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展望篇：

　　央行副行長馬德倫20日表示，三季度我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，同時(shí)流動性和通脹壓力逐步積累。當(dāng)前在貨幣政策操作上要保持流動性合理適度，防止流動性變化對資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格的影響。

　　至此，我國自危機(jī)爆發(fā)以來，所堅(jiān)決執(zhí)行的“寬松”的貨幣政策再次出現(xiàn)技術(shù)性微調(diào)。

　　但是，作為國家綜合調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的最直接工具，貨幣政策任何微小的調(diào)整都是以對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的解讀，對未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)判為基礎(chǔ)。因此，此次“合理適度”表態(tài)的依據(jù)是什么？未來貨幣政策出現(xiàn)方向性“變臉”的可能性有多大？

　　4-3支持合理適度

　　據(jù)馬德倫表示，目前我國經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)企穩(wěn)回升的良好勢頭，具體表現(xiàn)在四個方面。

　　第一是經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)主體信心加強(qiáng)。初步預(yù)計(jì)，三季度我國GDP保持持續(xù)增長，增長速度要好于前兩季度。三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長12.4%，增速比一季度和二季度分別提高7.3和3.3個百分點(diǎn)。其中重工業(yè)增速超過輕工業(yè)的差距在擴(kuò)大，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步提升。

　　第二是國內(nèi)需求穩(wěn)步走高，出口持續(xù)改善。三季度固定資產(chǎn)投資同比增長33.2%，如果剔除投資品價(jià)格持續(xù)下降的影響，實(shí)際增長高達(dá)41.4%，成為拉動當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)因素。從消費(fèi)來看，三季度社會消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長17%，比去年同期加快了2.9個百分點(diǎn)。

　　第三是房地產(chǎn)等支柱產(chǎn)業(yè)回暖迅速，房地產(chǎn)投資和交易快速攀升。初步統(tǒng)計(jì)，三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為27%，前三季度新增1.06萬億個人消費(fèi)貸款中，有接近80%是住房貸款。

　　第四是貨幣信貸保持快速增長，貨幣流動性增強(qiáng)，特別是9月末M1增速比M2高0.2個百分點(diǎn)，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度。從各季度貸款增速來看，正逐步收斂到可持續(xù)的水平。

　　但同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)也面臨著來自三個方面的挑戰(zhàn)。

　　首先，受制于一些結(jié)構(gòu)性因素的困擾。特別是產(chǎn)能過剩問題加劇，未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度加大。在央行測算的24個行業(yè)中，今年一季度有20個行業(yè)生產(chǎn)能力處于過剩狀態(tài)，二季度增加到22個。

　　其次是國際收支失衡引致的流動性壓力加大。從我國的情況看，短期內(nèi)由貿(mào)易和直接投資主導(dǎo)的國際收支順差的格局將繼續(xù)維持。隨著出口逐步企穩(wěn)，貿(mào)易順差仍然會很大。加上全球市場回暖以后資本流動加快，美元匯率趨弱導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期形成，大量國際資金可能回流，這對我國貨幣政策帶來更大挑戰(zhàn)。

　　再次是從長期看，通貨膨脹壓力在逐步積累，物價(jià)下行態(tài)勢得到遏制，通縮預(yù)期已經(jīng)顯著緩解。由于全球流動性條件總體十分寬松，國內(nèi)貨幣增長很快，消費(fèi)和投資需求明顯回升，國際大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，通貨膨脹的預(yù)期強(qiáng)化。

　　因此，馬德倫強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前要把握適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，當(dāng)前要堅(jiān)定不移地維持適度寬松的總體取向，使貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮更加積極的作用。保持市場流動性合理適度，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。當(dāng)前貨幣信貸增長要考慮經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢尚不穩(wěn)固的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)要高度重視貨幣政策效應(yīng)的時(shí)滯因素，今年已投放的大量信貸未來仍將發(fā)揮作用，防止市場流動性變化對資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格造成影響。

　　“寬松”變臉“緊縮”預(yù)期是否有期

　　四個月前，曾有專家提出要防通脹，四個月后，當(dāng)匹茲堡峰會首次大談建立“退出機(jī)制”時(shí)間表之時(shí)；一年前，世界各國談“?！鄙?，一年后，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)被冠以進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”之際，在業(yè)內(nèi)，貨幣政策由“寬松”變臉“緊縮”的預(yù)測也漸漸見諸報(bào)端。

　　在上月舉行的大連達(dá)沃斯論壇上，溫總理的講話引起各方關(guān)注，一方面，溫總理強(qiáng)調(diào)宏觀政策要保持穩(wěn)定，但又同時(shí)指出要警惕和防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。寥寥數(shù)語，但這卻是個重要信號，表明決策層已預(yù)感通脹的壓力。事實(shí)上，年初央行計(jì)劃全年新增貸款5萬億，可上半年貸款達(dá)7.4萬億，年底恐將突破10萬億，如此天量的信貸額確已對拉高日后物價(jià)給予了巨大的資本能量。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)說過，通脹始終是貨幣現(xiàn)象。若反過來理解，則是說防通脹其實(shí)只需一招，收緊銀根。近期，海外央行已開始的加息步驟，也為國內(nèi)貨幣政策的變臉“緊縮”預(yù)期提供了佐證。

　　在匹茲堡G20峰會大幕剛落下不久，澳大利亞央行10月6日果斷加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從3％提高至3.25％，成為全球第一個加息的國家，打響了后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向的第一槍。

　　而澳洲央行此次的加息之舉，也讓全球?qū)捤韶泿耪呖吹搅恕巴顺觥钡氖锕?，同時(shí)也迅速加劇市場加息預(yù)期的抬頭。從上周末開始，包括央行、銀監(jiān)會等監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)在不同場合均發(fā)出了“從緊”的警告聲。

　　就目前來看，為確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)回升，中國政府雖依然在多個場合表態(tài)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策不變，央行也公開表示，在一段時(shí)期內(nèi)，不會采取加息政策，但我們必須要未雨綢繆的看到，這個寬松貨幣政策的退出因只是時(shí)間的問題了。從近期對最能反映資金流動性的指標(biāo)-—民間借貸利率、銀行貸款加權(quán)利率和同業(yè)拆借利率進(jìn)行調(diào)查后不難發(fā)現(xiàn)，三項(xiàng)指標(biāo)利率均出現(xiàn)不同幅度的提升。此外，由于前幾個月新增貸款增速過猛，現(xiàn)在很多股份制的銀行已經(jīng)暴露出核心資本率不足的問題，即使要他們新增貸款，也難以為繼了。而央行本周在公開市場的，旨在回收流動性的操作動作，也讓業(yè)內(nèi)人士不由猜測，中國流動性的拐點(diǎn)來臨了嗎？

　　同時(shí)，從此前公布的信貸數(shù)據(jù)顯示，今年9月份5167億元的人民幣新增貸款，遠(yuǎn)超此前3000億—4000億元的市場預(yù)期。監(jiān)管層主要領(lǐng)導(dǎo)在此后的表態(tài)中均出言審慎，央行行長周小川近期在北大資本論壇中表示，央行的適度寬松貨幣政策完全是為了應(yīng)對危機(jī)，而在正常環(huán)境下，央行并不輕易放寬貨幣政策。

　　“澳央行利率行為是中國利率政策的先導(dǎo)，中國央行可能在明年6—9月啟動首次加息”，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委如此判斷。

來源：中國金融網(wǎng)