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據(jù)溫州煤老板透露，去年煤炭市場火爆時，每噸煤炭儲量市場價逾5元，如今在政府主導(dǎo)下的煤炭資源整合價，每噸資源收購價僅2到3元。

　　

　　成本法估值遭抵觸

　　上世紀八十年代以來，我國對煤礦開采實行“有水快流”的政策，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦大量出現(xiàn)，引來礦業(yè)開采權(quán)流轉(zhuǎn)。1996年，新修訂的《礦產(chǎn)資源法》，確立“礦業(yè)權(quán)可以有條件地流轉(zhuǎn)”。后來，隨著國有、集體企業(yè)改制推行，許多煤礦流轉(zhuǎn)至個人手上。

　　2003年至2008年間，隨著煤價從每噸100多元，漲至400、500元，甚至更高，煤炭開采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓市場活躍，價格高企。溫州煤老板何先生說，2007年，煤礦買賣最熱的時候，自己那個礦市場轉(zhuǎn)讓報價是1.2億元，對方出價1億元都沒賣。相當于每噸煤炭儲量市場價在5元。

　　溫州人不僅以市場價受讓礦權(quán)，而且，以市場化方式融資。采訪中，幾個溫州人都談到民間高利貸融資。溫州平陽水頭小林是80年代的人，2008年6月，他融資一個多億，投資了一個3000多萬噸的煤礦。“1個多億的股本都是親戚、朋友湊的，但1000多萬資源價款是民間高利貸。二分、三分的利息都有。”

　　然而，這種礦權(quán)市場化的運作方式，在山西遭遇到很大政策風(fēng)險。首先，基于安全問題，煤礦長時間被令關(guān)停，一邊付著高額利息，一邊支付維護成本，還不知何時能復(fù)產(chǎn)。如小林說，如果一個礦3年不開采，就沒法干。

　　更始料不及的，就是今年出臺的整合收購。某上市公司一位人士透露，2008年，公司曾想收購山西一家煤炭儲量4.8億噸的公司，公司報價是7元/噸，但對方要8元/噸。談了一年多，現(xiàn)在山西搞煤炭資源整合，每噸資源收購價就2到3元。“他不樂意，有意見，也沒辦法。”市場價與整合價之間，差距之大，可見一斑。

　　投行界人士游先生認為，且不論指定整合主體和指定整合時間，山西資源整合收購，都是基于指定價格、投入成本的。比如，實物資產(chǎn)是固定資產(chǎn)投資等成本；資源價款中，資源價款退回及考慮融資成本給予的價款補償，也是基于成本的。尤其是沒有補償?shù)陌姹?，這種完全按固定資產(chǎn)投入和采礦權(quán)價款繳納、再加價款補償?shù)氖召?，是一種成本法估值方式，現(xiàn)在礦業(yè)資產(chǎn)評估很少用這種方式了。

　　煤老板對這種基于成本的收購作價方式，很不認同。一位煤老板打比喻稱，就像一所房子，你不能以2005年，我建這棟房子用了多少磚瓦，花了多少錢，來估算現(xiàn)在賣多少錢。

　　

　　采礦權(quán)拍賣被叫停

　　2006年，國務(wù)院決定深化礦產(chǎn)資源有償使用制度，并率先在煤炭領(lǐng)域試點。按要求，新設(shè)立的礦業(yè)權(quán)原則上采取招標、拍賣和掛牌方式出讓。

　　當年年初，山西省對外宣布，省內(nèi)煤礦采礦權(quán)將取消行政劃撥，走向市場，進行公開拍賣出讓。推行礦業(yè)權(quán)公開出讓制度，目的是實現(xiàn)礦業(yè)權(quán)有償取得，遏制礦業(yè)權(quán)隱形交易。

　　3月，山西省國土資源廳公示，計劃拍賣兩個近億噸級和一個千萬噸級的煤礦。據(jù)悉，以前，山西省對煤礦轉(zhuǎn)讓一直實行行政審批制，這是山西首次對煤礦采礦權(quán)實行拍賣，今后，煤炭開采權(quán)一律招、拍、掛。業(yè)界評價稱，拍賣礦權(quán)的方式，使投資者投資煤礦有了一個權(quán)威的參照價格。

　　但是，這次拍賣被意外叫停。“從山西煤炭規(guī)劃長遠考慮，外資不適合獲得采煤權(quán)?！鄙轿魇临Y源部內(nèi)部人士說，山西煤礦開采一般不考慮外資獨資或者控股，而在此次拍賣過程中意外出現(xiàn)了外資介入競拍的局面。

　　此后，山西國土資源廳再也沒有拍賣過采礦權(quán)。

　　

　　收購作價成關(guān)注焦點

　　證券界人士林先生告訴記者，目前上市公司資產(chǎn)收購對于礦業(yè)公司（包括煤礦）的評估通常采用成本法，其中，對采礦權(quán)（無形資產(chǎn)）根據(jù)《礦業(yè)權(quán)評估管理辦法（試行）》、《收益途徑評估方法規(guī)范》規(guī)定進行評估，礦權(quán)評估實際上采用的是收益法（包括收益權(quán)益法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法等）。因重組辦法規(guī)定需采用兩種方法進行評估，因此還會采用收益法進行驗證，通常不會有太大差異。

　　對于采礦權(quán)評估中采用的銷售價格參數(shù)，根據(jù)《礦業(yè)權(quán)評估指南》（2006 修改方案），一般采用當?shù)仄骄鶅r格，原則上以評估基準日前的三個年度內(nèi)的價格平均值或回歸分析后確定評估計算中的價格參數(shù)。對產(chǎn)品市場價格波動大、服務(wù)年限較長的大中型礦山，可向前延長至5年；對小型礦山，可以采用評估基準日當年價格的平均值。

　　山西資源整合對煤礦的收購作價實際上主要是考慮了實物即固定資產(chǎn)和采礦權(quán)兩項資產(chǎn)的價值，其中對實物是采用成本法進行了評估，但對采礦權(quán)并沒有進行評估，而只是采用補償費的形式進行收購。補償費的計算基礎(chǔ)是采礦權(quán)價款，通常采礦權(quán)價款即煤礦企業(yè)的采礦權(quán)賬面值，采礦權(quán)價款反映的是煤礦企業(yè)取得采礦權(quán)的成本即當時根據(jù)評估作價繳納的價款，但因取得時間較早成本較低，而目前煤炭價格較高，因此目前實際的采礦權(quán)價值可能遠高于采礦權(quán)價款。因此，補償費是沒有考慮煤炭價格上漲對采礦權(quán)價值的影響，對于煤炭企業(yè)而言自然是不利的。

　　“礦權(quán)的價值不通過固定資產(chǎn)投入來體現(xiàn)，而是通過其贏利能力體現(xiàn)?！边@位人士稱。

　　去年12月，山西煤炭進出口集團（以下簡稱山煤集團）從吉化集團手中收購中油化建控股權(quán)，同時中油化建啟動向山煤集團發(fā)行股份收購資產(chǎn)。其中，共收購了 5 家煤炭開采公司的股權(quán)：經(jīng)坊煤業(yè)和凌志達煤業(yè)為在產(chǎn)煤礦，大平煤業(yè)正在試生產(chǎn)，霍爾辛赫煤業(yè)和鋪龍灣煤業(yè)均為在建煤礦。

　　參與此案重組的人士告訴記者，中油化建采用的是未來收益法，由于被收購方對煤礦的贏利能力有承諾，在評估時，煤價采用了一個較為保守的價格，即過去5年煤炭均價200多元/噸。據(jù)中油化建公布的重組草案，截至評估基準日（2008年9月30日），注入資產(chǎn)5家煤炭開采企業(yè)擁有的采礦權(quán)賬面價值合計17.9億元，評估價值合計39.3億元，增值21.3億元，增值率為119.04%。

　　5家煤礦中，增值最多的為鋪龍灣煤業(yè)。其凈資產(chǎn)賬面價值為5288萬元，凈資產(chǎn)評估價值為18243萬元，增值率為244.98%；增值最少的為大平煤業(yè)。其凈資產(chǎn)賬面價值為31164億元，凈資產(chǎn)評估價值為40959萬元，增值率為31.43%。來源：上海證券報