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年初以來，國內(nèi)關(guān)注的經(jīng)濟熱點主要集中在宏觀經(jīng)濟政策、貨幣政策、股市、樓市這樣一些與我們的生活密切相關(guān)的事情上，而對于個別產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，并不是人人都很熱衷的。比如鋼鐵行業(yè)的鐵礦石談判問題，盡管投資到鋼鐵股的股民們對此投入一定精力，但畢竟范圍有限，所以就算出現(xiàn)了“間諜門事件”、談判對象更迭之類重大新聞，關(guān)注的熱度也是轉(zhuǎn)瞬即逝。不過，對于從事鋼鐵生產(chǎn)的老總們來說，鐵礦石談判一天不結(jié)束，壓在他們心頭的那塊大石頭就一天不會落地。

最讓這些老總們郁悶的是，我們是世界鋼鐵大國，總產(chǎn)量占全世界的1/3還強，然而我們控制不了鋼鐵價格的定價權(quán)。反過來，三大鐵礦石供應(yīng)商中，無論誰的儲量都超不過全球供應(yīng)量的1/4，卻都敢在鐵礦石定價問題上跟中國叫板，這種反差放誰頭上也接受不了，有什么解決之道嗎？談判，很多人相信通過談判能夠解決問題。但是，幾年下來，我們發(fā)現(xiàn)談判的作用實在微乎其微。

談判是要有本錢的，通俗地講就是要有能“拿住”對方的砝碼，而砝碼的基礎(chǔ)是替代選擇，和三巨頭談判我們有替代選擇嗎？如果沒有，那就意味著我們的談判底線就是人家后院的壟溝：人家想怎么劃就怎么劃。當談判的一方連自己的底線都控制不住，還有什么談判利益可言嗎？這些年的教訓(xùn)已經(jīng)說明這一點了，可惜現(xiàn)在仍有人對談判抱有幻想。

“沒有替代選擇就沒有出價權(quán)”，這是談判學(xué)的基本原則，從這個意義上講，中國鋼鐵企業(yè)根本就沒有跟人家討價還價的權(quán)利，又怎么可能有平等互利的談判呢？既然如此，我們?yōu)槭裁床粨Q一種思路呢？或許，不談判——對中國鋼企來說——比談判更有利。但如果不談判，我們的鋼企如何解決鐵礦石價格上升的問題呢？

從金融學(xué)的角度看，成本上升的風(fēng)險是一個有方向、有大小的矢量性頭寸，克服成本上升風(fēng)險的方法完全可以不通過尋求更低價格的原材料的途徑來解決，而是尋求與成本價格頭寸相反的其他頭寸來實施對沖，其效果可能比一般談判方法更優(yōu)。比如一般意義上的套期保值就是對沖手段之一，與普通意義上的談判相比要好很多，這一點很多企業(yè)經(jīng)營者都深有體會。但我們這里說的對沖不同于一般意義上的套保，因為企業(yè)經(jīng)營的根本目的是追求企業(yè)市值最大化，如果是這樣的話，套保并不能增加企業(yè)的價值（因為套保在轉(zhuǎn)嫁不利的不確定性的同時把有利的不確定性也一并排斥掉了），因此也就對企業(yè)發(fā)展沒有實質(zhì)性意義。真正“好”的對沖應(yīng)該是企業(yè)集團內(nèi)部的自然頭寸對沖體系，就像埃克森美孚那樣，不利的風(fēng)險在集團內(nèi)部對沖掉，而有利風(fēng)險依然屬于公司所有，這樣的企業(yè)當然價值更高了。

對于中國鋼企來說，這樣的對沖可能有點兒難。首先，我們沒有對鐵礦石所有者的控制權(quán)，也沒有這樣的合作伙伴與我們實現(xiàn)有利的并購，要想實現(xiàn)?？松梨谀菢拥膬?nèi)部對沖體系顯然不現(xiàn)實。其次，我們也沒有控股三巨頭的機會，既然人家已經(jīng)和你是對手了，又怎么肯將股權(quán)相讓？這樣看來，好像對沖這條路也走不通了，其實不然。

現(xiàn)代金融學(xué)理論告訴我們，凡（交易）資產(chǎn)必可復(fù)制。如果我們把三巨頭的股權(quán)視為一項資產(chǎn)的話，那么它總是由一系列相關(guān)頭寸組合而成的，如果我們能夠分解這些資產(chǎn)，就一定可以知道其中的構(gòu)成，也一定可以根據(jù)這些構(gòu)成從其他資產(chǎn)的分解中獲得所需頭寸，并把它們按一定比例復(fù)制出這些股權(quán)。如果能夠做到這一點，那么，我們就完全沒有必要再去談判了，復(fù)制資產(chǎn)造就的自然對沖體系可以幫助我們更好地解決鐵礦石價格問題。

如果鐵礦石漲價，則對國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)是負效應(yīng)，這當然是不利因素，但我們的復(fù)制資產(chǎn)一定可以因鐵礦石價格上漲給我們帶來正效應(yīng)，如果我們對頭寸的動態(tài)把握是準確的，這個正效應(yīng)一定可以抵補鐵礦石價格上漲的負效應(yīng)，漲價又奈我何？而如果鐵礦石降價，鋼鐵生產(chǎn)可以因此得到正效應(yīng)，而復(fù)制資產(chǎn)又可以從三巨頭股權(quán)的其他頭寸向量中獲取收益，或者產(chǎn)生一定的負效應(yīng)，但極有可能小于成本降低中的正效應(yīng)，有利的不確定性反而為我們帶來更大的價值。

或者，我們把這個思路再擴展些，把影響鐵礦石價格的其他因素也考慮進來，比如鋼鐵期貨價格、海運指數(shù)期貨價格，以及以鋼鐵為主要原材料的生產(chǎn)部門等等，就可以構(gòu)造更多自然對沖的頭寸組合，把市場的多種不確定性納入復(fù)制組合的構(gòu)造中，其作用就不僅限于一個原材料價格了，而是更多方向的能力增強，最終是對鋼企價值的全面提高，而這絕不是學(xué)者草紙上的空洞構(gòu)想，是那些實力企業(yè)已經(jīng)或者正在進行的更高層次上的價值管理，國內(nèi)鋼企實在應(yīng)該好好考慮這樣的方案了。

當然，這樣的工作不是單純依靠政府扶持能做得了的，以國家基金形式進行的類似投資在許多市場經(jīng)濟國家往往被視為“主權(quán)基金”而受到各種限制。這就要求我們的企業(yè)經(jīng)營者自己組織這樣的團隊，以獨立投資者的身份參與到所謂國際化的大環(huán)境中，把價值管理填充到當前空洞的企業(yè)管理之中，用多維思維解決那些看似走投無路的困境，這對任何一個試圖提升企業(yè)價值的管理者來說可能都是困難的，但又是必經(jīng)之路。

來源：鳳凰財經(jīng)