵路干線（南同蒲、北同蒲、京原、石太、太焦、侯月、侯西）和5條鐵路支線（太嵐、西山、蘭村、忻河、介西）。股權主要是太原局持有的朔黃鐵路發(fā)展有限責任公司41.16%股權和太原鐵路巨力裝卸有限公司90.2%股權。此次收購完成后,大秦鐵路所轄線路營業(yè)里程將從1170.7公里擴大至2895公里,加上擁有的朔黃鐵路股權,基本控制了山西和內蒙煤炭外運的主要通道。
我們認為,煤炭運輸行業(yè)長期向好、擴能和提價將有效提升收購資產的盈利能力。
展望未來,中國的能源結構決定了煤炭運輸行業(yè)長期向好。為了滿足日益增加的煤炭跨區(qū)域調動需求,山西和內蒙地區(qū)的鐵路運力仍要提升,而收購的太原局路網和朔黃鐵路運力也有擴能潛力。此外,太原局原來的煤炭運輸業(yè)務實行的是國鐵統(tǒng)一運價,與實行特殊運價的大秦和朔黃相比,存在55%左右的漲價空間,我們分析,未來有望通過持續(xù)調整實現價格的對接。
我們假設:①大秦鐵路此次募集資金將達到165億元的上限,自籌資金的債務成本是4.5%;②收購的太原局資產和朔黃公司股權在2009年和2010年的凈利潤分別為22.3億元和29億元。
據此,參照國內外鐵路運輸公司的估值水平,我們分析,資產注入后大秦的估值中樞處于13.28元～16.92元之間,對應2010年20-25倍市盈率?？紤]到太原鐵路局和朔黃鐵路的擴能潛力以及太原鐵路局煤炭運價上調的空間,我們給予大秦鐵路16.9元的目標價。來源：東方早報
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